港股周报：阿里预计AI算力投资三年回本，持续看好云业务高景气

阿里预计AI算力投资三年回本，持续看好云业务高景气 glmszqdatemark2026年08月23日 本周（2026/8/17-8/21，全文同）恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24%。8月21日恒生指数季度检讨结果公布：恒生指数将加入华虹宏力、恒生科技指数将加入天数智芯，后续恒科指数编制规则修订征询意见落地后，有望进一步强化港股AI及算力产业链长期配置价值。本周中报密集披露，大厂资本开支大幅提升，云业务高景气度持续，AI+云投资回报提升路径清晰，建议关注AI投入回报可观、核心业务现金流稳健的互联网平台，以及订单、产能利用率和盈利改善能够持续验证的AI服务器、光通信和晶圆代工龙头。 模型与Agent能力持续升级，AI资本开支推动算力需求加速兑现。模型及Agent应用方面，本周智谱GLM-5.3API于8月19日起正式上线，模型擅长复杂编码、防御性网络安全以及长程任务。MiniMax发布AI创作工具MiniMax Design，该产品定位于将多模态大模型转化为实际生产力的“Harness”架构，主打全流程自主作业模式。算力方面，阿里巴巴FY27Q1资本性支出677亿元，腾讯二季度资本开支达到528亿元，均大幅增长。我们认为，近期国产大模型在复杂任务处理和长程Agent能力上持续迭代，同时头部互联网平台显著加大AI资本开支，推动国产AI产业由模型能力升级逐步向应用落地和算力需求兑现延伸，进一步强化国产模型与国产算力产业链的景气逻辑。本土头部大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 平台型互联网：本周大厂财报验证云业务高景气，AI需求下云收入加速增长&利润率改善，阿里AI算力投资有望三年回本，AI+云投资回报提升路径清晰。【阿里巴巴】阿里巴巴电商集团利润稳健，外卖业务持续减亏；AI需求持续大于供给，AI云与算力服务有望实现收入加速增长及利润率稳步增长，MaaS商业化目标稳步推进，截至八月，包括MaaS在内的模型与应用服务收入ARR已突破160亿元，目前繁荣的开源模型生态将促进阿里AI云服务需求持续增长。受益于全栈AI优势，公司表示当前AI算力投资有望三年回本，随着AI产品毛利率持续提升，未来AI算力投入回报周期会缩短至2.5年甚至接近2年，公司整体AI+云投资回报提升路径清晰。【腾讯控股】我们认为腾讯主业增长韧性强，公司明显加大AI投入，近期AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，建议关注近期Hy4基模发布及WorkBuddy商业化进展。【快手】我们预计公司FY2026年主业增长或有所放缓，短期收入及利润或承压，建议关注可灵后续模型发布及商业化进展。【百度集团】26Q2智能云基础设施收入yoy+50%，其中GPU云收入在26Q1同比+184%的基础上进一步加速至同比增长283%。我们认为，短期内公司广告业务承压，长期核心竞争力仍在于全栈AI能力，建议关注百度AI云基础设施加速增长趋势、昆仑芯上市进展、百度港股双重主要上市转换及纳入港股通进展。【小米集团】得益于在全球范围内主动调整产品结构，二季度小米智能手机ASP同比增长25.9%创历史新高，小米澎程N90Max和N70Max计划9月正式上市，订单表现超预期。 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师吴犇翔执业证书：S0590526040008邮箱：wubenxiang@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 分析师赵志远执业证书：S0590526070010邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 新消费：泡泡玛特国内韧性验证，关注下周鸣鸣很忙、古茗业绩。【泡泡玛特】公司26H1实现收入171.7亿元，同比+23.8%；调整后净利润51.6亿元，同比+9.5%。中国业务收入122.0亿元，同比增长47.3%，占总收入比重提升至71.0%，线上渠道延续高增，抽盒机、抖音、天猫旗舰店收入分别同比增长83.3%/74.0%/37.1%，会员贡献销售额占中国内地收入的92.9%，复购率达51.6%，国内基本盘韧性较强。海外业务收入49.7亿元，同比下降11.1%，主要受核心IP热度回归常态及线上流量回落影响。公司在业绩会上表示2026年为调整年，不采取激进销售策略，未来6个月计划推出不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购计划。我们认为，泡泡玛特短期海外仍处流量修复与本地化运营能力建设阶段，但国内会员体系、多IP矩阵及新业务场景持续夯实中长期增长基础。【鸣鸣很忙】【古茗】将于下周披露业绩，建议关注加盟模型下单店效率、同店增长、门店扩张节奏及利润率表现。我们认为，新消费板块当前核心仍在于业绩兑现度，具备高频消费、供应链效率、会员运营及IP/品牌心智沉淀能力的龙头公司，有望受益。 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 相关研究 1．港股周报：模型与Agent迭代提速，持续看好国产AI链价值重估-2026/08/162．美股科技行业周报：闪迪投资者日超预期，存储确定性叙事回归-2026/08/163．港股周报：持续看好国产大模型商业化加速，关注下周腾讯财报AI业务进展-2026/08/094．瑞幸咖啡（LKNCY.OO）2026年二季报点评：扩张与效率双轮驱动，外卖压力缓解打开盈利修复空间-2026/08/045．美股科技行业周报：云收入再加速，CapEx再上修，坚定看好AI超级周期-2026/08/02 投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集发布，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹宏力】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【智谱】【MINIMAX】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【五一视界】【群核科技】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年8月17日-8月21日，全文同）恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24%，恒生中国企业指数上涨3.52%。从行业层面看，本周表现相对靠前的行业分别为原材料业、能源业、医疗保健业、地产建筑业，周度涨幅分别为9.72%/5.33%/5.27%/4.67%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年8月21日，恒生指数PE为11.46X，较上周上涨3.68%。恒生指数PB为1.21X，较上周上涨2.79%。恒生AH溢价指数截至2026年8月21日为131.21，较上周下降2.31%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股小米集团-W、京东集团-SW、网易-S涨幅靠前，上涨幅度为13.27%/4.54%/4.34%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所上升。2026年8月10日至2026年8月14日，港股市场日均成交额1927亿港元，较上周环比上升4.85%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年8月21日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月21日） 南向资金方面，本周港股通成交净流出99亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港3201亿元，占去年全年净流入水平的24.59%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓腾讯控股、中芯国际、阿里巴巴-W、MINIMAX-W等。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月21日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月21日） 2新闻与公司动态 1）阿里巴巴集团发布2027财年第一季度财报。本季度，阿里AI相关产品年化收入（ARR）突破495亿元人民币（73亿美元），在阿里云外部商业化收入中的占比升