比亚迪（1211.HK）2026年5-6月库存预估；2季度-3季度盈利上调条件基本成熟

BYD (1211.HK) 5月/6月库存预估；据我们看，第二季度至第三季度盈利重估条件几乎成熟 中信的观点 根据Thinkercar月度保险零售数据，比亚迪5月26日中国国内零售销量为19.56万辆（环比增长7.7%），而行业环比增长为11.8%。我们估计其5月底库存天数为2.18个月，而4月份为2.2个月。如果比亚迪6月26日零售环比增长10%，出口环比增长5%，那么低于2.1个月的库存水平应支撑6月底总批发量为40.3万辆，并实现同比增长。如果我们假设第二代刀片电池电动汽车6月份销量为15万辆，那么高利润率产品（新电动汽车和出口）在6月26日比亚迪销量中的占比应从4月的61%提升至79%，或从2026年第二季度（2026年第二季度为23%，2025年第二季度为21%，2025年第三季度为21%）的71%。这应会对2026年第二季度和下半年盈利构成上行风险，但直到2026年8月底左右第二季度盈利数据公布之前，这种不对称性尚未得到证实。 Price (12 Jun 26 16:10)HK$86.55HK$142.0064.1%1.7%65.8%HK$789,093MUS$100,715M催化剂观察：上行，到期日为2026年7月2日目标价格预期股价返回预期股息收益率预期总回报市值 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) 五月份保险零售行业概览：中国汽车制造商：十项数据；十项趋势（5月26日概览） 关于比亚迪的先前更新：全球汽车：中国品牌在西欧（2026年4月）以及比亚迪（1211.HK/002594.SZ）：新旧比现已为1:1（3月为8:1）；第二季度净利润预览+开启30天催化剂观察 BYD 估值通过将1.2倍2026E PEG应用于+25%的2026-28E NP复合年增长率，我们得出目标价142港元，这意味着2026E/27E市盈率为30倍/25倍 。我们采用PEG估值法，因为我们相信它能更准确地反映这只成长股的估值。 风险 可能阻止比亚迪H股达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）新能源汽车巴士或光伏产品销售弱于预期；2）Skyrail业务增长速度慢于预期；3）又一轮资本支出周期延长；以及4）意外的现金流问题。 BYD (002594.SZ; Rmb91.6; 1; 12 Jun 26; 15:00) 估值 我们的目标价131元人民币，是基于2025-2027年预期+25%的NP复合年均增长率（CAGR）计算的1.2倍26E PEG。我们的目标价隐含了2026年预期30倍/2027年预期25倍的P/E。我们采用PEG估值法，因为我们相信它能更准确地反映成长股的潜力。 风险 可能阻止比亚迪A股达到我们目标价格的下行风险包括：1）新能源汽车巴士或光伏产品销售弱于预期；2）Skyrail业务增长速度慢于预期；3）又一轮较长的资本支出周期；4）意外的现金流问题。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日以来，该机构至少 once 在公开交易的比亚迪股份有限公司股票市场上进行了交易。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从比亚迪获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、与证券相关的：比亚迪。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务与投资银行业务及证券业务无关：比亚迪。花旗全球市场公司及其附属公司之一在比亚迪方面拥有重大经济利益。（关于重大经济利益的认定说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。） 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。公司是定期发行与产品中可能推荐的证券相关联的已交易金融工具的发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可以 以与产品不符的方式进行证券交易，并且就产品所涵盖的证券，将以自营方式从客户处买入或卖出。 公司是比亚迪（BYD）公开交易的股票证券做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用法规，可在过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录通过花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的潜在风险。 由Citigroup Global Markets Inc.提供的研究报告及其分析师并非FINRA注册/资质合格的研究分析师。此类研究分析师可能无权... 其他披露 由该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司投保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股说明书的所有现有公共信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，但我们不保证其准确性。准确性和完整性，但它可能是不完整和精炼的。然而，公司已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师发送向相关公司提交研究草案。然而，应假定产品作者已就此与相关方进行过讨论。为确保发布前的信息准确性，需对目标公司进行核实。关于ESG（环境、社会、治理等因素通常基于受影响公司发布公开声明或其它公开新闻。这些因素可能并非由作者独立核实。ESG因素是投资者可以选择考虑的一个因素。在做出投资决策时请审慎考察。所有观点、预测和估算是作者判断的体现。产品日期以及这些信息，加上产品中包含的任何其他信息，都可能更改而不需要通知。金融工具的价格和可用性也可能不另行通知而更改。尽管如此公司内部相关部门为本文所述公司提供咨询，在此角色中获取的信息不用于产品的准备工作。尽管花旗研究不会设定预定的发布频率，但如果该产品一份基础性的股权或信贷研究报告，花旗研究提供的覆盖意图在于涵盖所覆盖领域。发行人，包括应影响发行人的新闻。对于非基本面研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管有花旗研究对发行人进行持续覆盖、提出建议或讨论，花旗研究可能受到定期限制。因法律或政策