市场上涨：整体仍在趋势之中，结构上存在过热
- 市场流动性改善推动A股上涨：12月下旬以来，A股上涨的直接驱动因素是市场流动性的改善，两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%。历史上类似放量上涨的情况多发生在年初，且后续市场表现通常较好。但需注意结构上的过热，近期涨幅明显的商业航天指数换手率和成交额占比大幅抬升，超过2020年以来的几次重点主题行情。
- 海外：AI对就业的压制作用显现，降息周期持续下商品或整体受益：12月美国新增就业不及预期，AI对就业的负面影响正在体现，大企业AI采纳率提升较快，信息业、金融业、商业及专业服务业新增就业在过去3年中累计减少34万人。AI对就业的抑制作用缓解了市场对“美联储降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间。商品侧正在出现两个重要变化：一是新产业对相关资源品需求的潜在拉动扩大供需缺口；二是地缘政治紧张程度上升改变了市场参与者的库存行为。商品之间的部分可替代性意味着供需不匹配带来的价格上升可能扩散到多个品种。
- 国内：反内卷政策优化并持续推进，企业利润修复值得期待：工业企业端12月PPI同比、环比增速继续上行，价格对企业收入的影响正在逐步从拖累转向拉动；价格向居民端的传导也较为顺畅，12月国内CPI同比增速上行、核心CPI同比增速继续维持在近五年来的最高水平。近期监管层对光伏行业的合规指导引发市场对于反内卷决心的担忧，但反内卷仍是政策端重点关注的方向，市场监管总局明确在创新发展的同时，也要识别防范垄断风险。在政策的合理引导下，反内卷将会更多的体现在企业盈利基本面上的改善。
- 乐观的基调下，进行再平衡：基于流动性边际改善驱动近期A股市场的上涨，历史经验表明后续A股更可能有较好的表现。春季行情已进行过半，国内外基本面变化方向将是未来市场主线的方向：AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，美联储降息周期延长；在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品侧的价格弹性会更加突出；国内则随着反内卷政策的持续推进，企业盈利的修复值得期待。推荐：1、继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；2、具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等；3、抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、免税、酒店、食品饮料；4、受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）。
- 风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
