天风TMT会议AI反攻各方向解析20260819

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. AI反攻大趋势明确，当前处于调整后复苏阶段，全球核心紧缺品为存储、光模块，美国缺电、中国缺芯、全球缺光存储，国产模型追赶加速。 二、细分领域观点 1. 存储：全球最紧缺，以HBM为代表，海外巨头估值低，国内存储厂估值偏高，半导体设备材料伴随存储扩产迎来高增长，景气度持续5年以上；光模块：全球紧缺，上游缺MSUM、EML、DSP等，无产能过剩，价格下降空间小，周期属性弱，当前估值合理，6个月或涨1倍，12个月或涨2倍；光互联：光模块及上下游如光芯片、MPO、FAU等，NPO是核心增量，增速快，相关公司受益，如旭创、新易盛、天孚通信等；光通信器材：光纤光缆两年内供不应求，中天、亨通、长飞等估值低，机构关注；AI电源：美国缺电带动燃气轮机，国内江海、未来等公司估值低，产能节奏匹配；GPU/芯片：中国缺芯，涉及GPU、CPU，国产设备如北方华创、中微公司等，寒武纪、海光信息三季度有望加速；AI办公：腾讯、字节等入局，合作分成比例高，看好泛微、致远等OA公司，财富趋势（通达信）、软通动力等；大模型：国产模型追赶上，Deepseek涨价，模型价格战缓和，关注字节、Deepseek，微软模型产品力强，腾讯、阿里软件公司；AI安全：信创重视国产替代，政策推进，深信服等产品表现好，处于布局期；存储：筑底阶段，全球存储需求增速有保障，海外厂商保持盈利，国产替代推进，半导体设备材料受益。三、投资线索 1. 推荐标的：存储设备材料、光模块、AI办公龙头、大模型相关公司、通信光互联相关公司，如北方华创、中微公司、旭创、新易盛、泛微网络、致远互联、财富趋势、中天科技、亨通光电等；2. 光互联NPO增量显著，2029年或达1亿只，带动光芯片、MPO、FAU等需求；3. 美股AI硬件公司财报后，A股相关硬件或迎共振行情。 四、风险与关注 1. AI场景落地不及预期；2. 光模块、光互联技术迭代风险；3. 中美科技博弈影响产业链；4. 海外大模型不及预期；5. AI安全政策推进节奏。 二、音频原文（转写） 像这个天风TMT的会议，呃，今年以来啊，我们这个呃周二晚上的这个TMT的会议也是在这个市场波动的时候啊，也是在一些这个非常关键的节点给大家去提示了啊，一些这个啊抄底的这个机会，以及这个各个板块交易的节奏啊。那么我们今天晚上啊，也是继续这个会议啊，然后今天晚上这个会议的主题是这个坚定信心和反攻节奏啊，然后给大家啊梳理一下最近这个市场回暖的情况下啊，看看各个。板块它的这个呃这个轮动的和交易的节奏，以及核心的这个方向的核心逻辑啊。 然后呃我们也是首先啊有请到我们这个天风研究所的这个所长啊，以及T M T的组长谭海清，谭老师啊发言，谭谭老师。好的，谢谢青燕。大家好，这个呃，今晚的这个会议啊，我们核心是跟大家分析返工的各个方向的一个情况，因为这个。就呃，这个我们在上周我们的这个 这叫坚定信心。 然后跟反攻节奏。呃，这个之前其实是便于抄底。所以抄完底之后，我们说是让他来建立信心，然后。持续进行。 这个返工。然后呢。这个 今天我们就要对反攻的各个方向的分析。因为也是这个，正如刚才我们青年所说啊，希望能够帮助大家去。 把握一些。返工的节奏，以及各个新闻上线的一个节奏和 能动的。一个情况吧。因为 嗯。 实际上啊，这个我们。整体来看，就是说这个我们觉得A I的 这次的这个。调整之后的返工啊，其实在呃，大的这个。这个这个趋势下，应啊大家都很明确。 嗯，但是今天呢，这个全里头的这个 呃，收入带来一定大家的一个劳动啊，但是实际上。并不影响大家的发现啊，因为 口径不同嘛，对吧？这个月度口径啊。包括是不是算这个？ 这个这个租赁 的那部分，对吧？包括渠道的那部分。对吧，都不好说，所以。嗯，大方向其实还是很确定，坚定的没什么。 大的问题的。因此呢。在这个维度上讲。嗯，我们应该可以看到，就是说。 这个呃 但是没问题，那么就是要看各个细分。到底。接下来如何去演绎啊？嗯。 从 各个细分接下来的演绎的这个。呃，情况来说啊。呃，我先说一下各个新闻发现各自的特点。呃，解决比较情况。 啊，然后呢？接下来由我们各位首席和各位同事啊。再把各个细分翻现。那这个具体的一些情况啊，杰总跟大家做一个。 呃，这个分享 嗯，我首先站在总的角度给大家去比较，那么各个方向。我们会发现啊，就是 啊，之前我们一直反复强调一句话叫。这个中国缺芯，美国缺电。全世界都缺光合存储。 你这句话呢，翻到现在啊，它依然非常实用。从全球的这个紧缺的情况排序来说。那么最缺的目前是存储。就是以HBM为代表。 对整个存储的紧缺。那么实际上这个也让英伟达在未来的方案的这个设计当中啊。他把他的这个占比啊，从百分之四十下降到百分之二十八。啊，当然这个也因为它价格涨的比较多嘛。 所以也是一个因素吧，更多的其实还是缺啊，进行缺的量。我们也看到，包括最近闪迪的财报和业务交流会也讲得很明确，就是。呃，很多客户可能都是签未来五年的产品险。那么所以从这个维度呈现。 啊，我觉得最缺的就是存储，其实是当之无愧。那么从存储的环节来说呢，全球的巨头们呢，实际上 嗯，我们讲海外是还是这个美观闪屏，对吧？呃，国内呢是残存残息。呃，海外呢基本上都是这个，我们讲呃二点五 倍、三倍或者四倍、五倍这么一个水平啊。 二七年去看的话。整体还是比较这个便宜。国内的这些蚕心大概十倍左右啊，也也也贵啊，也是便宜的。嗯。 但是呢，我们说。你考的学院，然后我们 国内的厂商 扩产的幅度进度。肯定是比海外要更高。就整个存储的扩产会带来存储的。 把你的设备。材料。零部件的一个。大规模的一个增长。 所以这块呢其实我们也看到，就是这个半导体设备肯定不见未来五年的持续的高增长。那么从持续的持续性上讲还是非常强，那么整个的这个增速也是持续的非常好。啊，所以这部分我们会看到是嗯这个非常最顶级的环节。那么对应的上游呢，它的这配套的这个增速未来非常持续。 当然可能存几个存储原厂是非常便宜，啊，这个其实造诣什么应该也对吧，也不算贵了。啊，当然这个可能对于半上游的半导体设备材料呢，相对来说估值上。这个 MPE 找的贵一些，MPS 他说还行。啊，所以这个环节我们看啊是这么一个情况啊。 呃，但具体的，更多的具体的细节和节奏啊，包括催化剂啊，由我们这个后面啊这个收集的同事们再展开。那么第二呢，就是光，对吧存储正缺，然后是光光呢，主要是光模块，啊，关系光呢也缺。那么光模块的紧缺呢，实际上我们发现它是个全球紧张的形势下，那么我们说最核心的原因是因为上游，上游缺呢，现在看最缺的第一呢是 MSUM 啊，那么对应的就是盆景啊、护垫啊这个。个警问 然后呢是E M L对吧？ 就东山精密啊，这个当然海外中特么就他认可这些。这个，然后是这个我们讲。呃，D S P对吧？就马威尔这些，然后是这个。 C W官员和这个法律上的骗，就是像袁杰啊、永平啊。普京这些啊。所以光模块紧缺是排在第二位，那么他同时因为光模块它没有展架，所以。中产你看也不用担心过多的降价。 对毛利的提升，其实这几年确实在提升，但是呢 他也没听特别多，所以从未来下降的空间来看，也没那么大。所以从一定意义上讲，它的周期属性在价格的这种量是比较弱的。啊，然后。面上大家是一致的，所以他给。 啊，那现在光模块呀，这些公司本来给他明年十倍。其实比存储柜啊是很正常，也是合理的啊，合理的。这也是非常这个好的这个方向吧啊。但具体的这个情况，结束以后我们啊通常会这样来讲我们。 啊，所以这两个方向我们觉得非常好，也是未来。我觉得看个六个月翻一倍，你的目标应该还是非常明清晰的明确。呃，六个月争取翻一倍，十二个月看能不能翻两倍吧，我觉得。大的方向上是这么一个情况。 那么官方存储是全球最缺的，那么从全球 呃，也同步都缺的环境平台，包括关于相关的还有M S C C。呃，M C C其实很多可能就是海外公司，那么光纤挂了。美国就是堪宁，中国呢是。这个谭飞亨通中天。 呃，这部分大家分歧比较大啊，但是我们想说呢，可能 一个是跟历史不一样，就需求端的历史看，最高增速百分之二十多，我们今年基本周期。那么这次有可能A I的占比变高之后，它会变成三十五十的增速。那么供给端虽然有大规模扩，但是两年之内是没有没有特别多的产能。就两年之内是供不应求，那么。 像中天恒通长飞，明年普遍都是十倍左右的估值啊，但是长飞贵一些。所以呢，我觉得。应该机构肯定是有的啊，这个因为两年都供不应求，我再把你看一年应该没什么大问题嘛。我觉得是这么一个脉络吧。 然后这个这个这个M C C，包括可能A I电源对吧，就能觉得其实。美国去店里面开始。对。G MC C包括C C L上有P C D，是吧？ 也相对比较紧张。那么上游C C L其实也也有进展啊，那么其实也有一些便宜的品种啊，一会我觉得可以大家。请聊聊。那么美国缺电呢，实际上就是在这个燃气轮机和电源，更多的电源这块可能像江海啊、未来水星啊，可能相对比较便宜吧。 那么这种这波回调下来嘛，那么 他们的这个产能适当节奏和配合都可以。大家可以看。嗯。我们现在同时跟大家看一看关注。 那么中国缺芯的，实际上从GPU对吧？从高端支撑中心，国际华虹。对吧，到配套的这个。他要不按破产，对吧？ 中科飞车、中国公司、北方华创，对吧？到这个。这个我们点配套这里。我们的GPU公司 CPU公司，其实CPU公司这个这航空器其实也非常挺稀缺的啊。 就是利润估值可能不是很好看啊。然后这个环节是那么属性版，那么。当然，我们说这个半导体里面还涉及到各方面相关，但中国G P I这个航技这些。他们的节奏其实也有变化，有可能有些要缓缓，有些人单下。 我们这个同事们会再给大家展开，比如说 这个函数集可能也许。也许三级保险后是个时机，对吧？所以我觉得。很多这个具体的每个方向的节奏啊，包括把握轮动的把握。 就交给我们其他同事们再跟大家分享。然后，然后这个希望各位朋友能够。做更好的节奏把握和轮动，这样的话能够增厚。更好的一个收益，比如说板块。 我们判断未来半年涨个一倍啊，涨个五十吧，对吧？未来一年一倍的吧，五十。那你能不能做到五倍、十倍？我觉得。 通过轮动是有习惯的，所以我主要就给大家先分享这么多，后面交给我们其他的首席的同事们。谢谢大家。嗯，感谢海清总对于这个啊后续交易主线的这么一个分享啊。那么，呃，接下来是有请我们这个天风的所助以及啊，传媒和海外的首席刘星刘老师发言啊。 刘老师，我去。呃，各位领导，大家好啊，今天 呃，我们看到了一些海外这个。呃，模型的A R可能 啊，没那么有一些可能觉得会miss的一些预期出来。所以导致两个模型公司之普密麦克斯都跌比较多啊。 首先我们是觉得。嗯，有些客观数据吧，就是 うん。确实存在口径不一样的这个这个点。然后，另外呢，确实。 现在呢，因为两家还暂时没有上市，然后会被这一些。事件去扰动啊。但是我们觉得整体来说的话呢，就是从谁？呃，整个行业从三季度来看，它的 这个叙事的宣泄非常强，就是。 呃，通用token，通用agent的这个token的。这个呃燃烧的这个斜率和增速还是。非常高的，然后其次来说的话呢，就是。我们看到最好的一个现象就是。 从上周开始啊，我们看到。其实deepseek开始涨价，而且涨价的幅度是远超大家。呃，几乎远超所有人的预期啊。那在这个角度上来说的话呢，就是对 整个模型的价格战其实是在呃缓和，或者说大家其实呃就是。 过了那个之前大家觉得呃要要要通过哪家个站的那种。状态，然后另外呢就是国产模型的能力，其实。也会有一个比较明显的提升吧，就是。嗯，像智途。 呃，五点三，其实大家周末。呃，只发酵用下来，其实效果很很很好。包括me nice，我们也非常期待他。等到九月份的时候，他这个。 三T就或者大参数模型吧，然后能够追赶到就是。比较高的水平，或者我们期待他啊，是不是能到5.2的水平？所以整体来说的话呢，我们是觉得整个 呃，行业还在一个非常好的一个进展上。然后同时呢，我们觉得模型也是一个。 呃，国产模型尤其国产。呃，这