投资策略周报：价格先修、筹码慢修：再平衡仍在路上

价格先修、筹码慢修：再平衡仍在路上 ——投资策略周报 策略研究团队 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 ⚫海外波动加大，A股风险偏好受到扰动 本周海外市场波动明显加大，海外科技股调整、美债利率上行和油价上涨形成共振，全球权益市场风险偏好明显承压，并于周三向A股传导。A股内部跌幅依然与前期涨幅、机构持仓和交易拥挤程度高度相关，高拥挤环境下筹码结构仍然较为脆弱。经过周三快速调整后，周四、周五A股已经重新企稳，当前外部冲击尚未破坏A股中期运行的核心逻辑。但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价以及全球科技股波动均有所抬升，后续需要进一步降低斜率预期，并适应波动率明显抬升的市场环境。 ⚫价格风险快速释放，筹码修复仍需时间 拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。截至8.21，前5%个股成交额集中度已经从前期50%附近的高位回落至47.7%，拥挤度拐点初步出现，但下行较为缓慢。历史上每轮较为充分的拥挤消化，前5%个股成交额集中度通常需要较最高水平下降8-10个百分点，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重要参考区间。本周创业板、科创50单日调整均超过6%，价格层面的风险已经快速释放，但筹码调整仍需时间。后续市场更可能进入反复震荡、逐步完成筹码交换的阶段，短期反弹仍可以积极参与，但在交易集中度明显下降以前，反弹的空间和持续性不宜给出过高预期。 相关研究报告 《机构关注度环比回升：交通运输、电子、建筑材料—投资策略 点评》-2026.8.17 ⚫再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘 拥挤消化过程中，再平衡仍然是当前最重要的市场结构。我们自7月底以来持续推荐小微盘。随着交易拥挤开始消化，资金从高持仓、高涨幅、高成交方向向低位资产扩散，小微盘是市场再平衡最直接的受益方向之一。同时，大量新产业、新技术和细分景气方向本身集中在中小市值公司，未来科技主线重新强化时，小微盘仍能够从产业景气扩散中获得收益。因此，我们继续重点推荐中证2000和万得微盘股。行业层面，继续关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；高波动环境下，高股息资产虽然收益弹性有限，但风险收益比优势进一步体现，仍具有较高的组合配置价值。 《拥挤开始消化，关注alpha机会—投资策略周报》-2026.8.15 《AI拥挤过后，寻找能创新高的细分方向—投资策略专题》-2026.8.15 ⚫投资建议：继续把握再平衡，兼顾科技Alpha 短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平衡行情：（1）继续重点推荐小微盘，重点关注中证2000和万得微盘股指数；（2）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；（3）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技仍是中期主线，全面普涨的Beta难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注AI材料、国产算力链，海外算力链中的PCB、光模块上游，编程Agent、企业级Agent等AI应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。 ⚫风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、海外波动加大，A股风险偏好受到扰动.................................................................................................................................32、价格风险快速释放，筹码修复仍需时间.................................................................................................................................43、再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘.............................................................................................................................54、投资建议：继续把握再平衡，兼顾科技Alpha......................................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：本周大宗商品和全球股市波动均较大................................................................................................................................3图2：拥挤度已经出现下行拐点，但下行较为缓慢....................................................................................................................4图3：历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降8-10个百分点....................................................................................................................................................................................................4图4：本轮微盘股走势VS 2020年末微盘股走势......................................................................................................................5图5：7月下旬以来，小微盘宽基指数领衔反弹.........................................................................................................................6 1、海外波动加大，A股风险偏好受到扰动 本周（8.17-8.21）海外市场波动明显加大。8月18日，美股科技股显著调整，费城半导体指数单日下跌约5%，同期原油价格上涨、美国长端国债收益率快速上行，30年期美债收益率一度升至2007年以来高位。油价上行带来的通胀担忧、长端利率抬升以及海外科技股调整形成共振，全球权益市场风险偏好明显承压。 海外波动随后向A股传导。8月19日，上证指数下跌2.40%，创业板指、科创50分别下跌6.26%、6.89%；行业表现分化显著，半导体、算力硬件等前期强势方向调整幅度较大，而银行、煤炭、航运等方向相对占优。周四、周五市场有所修复，但成交额连续缩量，8月21日两市成交额已经回落至1.89万亿元附近。 我们认为，本周A股的剧烈波动需要同时考虑外部环境和内部微观结构。海外科技股调整、美债利率上行和油价上涨构成重要触发因素，而A股内部的跌幅差异依然与前期涨幅、机构持仓和交易拥挤程度高度相关。前期交易最为集中、涨幅较大的科技方向调整更深，银行等低波动方向表现相对稳定，反映高拥挤环境下筹码结构仍然较为脆弱，外部风险上升后容易放大市场波动。 经过周三快速调整，周四、周五A股已经重新企稳，表明当前外部冲击尚未破坏A股中期运行的核心逻辑。但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价以及全球科技股波动均有所抬升，短期市场很难迅速恢复此前的风险偏好和上涨斜率。牛市逻辑仍在，后续需要进一步降低斜率预期，并适应波动率明显抬升的市场环境。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、价格风险快速释放，筹码修复仍需时间 拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。我们在7.25《K型行情不会线性延续，扩散仍待ΔG接力》、8.2《拥挤修复途中》和8.15《拥挤开始消化，关注alpha机会》中持续提示，高持仓与高交易集中同时出现后，市场微观结构的脆弱性明显上升。 从历史经验来看，每轮较为充分的拥挤消化，前5%个股成交额集中度通常需要较最高水平下降8-10个百分点。2007年、2018年和2021年的几轮典型行情中，市场均经历了快速调整、阶段性反弹以及随后较长时间的震荡，指数调整与筹码消化并不同步。结合本轮集中度高点，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重要参考区间。截止本周末8.21，前5%个股成交额集中度已经从前期50%附近的高位回落至47.7%，拥挤度拐点初步出现，但距离历史上中期调整完成时的合理水平仍有差距。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 本周行情进一步体现了价格和筹码修复速度的差异。周三创业板、科创50单日调整均超过6%，价格层面的风险释放已经较为充分，但两天之后指数依然没有出现强劲的V型修复，成交额反而明显下降。快速下跌可以降低估值和释放短期交易风险，机构持仓、交易集中以及投资者行为的调整需要更长时间完成。 因此，后续市场未必需要通过连续大跌完成拥挤消化，更可能进入反复震荡、逐步完成筹码交换的阶段。经历周三大幅调整后，短期反弹仍然可以积极参与，但在交易集中度明显下降以前，反弹的空间和持续性不宜给出过高预期。前期我们强调短期修复窗口已经打开，但在拥挤度充分下降以前，市场重新进入高斜率上涨的条件仍不充分，目前这一判断依然适用。市场下一阶段的主要特征或将从高斜率上涨转向高波动震荡，收益来源也将进一步从少数高拥挤方向向更广泛的资产扩散。 3、再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘 拥挤消化过程中，再平衡仍然是当前最重要的市场结构。我们自7月底《微盘股：极致拥挤后的修复方向》以来持续推荐微盘股。我们持续强调：本轮微盘股调整的背景或更接近2020年12月到2021年2月，均处于“抱团行情”中，参考2020-2021年行情，本轮微盘股与基金重仓股在走势分化后存在收敛的可能，微盘股或将迎来修；同时，历史上拥挤度突破45%后，资金往往均从大市值拥挤方向向小市值扩散；最后，2010年以来，微盘股深度调整后，反弹概率较高，幅度大。 小微盘当前仍具备较强的配置价值。前期市场交易高度集中于少数科技龙头，大量中小市值公司受到明显的资金虹吸。随着交易拥挤开始消化，资金从高持仓、高涨幅、高成交方向向低位资产扩散，小微盘是市场再平衡最直接的受益方向之一。与此同时，小微盘与科技产业趋势并不存在冲突，大量新产业、新技术和细分景气方向本身集中在中小市值公司。当未来科技主线重新强化时，小微盘仍然能够从产业景气扩散中获得收益。因此，我们继续重点推荐中证2000和万得微盘股指数，小微盘仍是当前最值得重视的风格方向。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业层面，再平衡继