强达转债：差异化PCB样板核心厂商

强达转债：差异化PCB样板核心厂商 2026年08月20日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼强达转债（123284.SZ）于2026年8月19日开始网上申购：总发行规模为5.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南通强达电路科技有限公司年产96万平方米多层板、HDI板项目。 ◼当前债底估值为93.97元，YTM为2.19%。强达转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.27%（2026-08-17）计算,纯债价值为93.97元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 相关研究 《丰茂转债：汽车橡胶精密零部件领军企业》2026-08-19 ◼当前转换平价为109.55元，平价溢价率为-8.72%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月25日至2032年08月18日。初始转股价84.04元/股，正股强达电路8月17日的收盘价为92.07元，对应的转换平价为109.55元，平价溢价率为-8.72%。 《再论不是短债“买不起”，而是30Y更有“性价比”—4个交易维度分析》2026-08-19 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，条款中规中矩。按初始转股价84.04元计算，转债发行5.50亿元对总股本稀释率为7.99%，对流通盘的稀释率为19.01%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计强达转债上市首日价格在145.59~161.36元之间，网上申购中签率为0.0007%。综合可比标的以及实证结果，考虑到强达转债规模较小，评级适中，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在145.59~161.36元之间。根据2026日8月19日公司公告，本次强达转债网上申购中签率为0.0007%。 ◼2004年，公司抓住国内PCB行业早期缺少中高端样板产能的市场机遇快速发展，不断改进管理方式和生产工艺，建立起适合于中高端样板和小批量板的柔性化管理和生产制造产线。随着江西工厂投产，以及深圳工厂的生产订单转移和产品定位调整，公司逐渐提升生产效率、突破产线混合和产能瓶颈的限制，产品型号增加和产品层数提高。2019年以来，在产业政策支持和行业快速发展的推动下，公司成长为聚焦中高端样板和小批量板业务，并在样板市场具有领先地位的PCB企业。 ◼2021年以来公司营收整体呈增长态势，公司营业收入同比增长率呈“V”型波动，2021-2025年复合增速为7.64%。2025年，公司实现营业收入9.54亿元，同比增加20.24%。与此同时，归母净利润稳定增长，2021-2025年复合增速为15.44%。2025年实现归母净利润1.21亿元，同比增加7.31%。 ◼公司营业收入主要来源于印制电路板，产品结构稳定。2023-2025年印制电路板的业务收入占主营业务收入比重分别为96.20%、95.39%和95.35%。 ◼公司销售净利率和毛利率整体稳定，销售费用率波动较大，财务费用率和管理费用率呈“V”型波动。2021-2025年，公司销售净利率分别为9.58%、12.43%、12.77%、14.20%和12.68%，销售毛利率分别为27.38%、29.55%、31.38%、30.84%和29.38%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来 的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................52.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................9图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................9图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................11图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................11 表1：强达转债发行认购时间表...........................................................................................................5表2：强达转债基本条款.......................................................................................................................6表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................6表4：债性和股性指标...........................................................................................................................6表5：相对价值法预测强达转债上市价格（单位：元）...................................................................8 1.转债基本信息 当前债底估值为93.97元，YTM为2.19%。强达转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.27%（2026-08-17）计算,纯债价值为93.97元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为109.55元，平价溢价率为-8.72%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月25日至2032年08月18日。初始转股价84.04元/股，正股强达电路8月17日的收盘价为92.07元，对应的转换平价为109.55元，平价溢价率为-8.72%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”。总股本稀释率为7.99%。按初始转股价84.04元计算，转债发行5.50亿元对总股本稀释率为7.99%，对流通盘的稀释率为19.01%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计强达转债上市首日价格在145.59~161.36元之间。按强达电路2026年8月17日收盘价测算，当前转换平价为109.55元。 1）参照平价、评级和规模可比标的广泰转债（转换平价109.85元，评级AA-，发行规模7.00亿元）、长高转债（转换平价108.06元，评级AA-，发行规模7.59亿元）、炬申转债（转换平价99.56元，评级AA-，发行规模3.80亿元），8月17日转股溢价率分别为34.45%、54.55%、84.80%。 2）参考近期上市的玉禾转债（上市日转换平价99.76元）、特宝转债（上市日转换平价104.90元）、申能转债（上市日转换平价97.83元），上市当日转股溢价率分别为57.69%、49.95%、60.80%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为38.75%，中债企业债到期收益为3.27%，2026年一季报显示强达电路前十大股东持股比例为69.14%，2026年8月17日中证转债成交额为59,573,641,400元，取对数得24.81。因此，可以计算出强达转债上市首日转股溢价率为29.97%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到强达转债规模较小，评级适中，所属题材赛道具有较高成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右 我们预计