长江电新深度专题09期：德业、鹏辉能源投资价值分析

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单客户专属电话会议，发布《德业股份深度》《鹏辉能源》最新深度报告，分析户储板块核心标的投资价值。2. 德业股份：具备业绩持续性，受益于均衡市场结构、稳定盈利能力，当前为左侧布局窗口，机构推荐。3. 鹏辉能源：聚焦储能战略，户储电芯盈利弹性大，产能扩张与产品结构升级带来增长潜力，机构看好。 二、德业股份投资逻辑 1. 业绩持续性支撑：过往业绩高增、兑现度高，历史几乎无业绩 Miss，股价与业绩增速高度相关。 2. 市场结构均衡：前五大客户收入占比从早年50%+降至2026年初24%，覆盖亚非拉、欧洲等全球市场，抵御单一市场波动。3. 盈利能力稳定：储能逆变器毛利率长期维持50%左右，净利率达20%+，机构件自制、规模效应、海外渠道先发优势支撑盈利。4. 催化因素：2026年四季度英国等多国户储补贴落地、海外电价上涨、厄尔尼诺带动用电需求、乌克兰需求改善，带动估值切换。5. 业绩预测：2026年利润超60亿，2027年约80亿，对应2026年PE约20倍、2027年PE约15倍，估值偏低。 三、鹏辉能源投资逻辑 1. 行业环节优势：户储电芯为户储产业链盈利弹性最大环节，2026年锂电产能利用率提升，电池价格上涨。2. 公司战略聚焦：2023年起聚焦储能，户储电芯出货进入行业前二，覆盖德业、阳光电源等核心客户。3. 产能与产品布局：120Ah户储电芯、大电芯平台，布局AIDC专用储能电芯（85Ah），新建产能于衢州、青岛、河南等地，2027年有效产能达数十吉瓦时，资源一体化布局提升成本控制力。4. 增长驱动：海外系统集成占比提升、AIDC订单增量、大电芯产品切换，支撑盈利。四、风险与关注 1. 户储补贴政策落地不及预期，海外需求增速放缓。2. 行业产能扩张过快导致供需结构恶化，电芯价格波动影响盈利。3. 地缘政治风险、汇率波动影响公司海外业务。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者，大家呃晚上好。呃，我是长江电信 的王耀。 呃，那么感谢大家今天晚上收听我们的长江电信的深度专题巡演的第九期。呃，这期的话，我们这个主要汇报呃，这个互储的几个呃代表的标的啊，一个是德业股份，呃，一个是鹏辉能源。那么两篇呃两家公司的话，我们也是都在这个这个今天也是发布了最新的一个深度的报告。呃，那么我今 这边的话，先汇报一下这个德业股份啊，呃，我们的题目叫做 啊，为什么看好德意的持续性？ 其实从呃题目上来看，写的也比较直白啊，就是我们觉得 呃，在近期其实整个储能板块经历了这个英文调整之后。我们觉得 呃，当前这个位置其实是可以作为一个呃重点去把德艺去做一个左侧布局的标的。啊，那么核心也是我们比较看好在今年的下半年到明年。呃，德业行情的这样的一个延续。 啊，那 我们觉得公司的这个其实 呃，回过头来看所有户鼠标地，它的行情的持续性最终还是靠的业绩的增长。呃，靠的业绩的持续的兑现的一个高增。呃，那么德业是这块最强最呃最突出的一个代表啊，那么。呃，背后来看的话，其实它的这种业绩的增长持续性。 呃，一方面是来自于相对均衡的市场结构，可以抵御更多单一市场的一个波动。另外一方面也来自于公司。呃，稳定的这个盈利的能力。啊，那么像公司的这个。 呃，机比率是显著优于同行，且长期保持比较稳定。啊，也是比较难得的这样的一个表现吧。在这样一个背景下，我们觉得德业本身它是值得去做一个左侧布局的。而且在下一步。 我们觉得其实整个户数板块在今年的四季度有望迎来这个景气上行的这样的一个窗口，那么也会看到在电价政策等一些方面的一些新的一些催化。所以的话可能会带来新一轮的这个呃这个。呃，护储板块的行情。呃，那。 呃。呃，我们下下面我就这个具体的去展开呃，我们的这篇报告啊。呃，首先就是呃呃，首先关于这个隔夜这个行情的持续性的问题啊。其实呃，我们在今年年初的时候也写过一篇关于互储的一篇复盘，其实我们比较明确的强调了这个互储它的行情的。 呃的一个这个呃 呃。发展的规律其实通常就是星鱼月度的数据的边际的改善，说白了就是看这个月度排产。然后利于呃年度业绩的增长，就是股价涨呃，随着这个边际改善之后。呃，能否持续的住，其实就要看。 呃，企业这个年度的业绩是否能够兑现出呃，曾经预期的这样的一个高的一个增长？呃，那么现在到了年终之后，我们看。呃，地缘冲突其实呃，他的这个恐慌情绪啊，似乎已经有所消减。呃，那么，呃，二级市场对于这个战争的这个投资 呃，也不像最开始那么敏感。 呃，那么从企业的运作数据来看的话，在经历了二季度的一个持续的这种环比的提升。呃，的这么一个过程之后。那么现在似乎也已经告一段落。呃，当然我们 在这样的一个情况下的话，其实市场也比较关注的就是呃，户储什么时候能够开启这个第二轮的行情。 啊，那我们觉得对于德业来说的话，其实只要他的业绩是相对比较确定的，这个能够持续的高增。啊，那么 啊，就是值得在这种呃呃，尽管月度数据可能环比走平，但是年度业绩继续充满信心的一个背景下，是值得去做一个呃左侧布局的。呃，因为从历史上来看，也看得到，就是德业它的这个股价表现每年都很强，呃，而且它的这个股价表现跟它的这个业绩的增速当年或者是跟次年的业绩增速其实是高度相关的，呃，包括其他的一些户主公司也有类似的一些情况。 那么在业绩 好的时候可能这个呃年度涨幅是不错，业绩差的时候虽然说可能年内也有比较大的这个上涨，但是最终其实会有一些这个A字形的这样的一些表现啊。那么对于德业来看的话，我们发现其实从过去的几年来看，它的业绩的这个增长一直都是比较持续的。那呃可以一直看到这个季度业绩层面上，呃呃从公司的这个呃给到的一些指引到最终业绩兑现度，呃都是这个呃一。一直都是非常高，呃，历史上也几乎没有过这个miss的情况。 呃，那么 我们去看他的这个业绩之所以持续高增长的原因啊。就第一个，其实我觉得相比于其他的这个友商来说。呃，德业目前的一个很大的优势是在于它。呃，比较均衡的一个市场结构。 呃，像德意的话，目前它 在这个市场结构当中。呃呃，相比于友商来说，呃，在这个呃亚非拉以及这些新兴市场的布局，呃，显然是要更加的均衡的。那么其实在呃早年的时候，呃我们看到就是德业它的这个呃业绩增长，其实更多是依赖单一市场的爆发，比如说像这个二三年的南非。呃，24年的这个。 呃，巴基斯坦等等。当然随着呃这个时间的呃推移，公司的这个规模逐步做大，做大了之后，其实它现在的这个增长。更多的是跟随着全球部署的一个需求的。呃，这样的一个贝塔。 呃，那么，呃，单一市场呢，在互储这个行业当中，其实通常 它的需求呃波动都是比较大的，比如说早年的欧洲，然后二三年的南非，包括曾经的这个巴基斯坦，其实都是出现过。比较大的波动，然后导致这个企业的这个业绩有很大波动。我们看互储它的这个需求波动。呃，主要是两方面的原因。 呃，第一个就是本身。呃，这个呃，这个经销商其实是一个需求的放大器。在行业的需求逻辑。呃，比较 呃，这个强的时候，那么呃渠道商也会积极的去囤库，那么在需求弱的时候也会进行去库，所以会把这个需求呃把逆变器的需求有一个比较大，比较明显的放大。 呃，那么另外另外一方面就是从中终端的这个呃投消费来看，其实互储需求它 呃，其实还是相对是一个非理性的一个产品。那么居民的话，他可能会。呃，因为这个恐慌的心理，或者是从众的心理。啊，而去进行一个集中的一个消费啊，而并不是说像这个大鼠一样这种理性的去计算这个投资的一个这个收益率啊。 所以呃，我们看到就是历史上这个需求波动还是比较大的。那么对于德业来说的话，或者说对于其他的户主企业来说，就只有通过 呃，这个全球的布局啊，才能够去抵御这种单一市场的一个呃波动。因为全球范围内来看，其实需求的增长这个应该是没有太大的分歧。比如我们问这个大部分的这个呃户数企业。 呃，可能未来五年的复合增速其实基本上都会得到一个百分之二十到百分之三十的。这样的一个答案，呃，大家对于行业的 这个从第一性原理上来讲，对行业的长期增长。这个还是非常有信心的，一方面成本下降很多。另外一方面的话，这个。 呃，可能全球的这个居民的电价，呃，目前看也维持在历史高位，特别是在地缘冲突不断加剧背景下，可能后面还会再呃保持在一个比较好的这么一个水平。而且从 啊，这个从驱动力上来看，那么从空间上来看。呃，无论是欧洲还是澳洲，还是这个这个亚非拉，其实潜在的这个需求。的空间都还比较大，特别是这个亚非拉地区。 呃，我们看到楚国要剔除掉这个东亚之后，整个亚洲的人口就有三十多亿人啊。那呃，包括这个非洲加拉美的话，其实 呃，一共有这个五六十亿的这么一个人口。啊，但实际上呢，现在一年亚非拉的 这个呃，每年的新增的户储的规模。也就在一两百万台的这么一个水平。 呃，也就是说只能满足一两百万个家庭，但实际上有几十亿的家庭。这些家庭的话，可能大部分都会存在这个便秘需求快速增长的。呃，这样的一个背景，那么呃，特别像非洲还会有很严重的这个无电和缺电的情况，所以潜在的这个需求其实还是非常大的。这种情况下的话，我们觉得从中长期角度来看，户出。 以全球维度来看，它的增长肯定是比较确定的。呃，那么德意的话呢，他们的市场结构现在 已经非常均衡了，我们说。呃，像到到这个去年，呃，公司其实，呃，百分之四十的市场是在这个欧洲。然后百分之四十的市场是在呃是在亚洲。 然后剩下的话还有一点点的。呃，这个包括像 呃，拉美啊，包括澳洲啊，包括包括美国和非洲啊这些国家。呃，那 呃呃，从整个非洲的这个结构上看，这百分之四十其实也有呃可能有百分之二十多呃，都是集中在这个东亚以及这个包括乌克兰这些地区啊。那传统的西欧在公司的占比 呃，大概是十几个点。 呃，那么公司整体在呃这个全球各国的这种布局，目前看啊，确实比友商来说是要非常均衡。所以。嗯。这点我们其实通过德业过去呃几年的这种呃前五大客户的一个收入占比也能看得到啊，就是像 呃，早年的时候，公司前五大客户的收入占比大概在百分之五十多，呃，其实还是会受到呃，单一客户或者单一国家的一个需求上的一个波动影响。 但是到这个今年呃前四个月。公司的前五大客户收入占比已经只降到只剩这个百分之二十四左右了。啊，确实已经非常分散，那么可以去享受这个行业的一个持续增长的这样的一个贝塔。呃，那么这个是第一个方面啊。 那么第二个的话，我觉得德业他 呃，这个呃比较突出的阿尔法还是体现在它稳定的、难得稳定的这个盈利能力上。呃，我们 呃，对比一下友商，其实德业它的 呃，这个呃，呃，储能逆变器的毛利率其实在历史上是一直维持在百分之五十左右的，尽管市场经常会担心它的盈利能力下降啊，但是 呃，这个从二二年到现在二六年，其实一直维持的比较稳定。啊，那么友商的话，其实历史上还是会出现一些波动，包括即将看到的二季度。 也不排除有一些企业，它的这个盈利能力会出现一些。这个回落，那么也看到像欧洲市场也存在一些竞争加剧的情况。呃，但是 嗯，包括从这个净利润来看，就表现就更加的明显了。嗯，像德业的话，它的这个公司呃呃，整体的净利率是做到了这个百分之二十大几个点的这样的一个水平。 其中互储逆变器的毛净利率可以做到百分之三十多。啊，那么一直是维持的相对比较稳定的。但是我们反观可能友商的波动是非常大的。在行业景气的时候，嗯，净利率也可以做到百分之十几，甚至百分之二十。 但是在行业需求不景气的时候，甚至是出现一些亏钱的一些情况。呃，那么 呃，总体来看就是德业它之所以呃盈利能力呃罕见的稳定，我觉得呃有几方面原因啊。这个其实我们在呃此前的德业的深度有过呃这个呃一些介绍啊，包括它的这个产品设计的降本啊，包括 呃，一些物料，特别是像逆变器外壳等一些机构件的一个自制，嗯，啊，包括它的这个规模效应所带来的这个采购优势。呃，以及 它