德赛西威（A）1H26电话会议要点：存储成本传导；海外成增长驱动力

1H26通话要点：内存成本转嫁；海外是增长动力 重申评级：购买 | 采购订单价：118.00元 | 价格：84.69元 2026年8月21日 1H26年商业疲软；2026年新项目亮点 德赛于8月20日举办了一次电话会议。德赛2026年上半年营收同比下降6%，其毛利率同比下降5.3个百分点至14.5%——管理层将此归因于：(1)部分内存成本转嫁合同于7月/8月签署；(2)传感器仍处于爬坡阶段，利润率较低；(3)AD DCU的合同制造业务利润率较低。在新产品发布方面，德赛重点介绍了：(1)基于高通8797芯片的第五代智能AI座舱平台，已与理想汽车实现量产；(2)基于高通8775芯片的智能座舱-驾驶集成DCU，已与奇瑞实现量产；(3)德赛自主研发的高速NOA算法已发布；(4)面向光伏和自动驾驶小巴的L3/L4级DCU将于2026年下半年实现量产。 股权 机器人DCU、机器人van和海外的聚光灯 德赛称其机器人DCU供应给了中国大部分的人形机器人OEM厂商。同时，截至2026年8月，德赛的Robovan车队规模达到200台，预计到2026年底将增至2000台。接下来是海外市场，管理层预计海外业务在2030年将产生200亿人民币以上的收入，这意味着在2025-30年预期内将实现约50%的复合年均增长率。截至2026年中期，手头的海外项目金额接近200亿人民币，占德赛在手项目总额的27%。主要的大规模量产项目预计将从2028年开始。在产品组合方面，海外订单主要由显示屏、传感器和智能座舱驱动集成产品所驱动。区域方面，欧洲提供了最大的机遇，而东南亚预计将成为一个快速增长的市场。 joey.z.yang@bofa.com杨乔，CFA美林证券（香港）研究分析师李明训，CFA>> 美林证券（香港）研究分析师 三季报处于甜蜜点；上调净利润预估；买入审视2026年第三季度，管理层预计7月和8月将实现强劲的AD DCU产量，并已与汽车OEM 签订内存成本回收合同。结合2026年第二季度的业绩和最新指引，我们将2026/27/28年的预期净利润上调5%/7%/10%。我们的新目标价定为118元人民币（此前为122元），基于对2026年下半年至2027年上半年预期EPS的23倍市盈率目标（此前为25倍，最新标准差低于历史平均水平）。鉴于（1）领域控制器仍是关键增长引擎，受成本效益高的AD解决方案、AI驾驶舱DCU、新业务和海外扩张的推动，我们重申对德赛西威的“买入”评级。 >>梁菲奥娜研究员美林证券（香港）罗慧仪>> 美林证券（新加坡）研究分析师 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 GPM：毛利率DCU：域控制器AD：自动驾驶PV：乘用车AI：人工智能 请参阅第8至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13010549 公司部门 汽车零部件 公司简介 惠州德赛西威汽车电子成立于1986年，从事汽车电子产品制造与分销。其主要产品包括车载驾驶舱、自动驾驶和车联网，2025年贡献了公司总销售额的63%/30%/7%。德赛西威也研发自动驾驶和汽车连接产品。德赛西威于2017年在深圳证券交易所上市。 投资理由 我们对德赛西威给予买入评级，主要基于：(1)域控制器仍是关键增长引擎，得益于成本效益高的AD解决方案和AI驾驶舱DCU的更广泛采用；(2)新业务（人形机器人域控制器、无人物流车）以及海外扩张提供了上行空间。 2.9x股票数据市净率 价格目标依据与风险 德赛 SV (XGDFF) 我们118元人民币的订单报价基于23x 2H26-1H27E的每股收益。我们的目标市盈率为23倍，该估值基于IPO以来历史平均市盈率低1个标准差。我们相信这一估值是合理的，因为德赛的增长预计将从峰值水平放缓，这是由于基数较高以及定价和竞争带来的盈利能力较低。 上行风险：ADAS（高级驾驶辅助系统）域控制器增长超出我们的预期，并且能够获得大部分高端ADAS域控制器的订单，GPM在与OEMs的谈判中议价能力得到加强。 下行风险：汽车芯片供应受限、中国汽车/电动汽车销量疲软、竞争加剧以及智能网联汽车（ICV）发展监管趋严。 分析师认证 我，杨乔，特许金融分析师（CFA），特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：科技组（截至2026年6月30日） 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） **基本估值意见关键：** 意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。**波动风险评级**，作为潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。**投资评级**反映了分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖群组（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 评级为6（无评级）表明该股票不再基于基本面进行交易。分析师在考虑其他因素的同时会分配投资评级。股票的0-12个月总回报预期以及公司关于评级分散的指导方针（如下表所示）。该股票的当前价格目标为应参考股票，以便更好地理解在任何特定时间点的总回报预期。价格目标反映了分析师对该股票潜在价格的看法。增值 (zēng zhí) rating)投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月内） R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 本研究报告中所述证券的价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在过去12个月内，发行人曾是或仍是波士顿证券（BofAS）及其一个或多个附属机构（德赛SV）的投行客户：德赛SV。在过去12个月内，波士顿证券（BofAS）或其一个或多个附属机构曾从发行人处获得非投行业务或产品的报酬：德赛SV。在过去12个月内，发行人曾是或仍是波士顿证券（BofAS）及其一个或多个附属机构（德赛SV）的非证券业务客户：德赛SV。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：Desay SV。BofAS或其附属机构在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务报酬：Desay SV。BofAS或其关联方预期将在未来三个月内从本发行人或其关联方获得投资银行服务报酬，或有意寻求此类报酬：Desay SV。美国银行全球研究部门人员（包括 负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行业销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括优先股和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应事先寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅BofA全球研究政策。"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券 代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受法国银行和金融稳定监管局（ACPR）授权并受ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行和金融稳定监管局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch找到，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS已由日本注册证券交易商BofAS Japan（依据日本《金融商品及交易所法》注册）或其获授权的附属机构在日本进行考虑和分销；由香港富国银行（Merrill Lynch (Hong Kong)）在香港发行和分销，该机构受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管；由富国银行（台湾）（Merrill Lynch (Taiwan)）在台湾发行和分销；由富国银行（印度）（BofAS India）在印度发行和分销；并由富国银行（新加坡）（Merrill Lynch (Singapore)）（公司注册号198602883D）按照《金融顾问条例》下定义的机构投资者和/或合格投资者（定义见下文）在新加坡发行和分销。富国银行（新加坡）受新加坡金融管理局（MAS）监管。富国银行股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA），仅在澳大利亚向《2001年公司法》第761G节定义的“大宗”客户分发此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分