国联民生宏观：财政精准发力锚定算力AI投资的潜在空间

发布时间：2026-08-22 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 全球算力竞争加剧，中美科技博弈向AI产业链纵深延伸，算力成为关键战略资源，美国头部企业资本开支远高于中国，但中国在电力配套、工程建设等禀赋更突出 2. 当前算力建设面临前期投入大、回收周期长、资金缺口及供需匹配问题，财政需从资金端与需求端共同发力，推动项目落地 3. 财政支持算力的路径多元，资金端包括超长期特别国债、中央预算内投资、地方专项债、产业基金；需求端包括政府采购、算力券等 4. 算力投资涉及全产业链，除服务器等硬件，还包含通信设备、土建、运维、人力服务等，AI数据中心总产出关联量比传统公路基建高约22% 5. 算力需求快速增长，2025年中国AI核心产业规模超1.2万亿元，大模型日token调用量同比大幅提升，且已进入央企等企业生产流程产生实际价值 6. 截至2026年6月底，全国智能算力达2185 x86，同比增长170%，算力设施平均利用率71.4%，需跟踪后续兑现情况 二、投资线索 1. 短期关注财政资金落地相关的设备、工程订单，如服务器、通信设备、数据中心建设等标的2. 中期关注运营商算力资本开支兑现，以及算力调度、云服务等运营端的合同金额、付费客户、利用率等指标3. 长期关注AI进入企业生产流程后，催生的算力服务、降本增效相关的应用端需求 三、风险与关注 1. 海外项目面临电网接入、建设周期长、政治变量等掣肘，国内项目需跟踪专项债发行与施工进度2. 存在部分项目未完全落地、供需错配的可能，需实地调研核心区域（如贵州）算力建设进度与利用率3. 缺乏统一的全国统计口径，需依赖样本数据及典型项目情况判断行业真实进展四、后续跟踪框架 1. 资金端：专项债发行进度、政府采购成交情况、算力券落地金额、产业基金规模撬动效果2. 建设端：算力项目开工投产情况、运营商算力资本开支增速、智能算力规模数据3. 使用端：大模型token调用量、算力服务收入、企业AI应用降本增效效果、算力设施利用率 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生宏观经济宏观研究新范式系列财政精准发力锚定算力ai投资的潜在空间，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明根据证券期货投资者适当性管理办法。本次电话会议并服务于国联民生证券研究。索白名单客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 未经国联民生证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。哦，好那各位领导 晚上好，我是国联民生宏观组的孙海，若之前我是凤凰卫视驻美国华盛顿的时政记者，那今年也是刚刚加入我们国联民生的宏观团队。今天想跟大家汇报1下我们ai系列的最新1篇报告，题目是财政支持算力投资空间与线索。 呃，那我们知道就是前情提要前天国常会是再度部署了要啊，原文是说，系统推进六张网的规划建设，因地因业加快实施，加强资金要素保障，切实把重大基础设施网络建设好那可见6张网确实是当前稳投资扩内需的一个重要的头像。其中算力网又是呃景气度关注度比较高的一张网，所以我们自然而然就把目光投向了这里。那我们这篇报告主要是想回答什么样的问题呢？一方面啊，是我们在什么样的国际环境下啊，要去关注这个算力产业，为什么算力建设需要财政的参与，以及财政的钱？ 现在正在从哪些渠道来用什么样的方式去支持？另外一方面我们也要看这些钱，最后会落到哪些订单上有没有转化为真正的？实务工作量，那这篇报告的结构是会从资金端建设端使用端的角度来做一个分析，并且给未来就是验证财政传导的跟踪框架啊，提供一些线索啊，那我也先汇报一下我们整体的结论，就是算力建设前期的投入大回收周期长。那企业自己本身确实是比较容易，遇到资金不足啊，或者是需求没有跟上等等的问题，财政能做的一方面是前期资金上的支持，另一方面呢也是通过啊政府采购算力券等等这些的方式来带来订单啊，不过商业回报呢，又是另外一回事，所以一个项目最后后有没有价值，还是要看以前有没有真正到位二项目有没有按期建成，以及建成之后有没有人用？ 那这也是我们这次做研究啊，找到一些证据资料的线索，好那下面我们就沿这条线展开首先啊，为什么我们是现在要从财政的角度来看算力呢？从全球的背景看局势是什么样的呢？啊？那我们给出的答案是呃，叫中美科技博弈加速向ai产业链纵深延纵深延伸算力已经成为双方竞逐的关键战略资源。 啊，从数据上来看啊train force8月初的最新估算显示，2026年全球九家主要云服务商的基本开支合计超过8867亿美元，封闭增长接近90%，其中呢alva，也就是google亚马逊meta微软和甲骨文。这五家北美公司的投入是接近了九家合计的九成，也就是说，美国的五家公司资本开支大约是中国四家的九倍，也就是左边的这个to。那与此同时呢？我们也知道美国在2025年末世启动了paxilica硅和平倡议，覆盖了关键矿产能源先进制造半导体。 Ai基础设施还有物流这样一个完整的ai产业链目标是建立一个由美国主导盟友共同参与来摆脱中国供应的生态系统，这也就是领导层说的啊，形势催人也逼人的这样一个外部环境。呃，但是值得注意的是呢，美国虽然投入了很多钱。却并不意味着项目就一定能按时建出来啊，我们可以看到右边这张图就是国际能源署啊iea是测算到2030年全球计划建设的数据中心，容量当中大约有20%，可能因为电网接入等等问题延迟，那现在的电缆采购周期可以是呃长达发两至3年大型变压器呢要最多到4年，所以在发达经济体新建输电线路往往需要四到8年时间是非常长的，因此可以说啊在美国电从哪里来变压器冷却设备，这些能不能按时的交付机房能不能接入网络，最后能不能把不同地区的算力啊？ 调调动起来就是这些就是看似比较基础的问题，其实往往是影响着交付速度的遑论，还有啊，中期选举这样一个政治上的变量。那啊，我们是认为美国之掣肘恰为中国之禀赋我们的电力系统制造业配套，还有工程建设能力。以及跨区域的资源组织和协调能力都是更强更完整的，那也配合了iea的预计。在右图上面2024至2030年，中国数据中心用电规模将累计增长170%美国呢，是130%。 那如何把这些资源禀赋转化为可调度？可使用的算力供给就需要财政？他去呃呃，他去支持。然后这个支持要适度的前置为重资产长周期建设提供资金，并且通过订单支持和场景开放来促进这个供需的匹配。 与此同时呢，就是观察国立的呃，国内的算力投资不能像啊，美国那样我们就光盯着这些超大科技公司的啊，资本开支来看啊，还需要把就是啊政府的财政啊，然后呃各方面的支持，包括像运营商，然后国企投入等等，一并的去啊纳入考考量嗯好然后我们回答下面一个问题，就是财政的钱从哪里来？我们我们总结出大致就是两头，一是建设资金解决项目怎么开工的这样一个问题，另外一头就是政府去购买服务。 解决项目建成之后，谁来用的这个问题？嗯在建设资金里面啊，中央层面是我，我们主要看的是两重和中央预算类投资2026年的第二批两重项目清单是安排了呃2168亿元的超长呃，超长期特别国债去支持336个项目，那人工智能当然也是这批清单列出来的一个重点方向之一。那全年两动的资金一共是8000亿元，覆盖了科技创新地下管网水利交通高等教育等等很多的领域，那其中人工智能也是非常重要的一环。 啊，那对于算力项目来说呢啊，这类钱其实主要的作用就是补一补前期的资金，然后呃也是呃，也是因也是由于有中央中央资金的投入，后续项目融资呢也会相对的容易一些啊，那这个是中央的层面，那如果从地方的层面来看呢，主要就是看专项债啊，这个可以看右侧的那张图，如果官方没有呃，因为官方没有单独公布ai和计算中心专项债的这个分类，所以我们就是从公开的债券文件里面啊。找出了十个信息比较完整的项目，然后来看一看他们目前的呃使用的一个状况，然后我们得到数据是就这十个样本项目当中计划使用专项债是33.6亿元，约占项目总投资的54%，那截至昨天8月21号呢，已经发行的是15.8。 8亿元完成计划专项债融资的47%那呃，这几个数字当然只是我们找到了十个相对信息，比较完整的样本是呃的数据它并不能够外推到全国，不过它至少能够说明的是专项债在部分算力项目里面已经是非常重要的资金来源帮助很大，也提醒我们就是这个规划和实际的发行，它并不是一回事啊，那现在这个样本项目还有一半以上的专项债融资并没有落。后续我们也要继续去跟踪观察它发行和施工的进度。啊，那左图是财政科技支出，这个就提供了一个更加宏观的背景。 2025年的全国一般公共预算中的科学技术支出是1.2万亿元，同比增长4.8%啊。不过对于算力产业更加直接的影响，还是要看这笔钱最后有没有变成？啊，项目的资本金或者采购订单，那这一点是可以从啊政府采购的变化里面看出来啊，那我们可以看到左图是我们整理了310条已经成交的政府采购的样本，而2024年算力和计算服务大约占了采呃样本采购金额的25%。到2026年上半年，这个比例已经升到了70%左右，硬件购置的占比呢相应的下降了，而这个结构的变化可以在右图里面看出来。 那以前更多的是买服务器买设备啊，其实就是一个一次性的订单嘛，但现在更多的是买算力服务。按期限或者按使用量去交费，对于算力中心还有运营商来说啊，这个一锤子买卖就变成了慢慢的转向啊，持续的提供服务。Um对然后嗯地下面要讲一下这个地方债呃，地方上的算力券，它也是一个一脉相承的思路。呃同样的，它也没有一个非常好的呃完整口径的统计，所以我们是呃，也是找到了一些案例啊，比如说贵州累计兑现算力券超过1.3亿元。 啊，那与此同时还有就是产业基金。也是一个很大的帮助，它更偏向于长期的融资投向基础设施，还有模型应用企业等等。那我们找到的案例是上海的三大先导产业母基金是100，呃，是以108亿元的国资投入，撬动了社会资本，形成500亿的规模，那算力券可以帮助降低企业的用算成本，让原本用不起算力的主体可以 先用起来。产业基金呢则是分担了长期投资的风险，那两个呃形成这个政策的合力，可以共同缓解ai商业化初期的需求，还有融资约束啊呃也可以帮忙去解决，比如有供给没客户啊等等这样一类啊这样一类问题。 所以说财政现在在做的事情呢，就包含了前面讲的啊，用特别国债中央预算内投资和专项债去支持建设，以及后面用啊采购算力券，还有产业基金把需求啊，带起来解决企业可能融资周期太长等等。这些问题供给和需求呢，两边都在做这才是这一轮政策比较啊，有看点的地方。嗯啊，下面我们想嗯看一看呢，就是这些资金会落在哪些投资上？那嗯对于算力建设来说，最直接的需求就是服务器嘛啊，但是呃，我们知道要去建立一个智算中心，它从开工到运行，还需要像交换机啊，光模块通信啊，其他的通信设备变压器电缆配电需求啊，液冷或者风冷设呃以及土建安装等等这些一系列的啊，不同的环节啊，那项目建成之后还需要有电费网络费运维费等等。 就是啊，不断更新的设备啊，以及相关的专业的人力的服务的投入啊，所以again，它不是一锤子买卖它它是呃，在投产之后还会有不断迭代啊不断迭代的需求，那我们用投入产出表做过一个测算啊，就是在相同的投资额下面ai数据中心带来的总产出关联量，比传统公路基建要高出大约22%嗯。它它主要是因为它的这个产业链的结构不一样，因为ai数据中心相比于传统的基建，它的设备投入占比更高，像我刚刚念了啊一大串，然后它和电子信息啊，电气设备通信等等技术，这方面的联系也会更多一些，然后我们可以看啊，这一页的左图是运营商的资本开支，可以看到这种结构变化是最明显的。 按照这三家公司披露的2026年的计划。三大运营商合计资本开支比2024年是下降了18.6%总量是在收缩的，但是我们可以看到这个钱是在往算力倾斜的。啊，比如说中国移动今年计划投资是378亿元啊，去建设算力网络，同比增长62.4%啊，中国联通呢，呃，今年资本开支计划大约是500亿元，其中算力投资的占比就超过了35%。