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25年三季报点评盈利能力持续提升，关注收入端转正节奏

2025-10-26 中泰证券米软绵gogo

核心观点：公司25Q3基本面持续改善，门店规模稳中有增，未来关注收入端转正节奏。
维持盈利预测，维持“增持”评级：25年前三季度公司实现收入135.88亿元，yoy-3.8%；实现归母净利润2.06亿元，yoy+9.4%；实现扣非净利润1.97亿元，yoy+25.8%。尽管25前三个季度归母净利润已超盈利预测，但参考近年来公司Q4可能会存在的一些减值和费用，维持之前盈利预测，预计25/26/27年公司归母净利润1.79/2.54/3.00亿元，对应PE39.8/28.2/23.8x。
25Q3公司基本面持续改善：
- 收入45.81亿元，yoy-3.9%；归母净利润0.23亿元，yoy+24.3%；扣非净利润0.16亿元，yoy+469.6%。
- 综合毛利率23.8%，同比增1.2pct；财务费用0.43亿元，同比降0.19亿元；销售费用率18.9%，同比增0.1pct；管理费用率2.1%，同比增0.2pct。
综合毛利率连续三个季度同比正增，盈利能力持续提升：
- 25Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为24.3%/23.7%/23.8%，同比分别变化+0.3pct/+0.7pct/+1.2pct。
- 毛利率改善原因：商超调改带来的产品结构变化（高毛利率产品及自有品牌占比提升）、精简供应链。
门店规模稳中有增：
- 截至25Q3期末，各类门店总数1090家（直营921家，加盟169家），较25H1净增6家。
- 分业态：综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态96家。
关注收入端转正节奏：
- 收入端25年前三季度持续负增，但随着门店调改逐步落地，收入有望改善。
- 截至25H1期末已完成30家门店调改升级，调改门店占比仍低，未来提升有望带动收入转正。
风险提示：(1)消费需求不及预期的风险；(2)降本增效不及预期的风险。