发运节奏短期递延，盈利能力持续优化

业绩简评

公司2026年上半年实现营收32.5亿元，同比增长14.5%；归母净利润6.01亿元，同比增长9.0%。其中，二季度营收13.46亿元，同比下降20.9%，环比下降29.4%；归母净利润1.66亿元，同比下降47.4%，环比下降61.8%，主要受海运节奏递延及汇兑损失影响。

经营分析

• 项目排产及利润影响：二季度收入利润承压，主要因海运节奏递延导致部分海工产品未能在上半年确收，以及Q2人民币升值产生汇兑损失。下半年BC Wind及NSC B项目已进入正常生产发运阶段，预计发货节奏将重回正常水平。
• 盈利能力优化：上半年海外收入26.8亿元，同比增长19.3%，毛利率39.4%，同比增长8.7个百分点。高附加值项目交付及自有运输船KING ONE投运带来成本下降，推动海外海工产品盈利能力提升。第二艘自有运输船KING TWO已于7月交付，三号船KING THREE将于9月底交付，下半年自有运输船运输占比有望提升，盈利能力有望持续增强。

欧洲海风项目市场

• 政策支持：欧洲能源自主决心加强，多国出台招标机制改革，通过CfD、延长运营期和优化场址规划等方式修复项目经济性，政策端对海风建设需求的托底意愿持续增强，项目落地确定性边际改善。
• 市场趋势：统计显示2026-2027年欧洲有望完成约40GW海风项目拍卖，中长期欧洲海风产业趋势明确。

盈利预测、估值与评级

短期业绩和订单波动不改欧洲海风中长期产业趋势，看好公司下半年发货节奏恢复正常及欧洲暑休结束后订单获取加快。预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.9亿元、25.1亿元、35.9亿元，对应当前PE18倍、12倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。