2026年瓦楞原纸年度行情展望：景气向上，中枢抬升

---2026年瓦楞原纸年度行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332石忆宁投资咨询从业资格号：Z0022533 gaolinlin@gtht.comshiyining@gtht.com 报告导读： 货研究我们的观点：供应压力新增有限，优质原料紧缺，需求持续增长情况下，预计瓦楞纸价格年度中枢上移，走势或成“V”字型，上半年价格承压温和回落，年中开启温和反弹。 所我们的逻辑：1、国内行业仍有新增产能投放，但是投放速度放缓，进口量或延续偏低，供应过剩的格局不改，但是供需矛盾有所缓和；2、瓦楞纸的需求挂钩终端消费，天然具有伴随居民收入增长而增长的长坡厚雪属性，叠加快递行业的乐观前景，我们看好瓦楞纸的消费增速；3、终端需求存在明显的季节性特征，在9-12月表现较好，主要受益于中秋、国庆、元旦以及双十一的电商需求拉动；4、原料价格方面，由于成品纸产量增速放缓，叠加国废回收次数增加，优质纤维紧缺，同时恶劣天气会影响回收效率，原料价格具有明显的季节性特征； 投资展望：年度价格中枢温和上移，节奏波动跟随季节性特征，区间操作为主；风险提示：需求增长低于预期，宏观经济波动等。 目录 1.走出低价泥潭..................................................................................................................................................................................3 1.1行情回顾..........................................................................................................................................................................................................31.2利润特征..........................................................................................................................................................................................................4 2.1国内供应..........................................................................................................................................................................................................52.2进口变化..........................................................................................................................................................................................................7 3.12025年需求延续强势..................................................................................................................................................................................83.2终端消费.......................................................................................................................................................................................................103.3出口订单.......................................................................................................................................................................................................143.4库存结构.......................................................................................................................................................................................................15 4.原料价格的判断............................................................................................................................................................................16 4.1原料进口.......................................................................................................................................................................................................174.2国废价格.......................................................................................................................................................................................................194.3利润开工.......................................................................................................................................................................................................21 （正文） 1.走出低价泥潭 1.1行情回顾 2025年全年，国内包装纸的价格整体走势可以分为两个阶段。 年初至7月中旬，供应宽松叠加需求疲软拖累包装纸价格持续下滑。尽管2025年新增产能投放速度放缓，但是瓦楞纸整体供应宽松的格局并没有出现改变。春节之后，包装纸市场进入季节性淡季，终端订单数量不足叠加缺乏投机热情，纸厂库存持续累库，推动价格不断下探，叠加美国对等关税政策利空国内制造业出口，包装纸价格持续下探，AA级120g高瓦均价一度试探2500元/吨，箱板纸均价一度试探3500元/每吨，均来到历史同期低位。 7月中旬至今，绝对价格偏低、原料价格上涨叠加“反内卷”政策出台，龙头纸厂提涨带动价格持续回升。进入三季度之后，由于阴雨天气较多，废旧黄板纸供应紧张，原料价格持续上涨，叠加国内“反内卷”政策的出台，各行各业纷纷推进涨价，造纸行业亦不例外，龙头纸企提价，带动行业内中小企业跟涨，在旺季需求配合、原料价格上涨、绝对价格偏低的情况下，包装纸价格持续走强。截至2025年11月底，AA级120g高瓦均价回升至3200元/吨以上，箱板纸价格回升至3900元/吨以上。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 1.2利润特征 利润低位徘徊，表征当前行业供应偏过剩的局面尚未出现根本性缓解。由于原料价格的上涨，纸厂提价没有根本性改变当前整体的盈利水平。7月下旬以来，废黄板纸价格持续上涨，由低位的1500元/吨以下上升至11月下旬超过1900元/吨的水平，同期，箱板纸的税后毛利没有出现显著修复，基本维持在当前水平，而瓦楞纸则由于绝对价格和利润水平更低，单吨税后毛利出现一定上涨，但是二者均基本持平或者低于历史同期水平。截至2025年11月下旬，箱板纸单吨税后毛利约为350元/吨，瓦楞纸单吨税后毛利约为175元/吨，这也表征了在包装纸行业产能整体偏过剩的情况下，纸厂提价更多是传导成本端的变化，保证当前的盈利水平不出现进一步的下滑。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 2.产能投放速度放缓 2.1国内供应 截至2024年末，国内瓦楞纸产能约为3400-3600万吨，箱板纸产能约为4400-4800万吨。卓创资讯数据显示，截至2024年末，我国瓦楞纸产能约为3628万吨，同比+1.1%，我国箱板纸产能约为4777万吨，同比+5.5%。隆众资讯数据显示，截至2024年底，我国瓦楞纸产能约为3431万吨，同比+5.4%，我国箱板纸产能约为4478万吨，同比+1.9%。 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2025年，国内新增瓦楞纸产能约为272万吨，新增箱板纸产能约为172万吨。从区域分布来看，国内新增瓦楞纸产能主要集中在华东地区，国内新增箱板纸产能主要集中在华中、华南和西南地区。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 展望2026年，国内行业新增产能投放速度放缓，或还有部分中小产能出清。从公布的产能投产规划来看，不同机构对于2026年产能的公布略微有一定差异，结合上市公司的公告验证，2026年投产确定性较强的瓦楞纸项目合计约为157万吨，箱板纸项目合计约为213万吨，瓦楞纸产能投产速度出现一定下滑，箱板纸的产能投放总量有所增加。考虑到还有部分中小产能出清，我们认为，2026年包装纸产能过剩格局未改，但新增投产的利空力度相对有限。 2.2进口变化 国内废纸系包装纸对于进口的依赖度在提高。自从国内开始逐步收紧废纸进口政策，直至2021年完全收紧废纸进口之后，为了满足内需，国内箱板纸和瓦楞纸进口量显著提升。2023年起，箱板纸和瓦楞纸进口关税 由6%调整至零关税政策，进口成本降低，国内进口量和进口依赖度再度提升。2024年，国内进口箱板纸560万吨，进口瓦楞纸268万吨。从进口依赖度（进口量占当前供应量比重）来看，2024年，国内箱板纸的进口依赖度在16%左右，瓦楞纸的进口依赖度在10%左右。 资料来源：卓创资讯，海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，海关总署，国泰君安期货