完美世界(002624.SZ)公司快报：《异环》上线持续优化，预计2026Q3起逐步释放业绩

2026年08月22日完美世界(002624.SZ) 证券研究报告 《异环》上线持续优化，预计2026Q3起逐步释放业绩 事件： 公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收27.51亿元，同比-25.47%；归母净亏损1.18亿元，同比由盈转亏。其中2026Q2单季度实现营收15.80亿元，同比-5.28%；归母净亏损2.21亿元，同比转亏。 2026Q2由盈转亏，主要系《异环》收入与费用错配。2026H1游戏业务收入26.39亿（yoy-9.19%），亏损8879.21万，主要系《异环》上线后流水收入存在递延，而费用需当期确认产生错配引起；影视业务收入1.03亿（yoy-86.56%），对应归母净利润为956.09万，期间因播出剧集较少较去年同期盈利下降。2026Q2综合毛利率71.92%，同比提升9.92pct。受《异环》营销推广影响，2026Q2销售费用显著抬升至8.33亿元，同比+418.3%、环比+317.6%，对应销售费用率52.73%，环比提升35.7pct。此外，2026Q2合同负债为22.31亿元，环比增加7.44亿，主要系《异环》递延收入，为后续业绩奠定扎实基础。 《异环》逐步走向长线运营，Q3起有望逐步释放业绩。《异环》2026年4月开启全球公测，截至8月18日累计流水超20亿元，其中官方PC+官方安卓渠道占比近60%（无分成成本，会推高稳态利润率水平）。《异环》上线初期暴露出一些稳定性等问题，目前随着新版本、新角色上线得到优化，近期《异环》1.3版本更新首日，日本iOS游戏畅销榜跃升至第2名，韩国市场提升至第6名，证明项目组的长线研发与运营能力。伴随前期递延收入确认及产品优化带动流水改善，以及宣传活动进入常规阶段使费用率下降，综合推断2026Q3业绩有望大幅改善。 王利慧分析师SAC执业证书编号：S1450523120002wanglh3@sdicsc.com.cn 相关报告 《梦幻新诛仙：轻享》已定档，新品储备丰富。经典IP方面，《梦幻新诛仙：轻享》已定档2026年9月3日公测，主打轻量化、减负型回合MMO；同时公司储备《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项目，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信/抖音小游戏等方向，延续“经典品类+潮流新品”双轨布局，具有丰富的产品储备。 投资建议：《异环》上线后产品表现持续优化，短期受会计确认节奏影响业绩，2026Q3起有望逐步释放，预计2026-2028年营收依次为68.1/75/78.4亿元，归母净利润依次为10.6/15.1/17.1亿元;考虑《异环》上线带动业绩高增及后续丰富产品储备，给予 一定估值溢价，给予公司2026年25x PE，对应6个月目标价为13.5元，给予“买入-A”评级。 风险提示：《异环》流水不及预期、新品上线进度不及预期、买量成本上升。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034