商贸零售行业跟踪周报：乐舒适2026年中报业绩表现优异，重视出海相关标的机会

乐舒适2026年中报业绩表现优异，重视出海相关标的机会 2026年08月22日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼乐舒适（02698.HK）8月19日发布2026年中报，收入与利润均高于此前正面盈利预告下限。2026H1公司实现收入3.33亿美元，同比+30.7%；净利润0.76亿美元，同比+46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，三项均高于7月21日正面盈利预告给出的下限。公司宣派中期股息每股8.00美分，对应派息率约66%，为2025年11月上市以来首次中期分红。 ◼盈利能力同步提升，利润高增主要来自经营杠杆。2026H1毛利率35.8%，同比+1.6pct；净利率22.8%，同比+2.4pct；经调整净利率23.6%，同比+3.5pct。2026H1费用端行政费用率6.1%，同比-0.9pct；销售及分销费用率3.9%，同比+0.5pct。我们测算，2026年H1剔除利息收入、汇兑损益与上市开支后，核心经营利润同比+42.5%，核心经营利润率由23.6%升至25.7%。 相关研究 ◼三大品类量价齐升，拉美延续高增。公司2026H1报表显示①婴儿护理收入2.62亿美元，同比+31.7%，占总收入78.7%，销量29.52亿片、同比+26.1%，单价8.87美分、同比+4.4%，毛利率35.1%。②女性护理收入0.56亿美元，同比+21.6%，销量10.67亿片、同比+14.6%，毛利率37.5%。③家庭护理收入0.15亿美元，同比+52.5%，销量15.11亿片、同比+49.2%，毛利率41.4%。分地区看，拉美收入同比+122.7%，收入占比由2025H1的3.4%升至5.8%；东非、西非分别同比+29.3%、+24.4%。 《烟草行业专题报告（二）：新型烟草重塑巨头增长，中国迎来HNB产业机会》2026-08-19 《头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端机构投资机会》2026-08-17 ◼我们认为乐舒适中报体现了新兴市场出海模式的经营质量，建议重视消费出海板块的机会。一是增长以销量驱动为主，2026H1公司三大品类销量同比增速在+14.6%至+49.2%之间；二是规模扩大过程中费用率不升反降，2026H1行政费用率同比-0.9pct；三是现金与分红能力较强，截至2026年6月30日公司净现金约4.09亿美元、约占当前市值16%（截至20260820），上市首年即启动中期分红。我们在2026年第26期周报中曾提出，美股必选消费龙头在净利润个位数增长的情况下仍可获得20倍以上PE，增长持续性享有估值溢价；相比之下，具备清晰海外增量市场、增长以销量驱动为主的消费出海标的，其增长持续性与盈利质量有望获得重估。乐舒适方面，我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.53/1.86/2.12亿美元，同比+27%/+21%/+14%，对应PE为18/15/13倍（截至2026-08-20），维持"买入"评级。建议关注在新兴市场具备本地化产能布局与深度分销渠道的出海标的。 ◼本周行情回顾： ◼本周（8月17日至8月21日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.93%，申万社会服务-0.72%，申万美容护理-2.38%，上证综指-0.56%，深证成指-1.81%，创业板指-2.23%，沪深300指数-1.01%。 ◼年初至今（1月1日至8月21日），申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，申万社会服务-17.08%，申万美容护理-22.64%，上证综指-1.60%，深证成指+4.21%，创业板指+10.69%，沪深300指数-0.24%。 风险提示：消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................53.行业公司估值表..................................................................................................................................54.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅（2026-08-21）............................................................................................5图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-08-21）....................................................................................5 表1：行业公司估值表（数据截至2026年8月21日）...................................................................5 1.本周行业观点 乐舒适（02698.HK）8月19日发布2026年中报，收入与利润均高于此前正面盈利预告下限。2026H1公司实现收入3.33亿美元，同比+30.7%；净利润0.76亿美元，同比+46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，三项均高于7月21日正面盈利预告给出的下限。公司宣派中期股息每股8.00美分，对应派息率约66%，为2025年11月上市以来首次中期分红。 盈利能力同步提升，利润高增主要来自经营杠杆。2026H1毛利率35.8%，同比+1.6pct；净利率22.8%，同比+2.4pct；经调整净利率23.6%，同比+3.5pct。2026H1费用端行政费用率6.1%，同比-0.9pct；销售及分销费用率3.9%，同比+0.5pct。我们测算，2026年H1剔除利息收入、汇兑损益与上市开支后，核心经营利润同比+42.5%，核心经营利润率由23.6%升至25.7%。 三大品类量价齐升，拉美延续高增。公司2026H1报表显示①婴儿护理收入2.62亿美元，同比+31.7%，占总收入78.7%，销量29.52亿片、同比+26.1%，单价8.87美分、同比+4.4%，毛利率35.1%。②女性护理收入0.56亿美元，同比+21.6%，销量10.67亿片、同比+14.6%，毛利率37.5%。③家庭护理收入0.15亿美元，同比+52.5%，销量15.11亿片、同比+49.2%，毛利率41.4%。分地区看，拉美收入同比+122.7%，收入占比由2025H1的3.4%升至5.8%；东非、西非分别同比+29.3%、+24.4%。 我们认为乐舒适中报体现了新兴市场出海模式的经营质量，建议重视消费出海板块的机会。一是增长以销量驱动为主，2026H1公司三大品类销量同比增速在+14.6%至+49.2%之间；二是规模扩大过程中费用率不升反降，2026H1行政费用率同比-0.9pct；三是现金与分红能力较强，截至2026年6月30日公司净现金约4.09亿美元、约占当前市值16%（截至20260820），上市首年即启动中期分红。我们在2026年第26期周报中曾提出，美股必选消费龙头在净利润个位数增长的情况下仍可获得20倍以上PE，增长持续性享有估值溢价；相比之下，具备清晰海外增量市场、增长以销量驱动为主的消费出海标的，其增长持续性与盈利质量有望获得重估。乐舒适方面，我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.53/1.86/2.12亿美元，同比+27%/+21%/+14%，对应PE为18/15/13倍（截至2026-08-20），维持"买入"评级。建议关注在新兴市场具备本地化产能布局与深度分销渠道的出海标的。 2.本周行情回顾 本周（8月17日至8月21日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.93%，申万社会服务-0.72%，申万美容护理-2.38%，上证综指-0.56%，深证成指-1.81%，创业板指-2.23%，沪深300指数-1.01%。 年初至今（1月1日至8月21日），申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，申万社会服务-17.08%，申万美容护理-22.64%，上证综指-1.60%，深证成指+4.21%，创业板指+10.69%，沪深300指数-0.24%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.行业公司估值表 注1：市值与收盘价为2026年8月21日收盘数据，PE＝2026年8月21日收盘市值/对应年度归母净利润；已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026年8月21日Wind一致预期； 注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE按港币:人民币=0.87:1，美元:人民币=6.76:1换算（对应2026年8月22日汇率）； 注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应FY2025-FY2027。 4.风险提示 消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如