9月财政数据点评：收入回升支出放缓，4季度债券供给压力有限

收入回升支出放缓，4季度债券供给压力有限——9月财政数据 点评 9月财政收入小幅回升，财政支出继续回落。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，9月广义财政收入当月同比3.2%，较前值0.3%回升。支出端，9月广义财政支出同比增速2.3%，同比继续回落，前值6.0%。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 9月一般预算收入同比小幅增加，主要是税收增速提升，非税收入降幅扩大。2025年9月，一般公共预算收入当月同比2.6%（前前值2.0%），税收收入同比8.7%前前值3.4%），非税收入同比-11.4%前前值-3.8%）。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 税收方面，9月所得税、增值税、证券交易印花税同比增速较高。9月税收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比19.6%，个人所得税同比16.7%，在“反内卷”政策带动下，企业盈利显著提升，此外9月权益市场表现较好，企业和个人投资收益增加。9月增值税同比7.6%，对当月税收同比贡献最多前达3.24%），9月PPI同比降幅收窄，价格降幅收窄带来税基改善，同时8月全国企业销售收入扩张，较7月加快0.9个百分点，并且今年9月中秋错位至10月，工作日增加，叠加去年基数较低，共同导致9月同比增速较高。另外，9月印花税、证券交易印花税分别同比189.3%、342.4%，继续受到股市高活跃度的拉动。 相关研究 1、《固定收益点评：一揽子化债近周年，城投有哪些变化？——基于2025年城投半年报的分析》2025-10-162、《固定收益点评：居民存款回流》2025-10-163、《固定收益点评：低基数将过，物价或低位平稳》2025-10-15 9月政府性基金收入同比小幅转正。9月，政府性基金收入当月同比5.6%前前值-5.7%），9月政府性基金收入累计同比-0.5%，持续为负，年末政府性基金收入可能存在冲量需求。 支出端，第一本账支出同比微增，第二本账支出同比明显回落。9月一般公共预算支出同比3.08%，前值0.82%，支出增速小幅提升；9月政府性基金支出同比0.4%，较前值19.8%明显回落。 结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速。9月基建类财政支出小幅收缩，同比增速-1.2%（前前值-10.1%），内部分化较大，节能环保同比22.6%、交通运输同比22.3%，而城乡社区同比-11.6%、农林水同比-6.9%；此外，9月科学技术同比26.6%、社保同比8.8%，支出增速较高。 累计来看，财政收入增速接近全年预算增速，支出端一二本账有分化。收入端，1-9月一般公共预算收入累计同比0.5%，税收累计同比0.7%，非税同比-0.4%，财政收入增速达到年初预算前0.1%），但财政收入结构改善不及预期。1-9月政府性基金收入累计同比-0.5%，低于年初预算0.7%。支出端，1-9月财政支出增速3.1%，低于全年预算增速4.4%，1-9月政府性基金支出增速23.9%，略高于全年预算增速23.1%。整体看，一本账支出节奏相对较慢，二本账支出发力靠前，而今年财政增量集中在二本账，9-12月的发力空间相对有限。 近期财政部下达5000亿结存限额，即使年内发行完成，政府债净融资同比仍明显减少。随着政府债券供给高峰期已过，按全年预算来看，第四季度政府债券供给剩余2万亿左右。10月17日，财政部公布下达5000亿结存限额，用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外等。假如5000亿结存限额在四季度发行完，那么今年第四季度政府债券净融资在3.15万亿左右，依然低于去年同期3.9万亿左右水平。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 图表目录 图表1：广义财政收入同比变化.......................................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化.......................................................................................................................3图表3：2025年9月一般公共预算收入增速提升.............................................................................................3图表4：2025年9月各税种收入同比增速前%）.............................................................................................4图表5：政府性基金收入同比前%）................................................................................................................4图表6：9月财政支出同比略有回落.................................................................................................................5图表7：9月政府性基金支出同比维持高增速...................................................................................................5图表8：9月财政支出分项前亿元）.................................................................................................................5图表9：累计广义财政赤字率...........................................................................................................................6图表10：财政预算收支增速及1-9月实际增速前%）......................................................................................6图表11：财政存款或进入同比少增阶段...........................................................................................................7 9月财政收入小幅回升，财政支出继续回落。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，9月广义财政收入当月同比3.2%，较前值0.3%回升。支出端，9月广义财政支出同比增速2.3%，同比继续回落，前值6.0%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 9月一般预算收入同比小幅增加，主要是税收增速提升，非税收入降幅扩大。2025年9月，一般公共预算收入当月同比2.6%前前值2.0%），税收收入同比8.7%前前值3.4%），非税收入同比-11.4%前前值-3.8%）。 税收方面，9月所得税、增值税、证券交易印花税同比增速较高。9月税收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比19.6%，个人所得税同比16.7%，增幅较大，背后原因，一方面，在“反内卷”和产能治理政策带动下，企业盈利显著提升，另一方面，9月权益市场表现较好，企业投资收益与分红增加，同时财富效应推高个人所得税。9月增值税同比7.6%，对当月税收同比贡献最多前达3.24%），9月PPI同比降幅收窄，价格降幅收窄带来税基改善，同时8月企业销售收入扩张，全国企业销售收入较7月加快0.9个百分点，并且今年9月中秋错位至10月，工作日增加，叠加去年基数较低，共同导致9月同比增速较高。进出口相关税种中，出口退税规模同比-4.2%前前值-3.9%）、关税同比10.95%前前值-7.05%）；地产相关税种同比-3.4%，前值-11.6%；车辆购置税同比- 3.7%，前值-12.2%；另外，9月印花税、证券交易印花税分别同比189.3%、342.4%，继续受到股市高活跃度的拉动。 注2：印花税、证券交易印花税、环境保护税同比增速较大，图中未完全显示 9月政府性基金收入同比小幅转正。9月，政府性基金收入当月同比5.6%前前值-5.7%），9月政府性基金收入累计同比-0.5%，持续为负，年末政府性基金收入可能存在冲量需求。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 支出端，第一本账支出同比微增，第二本账支出同比明显回落。9月一般公共预算支出同比3.08%，前值0.82%，支出增速小幅提升；9月政府性基金支出同比0.4%，较前值19.8%明显回落。 结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速。9月基建类财政支出小幅收缩，同比增速-1.2%前前值-10.1%），内部分化较大，节能环保同比22.6%、交通运输同比22.3%，而城乡社区同比-11.6%、农林水同比-6.9%；此外，9月科学技术同比26.6%、社保同比8.8%，支出增速较高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截止9月，财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-9月，累计广义财政赤字为8.84万亿，假设今年名义GDP增速为4%，9月累计广义赤字率为6.3%，相较往年同期处于较高水平。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。 累计来看，财政收入增速接近全年预算增速，支出端一二本账有分化。收入端，1-9月一般公共预算收入累计同比0.5%，税收累计同比0.7%，非税同比-0.4%，财政收入增速达到年初预算前0.1%），但财政收入结构改善不及预期。1-9月政府性基金收入累计同比-0.5%，低于年初预算0.7%。支出端，1-9月财政支出增速3.1%，低于全年预算增速4.4%，1-9月政府性基金支出增速23.9%，略高于全年预算增速23.1%。整体看，一本账支出节奏相对较慢，二本账支出发力靠前，而今年财政增量集中在二本账，9-12月的发力空间相对有限。 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 近期财政部下达5000亿结存限额，即使年内发行完成，政府债净融资同比仍明显减少。随着政府债券供给高峰期已过，按全年预算来看，第四季度政府债券供给剩余2万亿左右。10月17日，财政部公布下达5000亿结存限额，用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外等。假如5000亿结存限额在四季度发行完，那么今年第四季度政府债券净融资在3.15万亿左右，依然低于去年同期3.9万亿左右水平。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司前以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资