2026年中报点评：ADT相关业务景气延续，交易量中枢有望抬升

2026年08月21日 ——香港交易所2026年中报点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 印梓铭（联系人）yinziming@kysec.cn证书编号：S0790126070027 投资评级：买入（维持） ⚫ADT相关业务景气延续，交易量中枢有望抬升2026年上半年香港交易所实现收入及其他收益、股东应占溢利分别达167、106亿港 元，同比+19%/+24%，Q2单季为85、54亿港元，同比+18%/+21%，环比+4%/+4%，业绩符合我们预期。现货市场、衍生品市场、沪深港通、LME成交量创半年度新高，互联互通机制持续优化、新股发行延续高景气，驱动交易、结算等收入同比较快增长。我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润195、201、212亿港元（调前192、200、211亿），同比+10%、+3%、+5%，对应EPS分别为15.4、15.9、16.7港元，当前股价对应PE分别为27.3、26.5、25.2倍。A to H浪潮+中概股回归驱动港股市场资产长期扩容，互联互通机制持续优化+优质标的供给驱动港股市场交易量持续活跃，公司ADT相关收入保持高增长，预计公司基本面维持高景气度，维持“买入”评级。 ⚫交易及结算收入保持较快增长，港股一级市场持续活跃，优质资产有望扩容（1）与现货交易量挂钩的收入保持较快增长。2026H1公司交易费及交易系统使用 费60亿港元，同比+22%，其中现货/衍生品/商品为36、14、10亿港元，同比+28%、+7%、+27%，单季度环比+6%、-8%、-9%，衍生品、商品有所回落；结算及交收费43亿港元，同比+38%，受益于市场交易活跃，现货市场成交量创新高。2026H1港股现货/南向ADT 2830/1231亿港元，同比+18%/+11%（2026Q1为+13%/+11%），北向ADT 3453亿人民币，同比+102%。LME的收费交易金属合约的平均每日成交量84万手，同比+18%。（2）港股一级市场持续活跃，优质资产有望扩容。2026H1上市费收入10.5亿港元，同比+29%。2026H1港股IPO 87家，总募资额达2124亿港元，同比+94%。截至8月21日，港交所已通过未上市公司6家，处理中341家，其中已在A股上市94家。伴随中概股优质资产回流及A to H浪潮，港股一级市场有望延续高景气，丰富AI等科技类优质标的供给，驱动市场交投活跃度提升。（3）存管、托管及代理人服务费9.1亿港元，同比+36%，市场数据费6.3亿港元，同比+12%。⚫分红率保持稳定，PE位于十年分位数底部区间，看好估值修复 数据来源：聚源 相关研究报告 （1）2026H1投资收益净额25.6亿港元，同比-11%。公司项目投资收益10.8亿港元， 《ADT相关业务同比高增，看好估值修复—香 港 交 易 所2025年 报 点 评 》-2026.3.18 同比+4%，投资收益率5.8%，保证金投资投资收益12.4亿港元，同比-22%，其中香港结算所保证金投资收益率1.4%（2025H1为2.2%），保证金投资收益下降，主因投资回报下降及公司优化旗下结算所按金抵押品安排所致。（2）公司中期分红94.2亿港元，分红率89%维持稳定，股息率TTM为3.3%（当前十年美债收益率4.7%左右）。当前公司PE-TTM 27.0倍，位于十年分位数7.4%，估值有望修复。⚫风险提示：美联储货币政策不确定性；港股市场交易量不及预期。 《ADT相关业务持续改善，估值有提升空间—香港交易所2025三季报点评》-2025.11.6 财务摘要和估值指标 《ADT相关业务明显改善，基本面有望持续高景气—香港交易所2025中报点评》-2025.8.21 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn