国投智能机构调研纪要

核心财务数据与业绩表现

2026年上半年，美亚柏科新签合同额7.16亿元，同比增长6.5%；实现营业总收入4.86亿元，同比下降12.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.55亿元，同比增亏4,667万元；扣除非经常性损益后的净利润亏损2.61亿元，同比增亏4,124万元；经营性现金流净额为-5.09亿元。

业务板块收入及毛利结构

1. 公共安全数智化业务：营收2.35亿元，同比下降14.86%，毛利率29.15%。
2. 电子数据取证业务：营收1.84亿元，同比下降10.93%，毛利率51.82%。
3. 企业数智化服务业务：营收0.62亿元，同比下降17.25%，毛利率9.72%。
4. 三拓业务：营收468万元，不适用同比口径，毛利率38.52%。

业绩下滑主要原因

1. 收入端：受行业环境、客户预算及项目交付节奏影响，营业收入回落。
2. 费用端：公司主动增加战略投入，加大具身智能、国际市场、新金融安全等新赛道的市场拓展力度，上半年销售费用同比增长48.31%。
3. 利润端：存在上年同期的基数效应，2025年上半年公司收回河南中电信部分应收账款，冲回减值损失超2,800万元，对当期利润形成正向贡献；而本期无同类减值冲回事项。

经营质量积极信号

1. 订单增长：上半年新签订单7.16亿元，同比增长6.5%，顺利完成阶段性经营目标。
2. 回款质量：上半年销售收现5.91亿元，销售收现率达到121.8%，较去年同期111.6%显著提升。
3. 单季经营边际修复：二季度单季营业收入达3.2亿元，较一季度1.65亿元实现环比大幅回升；单季新签订单3.9亿元，环比增长18%，单季亏损规模显著收窄。

问题交流环节关键点

1. 电子数据取证（L4取证）：采用AI原生架构，自动化能力提升，办案模式由依赖人工查找线索转变为AI辅助挖掘线索，行业格局受技术迭代、市场竞争、客户选择多重变量影响。
2. 公共安全数智化板块：毛利率改善包含项目验收结构因素和商业模式演进，反诈业务是潜在增量方向，QKOS独立报价、MassDB探索复用收入模式，订单落地受招标节奏影响，部分重点项目受外部招标节奏延后影响落地不及预期。
3. SWMC安防世界模型：聚焦安防业务场景，研判人员行为是否存在安全异常风险，与通用空间智能定位存在明显差异，依托多年公共安全实战沉淀的行为模式数据和安防事件处置业务经验，硬件生态开放策略，数据飞轮效应能否实际形成取决于项目落地规模和客户实际使用情况。
4. 公共安全数智化板块后续发展策略：2G守盘升级，2B拓展增量，2G端重点推进攻坚下半年重点项目，推进QKOS在省、市两级平台落地，提升装备类产品占比；2B端拓展路径推进QKOS标准化产品独立对外销售，挖掘MassDB数据库复用的业务机会，将公共安全技术能力向新金融安全等B端场景延伸。
5. RaaS模式：核心是面向客户提供可标准化验证的安保服务结果，收入形态由一次性硬件销售向持续性订阅服务转变，竞争要素拓展至平台、场景数据与行业业务知识，目前业务尚处于投入试点阶段，首批100台保安机器人完成试点入列，福建部分地市的客户实现免费试用转付费合作。
6. 具身智能板块：现阶段主要面临可商用机器人硬件成本偏高、传统保安服务行业固有的业务与计价惯性、行业缺少机器人运维、现场管理的实操人才等挑战，通过规模化采购、关键部件迭代、产品标准化设计推进降本，联合产业链成立保安机器人产业联盟，开展种子教官特训营推进产业人才培养，业务收入释放预计经历试点、规模拓展、探索增值服务的渐进过程。
7. 国际市场：上半年海外新签订单已超过2025年全年，脉冲式机会包括地缘环境变化带来的部分市场供给格局调整和国家级实验室等大型标杆项目，结构性需求包括全球执法数字化、跨境新型犯罪打击带来的取证业务需求，硬件搭配年度订阅的服务模式已在部分国家落地，公司通过多国家分散布局、重点国家深耕、本地代理商合作、严格落实出口管制与数据跨境合规等方式应对海外业务风险。
8. “两稳三拓一服务”战略业务发展框架：推进相对超内部预判的方面包括具身智能试点落地速度较快、订阅化、Token化的业务思路转化为各板块实操抓手、海外市场抓住窗口期；不及前期内部预期的方面包括G端客户预算恢复节奏慢于预判、部分重点项目招标进度延后，2026年三拓完成0-1可行性，但规模化商业化落地仍取决于外部环境、客户需求、行业竞争，存在不确定性。