原材料：天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期

核心观点

本报告分析认为，全球核电未来十年将进入结构上升周期，天然铀供需关系将保持紧张，价格将维持高位，中广核矿业和 Cameco 将成为主要受益者。

中期供需关系（2024E-2029E）

• 需求端：全球核电重回增长通道，预计2024-2029年每年平均新增核电装机容量将达到11 GW，带动天然铀需求持续增长。此外，金融机构实物投资也将进一步拉动需求。
• 供给端：部分铀矿生产受限于硫酸短缺和当地政治动荡等因素，导致一级供应受限。二级供应在中期视角下相对充裕，但未来将持续消耗。
• 供需关系：预计2028年前天然铀供需缺口仍然较大，将继续支持铀价。

长期供需关系（2030E-2040E）

• 需求端：核电计划项目、清洁能源政策、能源安全威胁、人工智能发展以及 SMR 技术的普及将大幅拉动天然铀需求。预计2040年天然铀需求将达到92,000 tU。
• 供给端：近年较低的勘探开发支出可能导致未来的供给受限。一级供应的产能将持续减少，而二级供应库存已降至历史低位。
• 供需关系：需要更高的天然铀价格鼓励新增供应，供需缺口可能将持续存在。

核电对天然铀价格不敏感

核电站对天然铀的需求弹性较小，即使天然铀价格持续上行，公共事业公司对天然铀的需求也不会因此而受到压制。

研究结论

• 天然铀价格将维持高位，中广核矿业和 Cameco 将成为主要受益者。
• 全球核电发展重回增长通道，天然铀供需关系将保持紧张。
• 政策支持、人工智能发展以及新一代核电技术将成为推动天然铀需求增长的主要驱动力。