核心观点与关键数据
- 行情回顾与利润特征：2025年国内包装纸价格经历年初至7月中旬的持续下滑，随后因绝对价格偏低、原料价格上涨及“反内卷”政策出台而反弹。当前利润水平低位徘徊，显示行业供应过剩局面未根本缓解。
- 国内供应：截至2024年末，国内瓦楞纸产能约3628万吨，箱板纸产能约4777万吨。2025年新增产能分别为272万吨和172万吨，主要分布在华东、华中、华南和西南地区。展望2026年，新增产能投放速度放缓，部分中小产能可能出清，整体产能过剩格局未改，但新增投产利空力度有限。
- 进口变化：国内废纸系包装纸对进口依赖度提高，2024年箱板纸和瓦楞纸进口量分别为560万吨和268万吨，依赖度约16%和10%。2025年1-10月进口量同比显著下降，预计2026年进口量将维持平稳，主要受长协订单和市场套利行为驱动。
- 需求分析：2014-2024年间，瓦楞纸和箱板纸消费量CAGR分别为2.6%和3.3%，主要受终端消费品增长和电商行业发展驱动。2025年1-10月表观消费量同比均增长，真实消费量表现强势，下游需求传导通畅。终端消费增长动能主要来自快递业务提升，预计2026年快递业务量仍将维持低两位数增长。
- 终端消费分项：饮料方面，2026年整体或延续低增长；家电方面，2025年维持微增，2026年面临压力；快递业务方面，预计2026年仍将维持低两位数增长，占瓦楞纸消费比重进一步提升。
- 出口订单：国内箱板纸和瓦楞纸出口量较少，2024年出口量分别为13.5万吨和9.2万吨，占总产量比重不足1%。2025年1-10月出口量占比较低，箱板纸出口出现较大分化。预计2026年出口量难有明显增长，占比或相对稳定。
- 库存结构：2025年产业链库存由上游向下游转移，当前下游库存已来到同期高位。预计2026年上半年库存周期或重新转向产业链下游逐步去库，上游库存逐步累积。
- 原料价格判断：影响箱板纸和瓦楞纸成本的因素存在差异，瓦楞纸主要受废黄板纸影响。再生纤维浆的进口政策是关键因素，国家限制的是“干磨浆”进口，并非所有“干法再生浆”。基准情形下，2026年国内废纸浆进口数量大幅减少的可能性偏低。
- 国废价格：成品纸产量持续增长，但瓦楞纸和箱板纸等废纸系成品纸占比提升，优质纤维仍然偏紧缺。废纸回收率提升，但利用率下降。原料价格受降水影响因素较大，二季度为季节性底部，夏季高温多雨会影响回收效率。
- 利润开工：原料相对紧缺，供需矛盾缓和，低利润特征或在2026年得到进一步强化。行业开工主要取决于订单情况和进口原料清关速度，预计整体供应仍然相对充足。
研究结论
- 2026年瓦楞纸价格中枢上移：供应压力新增有限，优质原料紧缺，需求持续增长，预计年度价格中枢上移，走势或成“V”字型，上半年价格承压温和回落，年中开启温和反弹。
- 供需格局：2026年行业整体供需情况或呈现出原料相对紧缺，产能相对过剩但新增有限，需求温和增长的情况，供需格局的矛盾相对没那么激烈。
- 价格走势：年度级别的价格中枢或呈现出温和上升，年内价格走势或呈现“V”字型，重点关注需求的季节性波动以及原料的供应问题。
- 投资展望：年度价格中枢温和上移，节奏波动跟随季节性特征，区间操作为主。
- 风险提示：需求增长低于预期，宏观经济波动等。
