非银金融 /行业点评报告 /2023.01.20 请阅读最后一页的重要声明！ 落实进一步扩大互联互通范围的安排，港交所ADT有望进一步抬升 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通非银】收益凭证将实施差异化监管，利好头部A类券商展业》 2023-01-19 核心观点 ❖ 摘要：为落实中国中国证监会与香港证监会关于进一步扩大股票互联互通标的范围联合公告的安排，持续优化完善互联互通机制，1月19日晚，上交所、深交所发布《上海/深圳证券交易所深港通业务实施办法》（征求意见稿）（下称《办法》）。修订后，沪深港通覆盖上市公司数量及规模进一步提升，我们测算预计增厚北向交易ADT214亿元（~23%），南向交易ADT17亿港元(~4%)。 ❖ 《办法》修订旨在落实2022年12年19日两地监管提议“进一步扩大股票互联互通的范围”的安排，持续优化互联互通机制。修订内容主要在于以下四个方面：1）调整沪/深股通股票选取标准与机制；2)新增具有表决权差异安排的公司股票纳入沪/深股通；3）明确港股通股票调出标准（考察日前十二个月港股平均月末市值低于40亿元）；4）增加股票调整考察日等释义等。 ❖ 修改沪股通、深股通、港股通股票范围，互联互通标的进一步扩容。1）沪股通的股票范围由上证180指数、上证380指数成份股调整为上证A股指数成份股，同时设置指数成份股（剔除风险警示股、退市整理股、B股等）符合日均市值50亿元以上、日均成交额3000万元以上、全天停牌交易日天数占总交易天数的比例低于50%等调入条件。2）深股通的股票范围由市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股调整为深证综合指数成份股，同时设置指数成份股（剔除风险警示股票和B股等）符合日均市值50亿元以上、日均成交额3000万元以上和全天停牌交易日天数占总交易日天数的比例低于50%等调入条件。3）沪市港股通的股票范围新增市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。 ❖ 我们预计，沪股通/深股通/沪市港股通新增覆盖上市公司数量583/443/166家，新增覆盖上市公司市值7.9万亿元/3.3万亿元/1.4万亿港元。我们按照沪深港通最新持仓市值及比例、月初至今沪深港通换手率，测算预计增厚北向交易ADT214亿元（~23%），南向交易ADT17亿港元(~4%)。 ❖ 投资建议：盈利修复确定性+牛市期间良好的向上弹性，看好香港交易所当前投资价值。港股市场回暖+互联互通持续深化，港交所ADT将迎来确定性修复。我们预计2023年港交所ADT为1562亿港元，同比+25%，归母净利润为135亿港币，同比+36%，当前股价对应23年34×PE。2018年以来，港交所估值在30~60×PE区间，且在牛市期间表现出良好的上涨弹性，市场下行期间风险更小。2020年至2021年1月的牛市期间，港交所累计上涨达101%，跑赢恒生科技指数的涨幅98%，2021年2月至2022年10月市场单边下行阶段，港交所下跌幅度（-56%）也明显小于恒生科技指数（-70%）。 ❖ 风险提示：互联互通机制运行不及预期；港交所/南/北向交易成交额增长不及预期 单击或点击此处输入文字。 -31%-24%-18%-12%-6%0%非银金融沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 表1.沪深港通股票范围修订前后对比 修订前 修订后 沪股通 上证180指数成份股； 上证380指数成分股； 上交所上市的A+H股公司的A股 上证A股指数成份股，且在股票调整考察日前6个月符合下列全部条件（股票于本所上市不足6个月的，按实际上市交易日计算）： 1.日均市值不低于人民币50亿元； 2.日均成交金额不低于人民币3000万元（剔除全天停牌的交易日）； 3.全天停牌天数占总交易日天数的比例低于50%。 A+H股上市公司的本所上市A股。 深股通 市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股； 深交所上市的A+H股公司的A股 深证综合指数成份股，且在股票调整考察日前六个月符合下列全部条件（股票于本所上市不足六个月的，按实际上市交易日计算）： 1.日均市值不低于人民币50亿元； 2.日均成交金额不低于人民币3000万元（剔除全天停牌的交易日）； 3.全天停牌天数占总交易日天数的比例低于50%。 A+H股上市公司的本所上市A股。 沪市港股通 恒生综合大型股指数成份股； 恒生综合中型股指数成份股； A+H股上市公司的H股 恒生综合大型股指数成份股； 恒生综合中型股指数成份股； 恒生综合小型股指数成份股，且股票调整考察日前12个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，上市时间不足12个月的按实际上市时间计算市值； A+H股上市公司的H股 数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，财通证券研究所 表2.明确沪深港通股票调出标准 沪股通/深股通 在股票半年度定期调整考察日前6个月存在下列情形之一的，于沪股通股票定期调整生效日调出沪股通股票： 1）日均市值低于40亿元人民币； 2）剔除全天停牌的交易日后日均成交金额低于2000万元人民币； 3）全天停牌天数占总交易日天数的比例达到或者超过50%； 股票于上交所/深交所上市不足6个月的，按实际上市交易日计算。 沪市/深市港股通 港股通股票因相关指数实施成份股调整等原因，导致不再属于恒生综合指数成份股以及前述范围的，调出港股通股票。 属于恒生综合小型股指数成份股的港股通股票，股票调整考察日前12个月港股平均月末市值低于港币40亿元（上市不足12个月的按实际上市时间计算市值），且不属于前述规定范围的，调出港股通股票。 数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 表3.新增具有表决权差异安排的公司股票纳入沪股通、深股通股票规定 沪股通/深股通 具有表决权差异安排的公司股票满足调入规定范围的，在首次纳入沪/深股通股票时还应当同时符合下列条件: 1）在本所上市满6个月及其后20个交易日； 2）具有表决权差异安排的公司股票首次纳入考察日前183日中交易日日均市值不低于人民币200亿元； 3）具有表决权差异安排的公司股票首次纳入考察日前183日成交总额不低于人民币60亿元； 4）上市以来该股票发行人和特别表决权股份的持有人未因违反本所业务规则对具有表决权差异安排的公司在公司治理、信息披露以及投资者保障措施等方面的规定，而受到本所公开谴责； 5）上交所/深交所认定的其他条件。 数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，财通证券研究所 表4.修订后对南/北向交易ADT增量的测算 沪股通 深股通 沪市港股通 覆盖上市公司数量 修订前 593 900 382 修订后 1176 1343 548 增量 583 443 166 覆盖上市公司市值（亿元/港元） 修订前 358032 269517 297774 修订后 436586 302307 311402 增量 78554 32790 13628 沪深港通持股市值 (亿元/港元) 持股市值（2023.1.1） 12415 9995 10697 持股市值（2023.1.19） 13710 11401 11601 持股市值占市值比重 3.83% 4.23% 3.90% 预计修订后持股市值 16718 12789 12132 增量 3008 1387 531 沪深港通ADT (亿元/港元） 修订前 413 504 189 换手率 3.16% 4.71% 1.69% 修订后 528 603 206 增量 116 99 17 数据来源：wind，财通证券研究所 注：数据截至2023年1月19日；沪股通、深股通覆盖上市公司市值指上市公司A股市值（亿人民币）；沪市港股通覆盖上市公司市值指上市公司港股市值（亿港元），用上市公司总市值×香港股占已发行普通股比例计算；沪深港通ADT指2023年1月1日至2023年1月19日日均成交额；换手率=月初至今ADT/（月初沪深港通持股市值+截止日沪深港通持股市值）*2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露