中国东方教育（00667.HK）收入稳健增长，经营杠杆持续释放

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·教育 收入稳健增长，经营杠杆持续释放。2026H1公司实现营业收入24.18亿元/+10.6%；纯利4.55亿元/+13.0%；经调整纯利5.01亿元/+20.5%，业绩基本符合预期，主要得益于收入稳健增长及经营杠杆释放。期内新培训人次8.92万/+6.8%，平均培训人次15.80万/+3.4%，整体年化ASP约2.97万元/+6.0%，量价齐升驱动收入双位数增长。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 成熟专业稳中向好，汽车专业延续高增态势。烹饪技术基本盘持续修复，实现营收10.97亿元/+7.1%，新招生3.87万人/+6.0%，规模效应下毛利率62.6%/+2.1pct，已接近历史最优水平。汽车服务营收继续刷新峰值，实现营收5.50亿元/+11.7%，新招生2.32万人/+7.5%，毛利率57.2%/+2.5pct。时尚美业成为增长新引擎，实现营收1.16亿元/+50.7%，新招生0.53万人/+37.2%，毛利率64.0%/+2.6pct。信息技术调整初见成效，营收3.74亿元/+1.9%，毛利率56.9%/-0.7pct；西点西餐受益于长期课程占比提升，营收2.12亿元/+16.6%，毛利率62.7%/+2.3pct。从学制看，1-2年制仍是增长主驱动，新招生1.59万人/+48.6%；3年制新招生2.24万人/-4.4%，受普通高中扩招影响，阶段性有所承压。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.05港元总市值/流通市值8984/8984百万港元52周最高价/最低价8.12/3.57港元近3个月日均成交额24.44百万港元 经营杠杆显著，费用管控能力突出。2026H1毛利率58.3%/+1.0pct，经调整净利率20.7%/+1.7pct。销售费用率23.5%/+1.0pct，主要因获客竞争加剧；行政费用率10.2%/-0.6pct。期内有效税率18.1%/-6.6pct，增厚利润。 报告期后出海业务取得进展。8月17日，据新华教育集团官方公众号，公司与乌兹别克斯坦共和国高等教育、科学与创新部完成协议签约，双方将在合作办学、专业与课程建设、实训基地建设、师资发展与交流、标准与认证互通等领域开展全面合作。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国东方教育（00667.HK）-2025年维持高分红，成熟专业稳步修复，美业培训快速成长》——2026-03-19《中国东方教育（00667.HK）-模式升级固本培元，职教龙头弄潮服务消费新风口》——2026-02-09《中国东方教育（00667.HK）-收入增速拐点如期而至，提效控费利润快速释放》——2025-08-28《中国东方教育（00667.HK）-提效控费成效显著，高中生源提供增长新引擎》——2025-04-03 风险提示：股东减持；政策风险；招生不及预期；教师流失等。 投资建议：近年普高扩招对职教三年制招生形成阶段性挤压，公司上半年销售费率有所承压，我们下调2026-2028年经调整纯利预测至9.6/11.5/13.0亿元（前次11.0/13.8/15.6亿元），下调预测后对应估值仍处历史较低位（对应PE为8.8x/7.3x/6.4x）。考虑到公司15个月学制课程放量、上半年总体招生及培训人次均实现韧性增长，有望对冲三年制波动，此类课程周转更快、摊薄效率更优，预计带动毛利率持续改善；叠加公司高股息属性（近12个月股息率7.41%），维持"优于大市"评级。公司新布局的美业已初步验证成长性，中长期看，宠业、照护等新赛道及出海业务也有望进一步打开向上空间。 2025年公司实现经调整纯利5.01亿元，同比增长20.5%。公司2026H1实现营业收入24.18亿元，同比增长10.6%；实现纯利4.55亿元，同比增长13.0%；经调整纯利5.01亿元，同比增长20.5%，差值主要系约3960万元的汇兑亏损。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 招生稳步增长，结构优化继续带动ASP提升。2026H1公司新培训人次8.92万人，同比增长6.8%；平均培训人次15.80万人，同比增长3.4%，整体客户年平均学费约2.97万元，同比增长6.0%，量价齐升驱动收入双位数增长。 分专业看： 1）烹饪技术作为基本盘持续修复。2026H1烹饪技术板块实现营收10.97亿元，同比增长7.1%。期末新东方烹饪学校76所、美味学院16所，与期初持平。新招生3.87万人，同比增长6.0%，客单价3.42万元，同比增长2.9%。规模效应下毛利率同比提升2.1pct至62.6%。 2）汽车服务营收继续刷新峰值，契合智能制造大背景。2026H1汽车服务板块营收5.50亿元，同比增长11.7%。期末万通汽修45所，与期初持平。新招生2.32万人，同比增长7.5%，客单价2.54万元，同比增长10.1%。毛利率57.2%，同比提升2.5pct。 3）时尚美业成为增长新引擎，期间量价齐增。2026H1时尚美业板块实现营收1.16亿元，同比增长50.7%。期末欧曼谛学校12所，较2025年底增加4所，武汉、沈阳、石家庄学校改造完成后已陆续投入运营。新招生0.53万人，同比增长37.2%；客单价2.81万元，同比增长9.7%。毛利率64.0%，同比提升2.6pct。 4）信息技术专业调整期，增速相对较缓。2026H1信息技术板块营收3.74亿元，同比增长1.9%，主要受此前年度长学制招生结构影响。期末新华电脑及华信智原共53所。新招生1.47万人，同比增长5.0%，客单价2.11万元，同比增长6.0%。毛利率56.9%，同比下降0.7pct。 5）西点西餐受益于招生结构优化，营收增长亮眼。2026H1西点西餐板块营收2.12亿元，同比增长16.6%。期末欧米奇31所，与期初持平。新招生0.73万人，同比下降3.8%，主要因短期课程招生减少10.1%；但长期课程（1-2年制）大幅增长32.6%，结构优化带动毛利率同比提升2.3pct至62.7%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 从学制看新招生人数，1-2年制课程仍是增长主要驱动，3年制招生波动。2026H1公司短期课程（学习时长短于1年）新招生4.66万人，同比增长4.9%；长期课程新招生4.26万人，同比增长8.9%。其中1-2年学制新招生1.59万人，同比增长48.6%，该类课程浓缩技能培训精华、学生有望较快毕业进入就业市场，契合市场需求；2-3年学制新招生约0.43万人，同比下滑约13.7%；3年制新招生2.24万人，同比下降4.4%，预计受普通高中扩招影响较为显著。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营杠杆释放，有效税率降低增厚利润。2026H1公司毛利率58.3%，同比提升1.0pct，主要得益于高价值新生占比提升及规模效率。费用端，销售费用率23.5%/+1.0pct，主要因期内为吸引更多学生产生更多广告成本；行政开支2.47亿元，行政费用率10.2%/-0.6pct，体现出卓越的费用管控能力；研发开支维持低位。 此外，期内所得税开支1.00亿元，有效税率约18.1%，同比显著下降6.6pct（2025H1约24.7%），主要因部分附属公司获批准享受较低税率及税收优惠政策，一次性增厚利润。总体来看，经调整净利率20.7%，同比提升1.7pct，经营杠杆显著。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 出海业务取得进展。报告期后，8月17日，中国东方教育与乌兹别克斯坦共和国高等教育、科学与创新部完成商务合作协议签约。根据协议，双方将在合作办学、专业与课程建设、实训基地建设、师资发展与交流、标准与认证互通等领域开展全面合作，共同开发符合乌兹别克斯坦产业需求的专业课程，共建现代化实训基地，定期开展教师互访与培训，探索适应中亚地区的职业教育合作办学新路径，推动两国职业教育标准互认与衔接。 风险提示：股东减持；政策风险；招生不及预期；教师流失等。 投资建议：近年普高扩招对职教三年制招生形成阶段性挤压，公司上半年销售费率有所承压，因此我们下调公司2026-2028年经调整纯利预测至9.5/11.5/13.1亿元（前次11.0/13.8/15.6亿元），下调预测后对应估值仍处历史较低位（对应PE为8.8x/7.3x/6.4x）。公司15个月学制课程放量、上半年总体招生及培训人次均实现韧性增长，望有效对冲三年制波动，此类课程周转更快、摊薄效率更优，预计带动毛利率持续改善。叠加公司高股息属性（近12个月股息率7.41%），维持"优于大市"评级。公司新布局的美业已初步验证成长性，中长期看，宠业、照护等新赛道及出海业务也有望进一步打开向上空间。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分