长江食品深度报告：餐饮供应链本轮修复逻辑不同在哪

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 餐饮供应链行业：疫情后2023-2024年消化，2025年增速触底反弹，当前呈现需求平稳、供给改善、价格修复的三重共振，2026年为潜在拐点年份 2. 行业规模：2024年餐饮冻品食材规模超6000亿元，全国餐饮存量企业达1613万家，仍保持缓慢扩张 3. 股价阶段复盘：2023年初至今分五个阶段：2023年初-春节后预期修复（短涨）、2023春节-2024.9需求回落股价调整、2024.9-2025.9消费估值修复至平台期、202 5.9-2026.4利润率改善进攻、2026.4至今需求回落回调 4. 固定资产分化：2025Q3安井、千味央厨、保利仍在扩张，立高、三全2024底-2025初达峰值后回落，安井海欣等疫情期间达峰值，行业产能过峰后回落 5. 价格表现：2025年除三全、海欣外多数企业核心产品均价稳中有升，2024年为价格下跌年份 二、修复逻辑的三大差异 1. 渠道差异：C端先修复（基数低，2023年起回调近2年），会员超市、新零售等新兴渠道为增长核心动力；B端春节后需求承压，贝塔偏弱 2. 产品差异：B端预制菜为核心增长引擎，禽畜预制菜中式餐饮采购额占比278亿元；企业跨界频繁，如安井布局冷冻烘焙、三全做调理食品、思念做茶饮配料等3. 格局差异：B端冷冻米面、预制菜竞争激烈，火锅烧烤、休闲小食格局清晰，预制菜充分竞争，龙头如安井享B端份额提升；C端速冻肠类格局剧变，思念、皇家小虎增量快，双汇承压，安井火锅碗料领先，调理食品皇家小虎、思念、盛隆份额增长快三、风险与关注 1. 当前为行业淡季，需关注2026年旺季的需求数据反馈2. 关注新品、新渠道的拓展潜力 四、投资线索 1. 企业出海布局：全球速冻食品市场增长，北美、亚洲、西欧为核心市场，东南亚增速快、集中度低，相关企业如安井募资赴欧美、立高海外经销、千味央厨/三全产能规划（马来西亚工厂2026Q3建成、澳大利亚工厂2027年落地） 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导，晚上好，我是长江食品饮料的研究员。陈浩今天晚上汇报的主题是，呃，我们此前，呃，针对这一轮餐饮供应链行业，呃，旺季的这个一个深度报告，探讨本次的行情修复的逻辑有什么不同。 主要也是从渠道、产品、格局三个方向啊，对今年，呃，以来的这一轮的行业修复做了一个比较深度的复盘分 析啊。那首先整个，呃，餐饮供应链行业呢 呃，在过去的几年时间里面呢，还是呈现出了一定的这个波动的，尤其是在呃疫情期间是有很高的一个增长。疫情之后从二三年 二四年这两年是一个消化的一个状态。到二五年开始，其实这样的一个增速也已经是行业性的增速已经触底反弹了。 呃，那 呃，分成这个呃B端跟C端来看的话呢，B端这边。我们主要是会关注到下游的餐饮行业它的一个恢复啊，然后它目前也是从一个增量扩张。转向 存量运营和效率提升这样的阶段了。在去年年底的时候，全国的餐饮企业的存量是一万六千。 呃，一千六百一十三万家。同比增长是九十八万家，也就是说还是在一个缓慢的。扩张当中的。啊，然后尤其是到这个。 旺季我们看到在这个国庆之后啊，这个。冬天一直到这个春节。呃，这个餐饮的需求近期 程度呢还是比较的稳健的。啊。 嗯，那 呃，冻品的这个食材是整个餐饮呃食材采购中占比最大的一个品类啊。呃。这个二四年全年呃餐饮行业五点五万亿。整个冻品的食材的。 哦，这个。这呃，新规模大概是超过六千多亿啊，是这样的一个体量的市场。哦，然后如果我们以这个二三年年初的呃股价为一个基准做一个复盘，我们把这个相关的。行业的一些标的。 啊，上市公司的股价做了一个梳理，我们会看到大体可以分成四个阶段。第一个阶段就是在二三年年初。到二三年的春节之后，是在整个防控放开之后，会有一个比较明显的预期呃修复。相关公司的股价都出现一定的反弹和上涨。 但持续的时间是比较短的。然后二三年的春节到二四年的九月底呢。呃，这个阶段下游需求是快速回落。市场的景气度也是在下行，所以整个板块的公司股价进入到一个调整期。 啊，然后二四年的九月底到二五年九月底是。整个九二四之后，消费板块估值修复，然后快速拔升，进入到一个平台整理期。然后从二五年九月底一直到 今年的这个大概四月份啊，就是整个一季报披露之后，这一段时间是一个。很 呃，为期有一个这个小半年的一个进攻期啊，这个阶段。 我们看到的是。从去年三季度，部分公司的这个利润率出现环环比的同比的改善。然后在国庆这个周期开始。又看到这个动销跟需求的数据在改善，一直到整个春节旺季的一个兑现。 所以一直交易到了今年的这个四月份。啊，然后再往下面看的话呢，就是在四月份之后到现在的这四个月时间里面。在春节之后，我们依然是看到了。呃，需求的一个回落也看到相关公司的。 这个经营数据的一个增速的一个回落，所以股价也出现了一定的这个回调。大概是分成这样几个。啊，阶段。嗯，那 呃，我们那个从这个行业的 呃，复盘来看的话，其实整个行业从去年的三季度开始。 积极信号又开始酝酿了。比如说像这个输入同比增速方面。嗯，二五年的Q一基本上是这两年以来。压力最大 的一个季度。 从二五Q二开始就就有定期稳了，Q三这个趋势是进一步加强的，然后一直到 Q四跟Q一整个大的旺季。然后过去几年，整个餐饮供应链公司的固定资产的规模。增长也是出现一定的分化。呃，比如说像安井啊、千味和保利啊。 呃，就是它截止到这个二五年的三季度，都还是在一个固定资产扩张的一个状态。像立纲三权日程呢。他们是在。24年年底到25年年初达到峰值，后面几个季度就有回落了。 还有像这个海信啊，和辉发这类公司啊，他们在 早在这个疫情期间，其实固定资产就出现了这个峰值，所以其实整体来看的话，整个行业的产能呢。是有一定就度过高峰开始回落的一个状态的。啊，然后。well我们如果我们从价格表现上来看的话呢，会发现就是这一轮的这个。 呃，价格修复啊，其实是体现出了一定的这个动力的。哦，我们把这个二五年跟二四年的数据做对比啊。我们从上市公司的数据可以看到。诶 各个公司的这个核心的。 产品他们的这个销售均价 趋势上来看呢，价格提升的大方向是没有出现变化的。嗯，具体年份来看一下，二一年。二四年这两年是 呃，价格下跌比较严重的年份。那二五年，除了三全食品和桂花食品之外呢，大部分的这些。 呃，餐饮供应链的公司均价都是稳中有升的啊。这个是价格方面的情况啊，然后如果我们看。呃，这个B C端两两部分分开来看。首先C端的话呢。 呃，我们看到情况是线下的零售价格有一定的压力。然后在刚刚过去的这个春节的旺季呢，带来一定的正向的贡献。嗯，春整个从二五年的四月份到二六年三月份啊。各个品类呃，食品的品类里面，如果我们以马上赢的数据为为这个。 参考指标的话。基本上是回到百一百这个基线小幅的波动的。那速冻食品的这个波动幅度在各个品类里面相对来说是比较大的。二五年的一月二月份的波动呢，就和春节的这个错位是有一定这个关系。 那整个春节的旺季里面。呃，这个 大部分的品类呢，二六年的春节同比。二五年春节 还是有一定的均价同比下滑啊，在速冻食品里面，我们看到像速冻肠类的价格下滑幅度比较大。那可能的原因是自动尝试一遍进进行一遍。 取得比较快的一个增长啊，越来越多的集团和品牌都在布局这样的一个品类啊。然后呢，嗯，从传统跟新兴品类这两个视角来看的话，会明显看到新兴品类里面的，就像披萨呀、手抓饼啊这些呃，这个价格指数表现还是比较不错的。像玩料、长啊一些虾滑的这个价格指数呢，也是在九十五到一百这个指标里面去波动啊。然后呃，这一轮修复呢，我们总结的三个方案的不同啊，第一个就是渠道的不同。 这轮渠道不同呢，更多体现在就是新兴渠道的增驱动带来一定的这个增长。首先前面有提到，从B C端来划分去看，其实C端在这一轮的修复里面是更加的领先的原因，也是因为在二三年之后，C端其实就已经进入到 一个回调周期，已经回调已经超过了差不多快两年的时间，所以基数已经相对来说比较低了。啊，C端里面的一些产品创新也逐步的在一些对应的渠道找到了市场。那B端的情况呢，在整个春节的表现我们看到还是 很好，但是确实在春节之后。 呃，市场需求是有承压的。我们从这几个月的 树林的参与数据也能够跟踪到。I'll. 进入到低基数之后，其实也并没有看到增速上特别强势的一个反弹。所以呃，目前呢可能B端的这个大的贝塔还是偏弱的。 但是C端尤其是一些 C端有创新渠道的一些。再到比如说像会员制的超市。像一些新零售的一些渠道，可能是这一轮。啊，增长的主要的一个动力了。 啊 然后呢，第二个呢，就是从呃产品的不同上来看的话呢。呃，我们看到首先从弊端上来讲，就速冻的这个餐饮的这个速冻品类里面。细分品类还是非常的。多的。 啊，然后呢？呃，整体来讲的话呢，像这个冷冻的预制菜肴啊，它已经成为了这个速冻食品市场。核心增长的引擎和这个驾驶高地。那预制菜这个里面大单品也是比较突出的，比如说像这个禽畜类的。 这个预制菜。在整个中式的餐饮终端采购额里面，占比是 最大的278亿这样一个体量。好。然后速冻食品的大部分的品类呢，其实在今年Q一的表现还是比较不错的，都有同比的一个增长。 销售额 呃，同比下滑显著的只有这个速冻的汤圆这个类目啊。哦，那。那部分的这个餐饮供电企业呢，近年来。品类的跨界动作也非常的频繁，那比如说像。 呃呃，安井呢做这个冷冻烘焙，像三全做。你比方说调理食品，清热凉除，做一些茶饮的配料等等。所以这个产品的创新其实也是。这一轮。 增长的一个呃不同点呢。啊，然后呃，第三个部分呢，就是这个格局的不同。那这一轮里面，尤其是在B端里面，我们还是看到了。嗯，这个市场竞争格局的一些变化，冷冻米面和预制菜的市场竞争是比较激烈的。 那火锅烧烤和 休闲小智的格局是比较清晰的。啊，预制菜则呈现出来是一个充分竞争的一个态势。这就是我们看到在基源支付里面，像龙头的公司。嗯，比如说安静，其实也是享受到了弊端的。 份额提升的这样一个逻辑。啊。那呃C端来看的话呢。呃，这个像去年的四季度啊，整个速冻食品市场份额同比增长前五的。 分别是安井皇家小虎思念啊，美式食品和广州酒家。啊，这些都是。在呃这个市场里面取得比较好的增量空间的这样的一些品牌。那如果去分产品来看的话，苏东常的格局是。 有一个剧烈的一个演变的，这个像思念啊，像 这个皇家小伙的增量是非常快的。像双汇受到一定压力。那速度中的火锅碗料格局基本是稳定的。啊，安亭是遥遥领先。 那下滑这部分的话，集中度是有小幅的提升。啊，安井海霸王新未来。啊，三全这些他们的增长都是超过了百 分之五十的。自动调理肌肉这边的格局集中会更快一些。 那份额比较多，增长比较多的主要是皇家商户、思念和盛隆。啊，所以 呃，这个格局在这个国内之外，其实我们也关注到这个出海的这样的一个进展。那面向海外呢，就产品的出海呢，也也有望是成为下一个阶段。国内企业走出内卷困局的一个主要抓手。 呃，从一九年到二九年这十年时间里面，全球的这个速冻食品市场。预计呃会有一个持续增长的一个态势，北美地区是最大份额，会增长到这个二九年超过一千五百亿美元。亚洲地区呢也会从 啊，一九年的五百九十四亿美元到二九年会超过一千三百一十六亿美元。另外，像西欧啊、拉丁美洲、东欧这些国家呢，也有保持一个稳定的一个扩张。 所以呢，总体来看北美。亚洲和西欧仍然是 核心的一个消费市场。那欧美日的这个市场的规模集中度是非常高的。东南亚市场增速会比较快啊，东南亚市场我们看到。 嗯。这个比如说我们看到像印尼啊、菲律宾、泰国这些市场，但是规模虽然说不是很大。呃，但是 未来五年复合增速会超过百分之十三，并且头部的。企业份额是比较低的。 不到百分之八，还在一个。蓝海进军的一个阶段啊。那目前有很多呃餐饮供应链企业在通