25年三季报点评盈利能力持续提升，关注收入端转正节奏

家家悦（603708.SH）一般零售 2025年10月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)638.34流通股本(百万股)638.34市价(元)10.49市值(百万元)6,696.17流通市值(百万元)6,696.17 核心观点：公司25Q3基本面持续改善，门店规模稳中有增，未来关注收入端转正节奏。 维持盈利预测，维持“增持”评级。25年前三季度公司实现收入135.88亿元，yoy-3.8%；实现归母净利润2.06亿元，yoy+9.4%；实现扣非净利润1.97亿元，yoy+25.8%整体经营稳中向好。尽管25前三个季度归母净利润已超盈利预测，但参考近年来公司Q4可能会存在的一些减值和费用，我们维持之前盈利预测，预计25/26/27年公司归母净利润1.79/2.54/3.00亿元，对应PE39.8/28.2/23.8x，维持“增持”评级。 股价与行业-市场走势对比 25Q3公司基本面持续改善。25Q3，公司实现收入45.81亿元，yoy-3.9%；实现归母净利润0.23亿元，yoy+24.3%；实现扣非净利润0.16亿元，yoy+469.6%。25Q3综合毛利率23.8%，同比增1.2pct。公司25Q3财务费用0.43亿元，同比降0.19亿元，销售费用率18.9%，同比增0.1pct，管理费用率2.1%，同比增0.2pct。 综合毛利率连续三个季度同比正增，盈利能力持续提升。25Q1/Q2/Q3,公司综合毛利率分别为24.3%/23.7%/23.8%，同比分别变化+0.3pct/+0.7pct/+1.2pct,已经连续三个季度同比正增。我们认为，毛利率持续改善的原因是：第一，公司持续推进的商超调改带来的产品结构变化，相对高毛利率产品以及自有品牌产品销售占比提升。第二，精简供应链带来的毛利率提升。 门店规模稳中有增。截至25Q3期末，家家悦体系各类门店总数1090家，其中直营门店921家、加盟店169家，25Q3期末门店数较25H1净增6家。分业态看综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家。 相关报告 关注收入端转正节奏。公司整体盈利能力稳步提升，但收入端看，25年前个三季度收入端持续负增。我们认为，随着门店调改逐步落地，收入将获得较好改善。根据公司25半年报，截至25H1期末已完成30家门店的调改升级，调改完成的门店在总体门店的占比仍低，未来随着调改完成店的占比提升，收入端有望转正。 1、《Q2基本面改善明显，持续强调烘焙逻辑》2025-08-29 2、《新烘焙，新家悦》2025-05-08 风险提示：(1)消费需求不及预期的风险；(2)降本增效不及预期的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。