亚朵业绩后超跌 推荐关注底部配置机会

[玫瑰]市场担忧一开店：市场担忧行业供给降速影响开店节奏与轻居进展偏慢。 我们认为供给增速下行的另一面，恰是加盟商向品牌力与回报确定性更高的头部聚拢、份额加速集中的窗口期，公司管道酒店数量环比明显改善（+8%）、同比基本持平即是佐证。我们判断上半年开店较缓主要系签约到筹建开业的时间性错位，后续增速存在重新上行的可能。 结构上，公司开店向中高端及以上倾斜较为明确：如见野2月发布、2Q末在营已超60家、管道超90个（占总管道逾一成），RevPAR超450元（大盘345元），进度优于预期。 轻居原1500家目标实现时点大概率后移，但单店模型未被证伪——上海等标杆城市存量改造门店收入提升接近翻倍，实际回本周期3-4年、与投资模型相符。公司或根据市场情况灵活调整开店节奏，推进节奏为核心跟踪指标。 [玫瑰]市场担忧二酒店毛利率：加盟业务毛利率回落的主要由于收入结构变化（如工程类物资占比明显上升），低毛利部分增速更快、拉低了整体混合毛利率。 往后看，虽供应链综合毛利率小幅下移或较难避免，但随着规模化采购降本推进，或可假设分项毛利率保持稳定。目前一间新店约14万元的单房筹建投资中，经由亚朵供应链体系采购的金额约5万元，我们认为后续提升速率将放缓，但仍将贡献可观毛利额增量。 [玫瑰]市场担忧三零售毛利率：毛利率同比回落主要源于品类结构的多元化：睡衣、床笠等新品类依据各自市场的竞争格局定价，低于枕头、被子等存量核心品类，这是品类的战略选择，后续或控制在相对稳定区间。 相比毛利率，更值得关注的是经营利润率的走向。Q2零售经营利润率12%-13%、与此前基本持平，中长期的努力方向为15%。 我们认为费用率仍存优化空间，例如，后续品牌心智持续成熟，销售费用投放效率改善可期，将对冲部分毛利率的下行压力。公司将全年零售收入增速指引由35%上调至40%， 对零售业务的利润贡献判断或仍可较为乐观。 [玫瑰]投资建议：我们预期全年经调归母净利润22.7亿元/同比+29.5%，，叠加全年目标100%上年度GAAP净利润的分红及回购（此两项合计回报率可达中单位数以上），当前股价对应PE估值约14x，性价比突出，建议积极关注。 [玫瑰]下半年出行链具备催化，2026年中秋（9/25-27）与国庆（10/1-7）分列，合计10天多于去年合并的8天，且若中间三天请假，可能形成超长假期，有利于出行需求充分释放。此外，前期不利天气因素逐渐消除，暑期出行递延需求在旺季窗口有释放空间。酒店行业高频数据自7月下旬以来环比持续改善，积极势头或有望延续。