4月财政数据点评：收入改善，支出提速

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com相关研究1、《固定收益定期：资金再度震荡，曲线再度走平——流动性和机构行为跟踪》2025-04-192、《固定收益点评：一季度数据亮眼，关注后续冲击》2025-04-173、《固定收益点评：土储专项债：空间多大，影响几何？》2025-04-16 杨业伟王春呓 P.2图表目录图表1：广义财政收入同比变化.......................................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化.......................................................................................................................3图表3：2025年4月一般公共预算收入由负转正.............................................................................................3图表4：2025年4月各税种收入同比增速（%）.............................................................................................4图表5：政府性基金收入同比（%）................................................................................................................4图表6：4月财政支出强度维持........................................................................................................................5图表7：4月政府性基金支出同比提升..............................................................................................................5图表8：4月财政支出分项（亿元）.................................................................................................................5图表9：累计广义财政赤字率...........................................................................................................................5 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明4月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，4月广义财政收入同比2.7%，收入端仍旧偏弱（3月同比-1.7%）。支出端，4月广义财政支出同比增速12.9%，较前值10.1%继续提升。累计看，1-4月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比7.2%。图表2：广义财政支出同比变化资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所4月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025年4月，一般公共预算收入当月同比1.9%（前值0.3%），税收收入同比1.9%（前者-2.2%），非税收入同比1.7%（前值5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继续减弱。分中央和地方看，1-4月中央一般公共预算收入同比下降3.8%，地方一般公共预算本级收入同比增长2.2%。图表3：2025年4月一般公共预算收入由负转正资料来源：Wind，国盛证券研究所税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4月税收同比1.9%，四大税种中，企业所得税同比4.0%（3月同比16.0%），贡献当月同比1.4个百分点。分行业看，装备制造业支撑作用持续凸显，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分别增长33.2%、6.8%，信息传输软件和信息技术服务业税收收入增长12.2%，科学研究和技术服务业税收收入增长12.7%。此外，个人所得税同比9.0%，国内增值税同比0.9%（3月同比4.9%），国内消费税同比0.5%（3月同比9.6%）。进出口相关税种中，出口退税规模同比下降5.7%（前值-8.3%）、关税同比-5.1%20222022072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03广义财政收入累计同比广义财政收入当月同比12.9%7.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02广义财政支出当月同比广义财政支出累计同比-60-40-200204060801002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03一般公共预算收入税收收入非税收入当月同比（%） P.3 请仔细阅读本报告末页声明（前值-12.1%）；地产相关税种同比-0.9%，延续收缩趋势（3月同比-0.1%）；另外，4月印花税、证券交易印花税分别同比14.7%、49.4%，与股市成交活跃度提升有关。图表4：2025年4月各税种收入同比增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所注1：出口退税为负值，出口退税的绝对值同比增长，则同比增速计算为正注2：印花税、证券交易印花税、环境保护税同比增速较大，图中未完全显示政府性基金收入增速近一年首次回正，或与年初土地成交改善、土地出让收入滞后有关，可持续性有待观察。4月，政府性基金收入当月同比8.1%（3月同比-11.7%），为2024年3月以来首次增速回正。从克尔瑞高频数据来看，一季度全国300城土地成交金额同比上升9%，由于存在入库时滞，或导致4月政府债基金收入回升。但从结构上看，年初土地成交量缩价涨，一季度300城土地成交面积同比下降19%，而平均溢价率达到11.4%，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。图表5：政府性基金收入同比（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所支出端，一本账支出维持较高增速，政府债基金支出增速进一步提升，财政支出靠前发力。4月一般公共预算支出同比增长5.8%，3月同比5.7%，维持较高的支出增速；4月政府性基金支出同比大增至44.7%，3月同比27.9%，或由于今年专项债发行节奏较去年更快，同时特别国债发行时点更靠前（今年4月启动，去年5月开始），体现出财政支出靠前发力的特征。累计来看，1-4月，一般公共预算支出同比4.6%，政府债基金支出同比17.7%。结构上，4月基建类财政支出整体力度较弱，同比增速2.15%，节能环保支出同比5.5%、城乡社区同比6.8%，农林水同比-6.1%、交通运输同比10.6%。而教育（同比6.0%）、社会保障（9.6%）、科学技术（同比5.3%）、卫生健康（同比10.2%）等社科文教支出增速较高。-40-35-30-25-20-15-10-505102022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 P.4 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所以广义赤字衡量，同样体现出财政发力加码，且较往年较为靠前。加总一二本账财政收支，截止4月，累计广义财政赤字为2.65万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为1.9%，高于过去2021-2024年同期，与2020年接近。注：累计广义财政赤字率=（一般公共预算收支缺口+政府性基金预算收支缺口）/全年名义GDP9.6%10.2%5.5%6.8%支出4月同比5月6月7月8月9月202120222023 P.5资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表9：累计广义财政赤字率资料来源：Wind，国盛证券研究所1.9%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2月3月4月2020 10月11月12月20242025 请仔细阅读本报告末页声明往后看，关税政策反复下内外需均承压，增量财政政策仍值得期待。近日，美国撤回此前对华加征的对等关说措施，美方相关政策反复调整，但对国内经济来说，虽然加征关税暂缓，但贸易冲突预期下，抢出口透支未来需求，关税对出口的冲击可能存在滞后。内需方面，4月地产市场依旧偏弱，随着工业品价格下降和企业盈利承压，制造业投资增速存在逐步放缓可能。此外，政府债券放量对基建的拉升作用也有待继续观察。整体来看，内外需均存在一定压力。4月25日中央政治局会议提到，“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，随着国内外形势的演变，增量财政政策值得期待。风险提示政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和