——7月财政数据点评：财政两个灵魂问题：供给压力？支出提速？

核心观点

近期市场关注下半年财政政策，主要围绕供给压力和支出提速两方面。研报结合财政部发布会表述进行分析：

供给压力

预计未来4个月政府债供给每月平均同比增加约2975~3725亿元，增量小于2020年和2023年，大于其余历年。具体数据：

• 新增政府债：未来4个月每月平均同比多约3225亿。
• 政府债（新增+特殊再融资债）：未来4个月每月平均同比多约2975亿。
• 政府债+政金债：未来4个月每月平均同比多约3725亿。

支出提速

下半年财政支出增速或有反弹，但难出现24H2级别的反转。测算数据：

• 两本账广义财政支出：下半年同比增速预计为-0.3%（上半年-3.1%）。
• 直接拉动经济的财政支出：下半年同比增速预计为3.1%（平均，分三种增量政策情景）。

7月财政数据点评

收入端

• 税收收入单月增速创2022年10月以来新高（13.9%），主要支撑因素：
  • 价格上行：约80%税收与价格相关，7月价格相关税拉动税收增速10个百分点。
  • 股市活跃：7月个人所得税同比增长25.9%，其中资本市场分项贡献显著。
  • 外贸增势强劲：7月进口相关税拉动税收增速1.2个百分点，出口退税拖累0.3个百分点。
• 财政部要求消除税收政策“洼地”，规范地方财政补贴。

支出端

• 7月一般公共预算支出增速回落至0.5%（6月4%），1-7月支出进度低于预算。
• 支出回落主要因民生类支出增速放缓，基建类支出连续两月无明显拖累。
• 财政部强调加快特别国债发行使用，专项债和新型政策性金融工具协同发力。

广义财政

• 7月政府性基金收入和支出降幅均收窄，主因注资特别国债高基数效应消失。
• 下半年待发规模较大的新增专项债和特别国债或持续支撑支出增速。
• 财政部推出财政金融协同新政策，包括1000亿专项资金和拓宽贴息优惠政策。

研究结论

下半年财政政策或有反弹，但难出现大幅反转。供给压力可控，支出增速将边际改善，但整体仍需关注政策落地和资金使用效率。