天风策略：AI与创新药等赛道投资风向报告

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心市场判断 1. AI产业趋势未结束，当前需从估值扩张转向盈利验证，成长主线从单一AI转向AI基础设施（光模块、高端PCB、存储、国产算力）、创新药两条线，辅以金融高股息、黄金对冲波动2. 8月19日A股调整由海外美债利率冲击、内部获利盘释放、指数结构偏差共同导致，是结构性去杠杆而非流动性枯竭，后续需关注盈利兑现与估值匹配 二、宏观与市场特征 1. 海外：美债30年期收益率升至5.32%（2007年以来新高），美联储讨论AI相关企业金融稳定问题，海外科技股调整系融资成本上升后估值需更高利润支撑2. 国内：基本面结构性分化，传统总量需求弱，利润集中于AI先进制造与出海链；7月规模以上工业增加值增长4.5%，高技术制造业增13.8%，社零仅增0.6%3. 上周市场：万得全A微涨0.27%，成交额缩窄，赚钱效应收缩，资金集中于光通信、存储、PCB、创新药，两融余额回升至2.68万亿 三、重点主题与政策 1. AI相关：看好算力租赁（DeepSeek V4提价凸显算力成为生产要素）、光模块、PCB；AI应用需关注付费转化、留存率、毛利率，腾讯Workparty表现积极但未达全面盈利阶段2. 政策：信息基础设施向空天地海一体化演进；上海、四川等支持AI芯片、算力降本、场景开放，国产替代转向系统协同 3. 创新药：短期受MRNA疫苗三期达终点催化，中期License out活跃，商业化改善，需关注临床数据、BD交易、订单兑现，拥挤度处于高位四、产业趋势 1. 大模型：竞争转向执行能力与开发者生态，DeepSeek、GPT等优化成本，端侧AI需系统整合 2. AI商业化：腾讯AI资本开支大，需关注收入利润现金流闭环 3. 半导体：台积电先进封装良率提升，AI芯片竞争转向系统集成，AI需求推高存储、先进制程利用率 4. 人形机器人：赛事加速技术向商业化转化 5. 卫星互联网：星链V3容量提升，进入容量、成本竞争阶段 五、投资建议 1. 主线：AI基础设施（优先海外订单确定性高的环节）、创新药（筛选兑现类公司）2. 对冲：金融高股息、黄金，降低单一主题暴露风险 二、音频原文（转写） 强后续进攻方向应该如何选择啊？那么先汇报一下我们的核心判断。那么当前AI需求的分子端仍在强化，但是全球的长端利率抬升了，成长资产的一个呃分母端啊，也就是它的这个啊估值端啊。因此啊，八月十九日调整并不意味着AI产业趋势结束，但是市场的一个呃定价的啊要素也发生了变化。 那么过去只要是产业景气向。上估值可以不断扩张啊，但是现在需要同时考察盈利增速啊、接线率和这个交易的拥挤度。配置上啊，并不建议从成长全面转向防御，而是建议从成长投资啊、成长投资从单一的这个科技贝塔啊调整为有业绩支撑的啊AI基础设施，加上具有独立产业催化的创新药两条主线，同时可以用这个金融高股息和黄金管理。组合的一个波动。 啊，首先回顾一下上周的一个市场表现。啊，那么二月十日到十四日万的全A上涨了百分之零点二七，指数整体变化不大。但市场内部已经出现一些值得关注的边际变化。啊，全A的月均成交额为2.34万亿元，较前一周减少501亿元。 日均上涨公司数量由三千一百五十九家下降至两千五百零三家。日均涨停家数由八十五家下降至六十七家。与此同时，两融余额截至八月十三日回升至二点六八万亿元。资金主要流向光通信、存储、PCB和创新药等方向。 那么。呃，这组数据反映的当前的一个市场状态，就是指数仍然稳定。那么产业热点也是比较活跃，但是市场宽度和赚钱效应已经开始收缩。新增的流动性没有同步扩张资金。 越来越集中到 那个少数的一个紧急赛道。那么换句话说，在八月十九日市场大幅调整之前。啊，那么整个市场环境实际上已经具备了。啊，高持仓、高集中度、低容错率的一个特征。 啊，那么从宏观环境来看，啊，国内和国外也都呈现比较明显的一个结构性分化。美国方面，七月非农就业减少2.3万人，五月和六月就业数据合计下修10.3万人。说明劳动力市场已经出现降温。但与此同时，美国的GSCI同比上涨百分之三点四，能源价格同比上涨百分之十四点七。 就业收入并没有带来长端美债利率下降。反而出现了三十年期美债收益率升至五点。嗯，百分之五点三二左右。创下2007年以上呃以来的一个呃新高的情况。 啊，那么这说明当前海外利率定价的 啊，核心啊已经不只是美联储下一次会议是否加息。而是期限溢价、财政供给和资本需求共同上升。那么中东局势和油价带来的再冲荡压力，美国财政赤字和 我在供给增加。啊，那么而A I基础。 设施的一个建设，又需要大量的债务融资。政府部门和大型科技融 公司共同争夺长期资本。最终表现为长期啊，长端利率的一个上升。啊，美联储七月会议纪要也释放出了比较重要的信号。 啊，那么一方面，多位委员认为，如果通胀不能继续下降，未来仍可能需要进一步收紧政策。另一方面，美联储已经开始讨论AI基础设施融资可能带来的金融稳定问题。包括AI相关企业估值较高，资本开支越来越依赖债务融资。以及一旦盈利预期下修相关资产可能出现较大范围的重新定价。 那么因此，本轮海外的一个科技股。调整不能简单理解为AI需求消失。啊，那还。啊，还更准确的说法是在无风险利率超过百分之五、融资成本上升的环境中。 AI投资究竟需要产生多高的利润啊，和自由现金流才能支撑？当前的一个估值。啊，那么十八月十八日，美 光、英伟达、博通等AI硬件公司明显调整。随后压力传导至韩国、日本和A股的一个科技板块。 那么国内方面，七月CPI同比上涨百分之零点五，核心CPI同比上涨百分之零点九，终端需求仍然偏温和，PPI同比啊上涨百分之啊啊同比上涨，但是主要由煤炭、有色、能源和原材料价格推动，生活资料价格仍然同比下降。啊，也就是说现在不是全面复苏带来的一个广谱通胀，而是上游供给约束和输入性涨价和下中下游需求偏弱同时存在。啊，那么与此同时，七月规模以上工业增加值增长百分之四点五，那么高技术制造业增长百分之十三点八，啊，信息传输软件和信息服务，啊，信息技术服务业增长百分之四点六，但是社会消费品零售总额仅增长百分之零点六，固定资产投资和房地产投资仍然偏弱。 啊，那么啊国内基本面的一个结构性啊分化特征仍然比较明显。那么传统的总量需求尚未形成足以替代科技的一个强景气方向，利润增长仍然集中在AI先进制造和出海的一个产业链。啊，那么在这样的一个背景下，啊，八月十九日A股出现了一个大幅的调整，啊，当天的上证指数下跌百分之二点四，深圳指成指下跌百分之五点零一，啊，科创板指和科创。五零分别下跌超百分之六啊，那么全市场的成交额放大至二点五三万亿元，超过五千家公司啊下跌。 C P U、G C B、半导体、电子材料和机器人等前期强势方向跌幅居前，而银行、煤炭等低估值板块相对占优啊。那么我们认为八月十九日的下跌可以从三个层面理解啊。第一个是海外贴现率的一个冲击，长端美债利率快速上行，直接压制了全球高股息科技资产，海外半导 和存储板块率先调整，随后通过产业链映射和风险偏好传导至A股。第二个是内部获利盘和杠杆交易集中释放，前期的AI硬件反弹较快，两融资金又集中进入光通信存储和PCB等少数方向。 一旦外部环境转热，主动止盈、量化减仓和融资盘降低风险敞口，容易同时发生，从而放大市场波动。第三是指数结构，创业板和科创板中科技公司权重较高。那么少数科技龙头的集中下跌会明显放大指数波动，因此双创指数的跌幅明显大于上证。啊，那么从资金承接来看，啊，八月十九日当日的一个ETF整体申申购超五百亿元，其中股票型ETF净申购约呃五百三十一亿元，沪深三百科创五零和创业板ETF获得较多资金流入。 啊，那么这说明在大跌过程中还是存在比较明显的指数型承接。啊，那么当前更接近于。这个外部冲击下的一个结构性去杠杆，而不是市场流动性出现系统性枯竭啊。那么当然当日的一个ETF申购也不能直中直接等同于中长期增量资金，后续仍要观察这个像成交额、两融余额和市场宽度能否稳定啊。 那么八月二十日是A股出现修复，但是反弹力度并不强啊。上证指数、深圳成指和这个创业板指分别上涨百分之零点二四、零点五九和零点六四成。销额缩量到二点零九万亿元，市场接近四千一百家公司上涨，但科技股整体修复有限。那么医药生物成为最强的方向，生物制品、医疗服务、创疫苗和创新药大幅上涨，当天二十只公司实现百分之二十涨停啊，绝大部分来自医药板块。 那么创新药的上涨既有短期催化，也有中期的产业逻辑啊。短期来看，这个啊莫特纳与默沙东合作研发的个性化M M。RNA肿瘤疫苗三期实验达到主要终点，带动海外生物科技板块上涨，并对国内的啊创新药形成映射。中期来看，国内的创新药license out交易仍然活跃，部分龙头公司的商业化收入、利润和现金流开始改善。 那么随着国内外生物医药投融资回暖，研发投入也开始向CXO和科研服务环节传导。啊，那么这里呃需要强 调的是，创新药啊并不是传统意义的。呃，低利率敏敏感资产由于研发周期较长，创新药本身具有较强的一个长久基础性，它能够在长端利率上升期间走强，说明临床数据海外授权和这个盈利改善形成了足够强的一个独立产业催化。啊，但是当前 CRO 创新药的拥挤度分位数也超过了百分之九十，已经处于比较高的位置。 啊，那么后续应该重点关注临床数据进入关键验证阶段，BD 交易能够或者说 B。预计交易能够兑现首付款、里程碑付款和利润啊，或者是产品商业化和C叉订订单已经体现在财务报表中的公司啊。那么综合来看，我们对市场的判断可以概括为三点啊：第一是这个八月十九日呃的一个市场的调整，并不意味着AI产业趋势或者说蓄势发生大的变化啊，但可能标志着科技行情由估值扩张阶段进入盈利验证阶段，后续不能再依靠整个板块普。 长啊，需要依靠业绩增长消化估值和利率的一个压力啊。第二个是成长风格没有消失，而是由单一的一个AI主线转向多条具有独立盈利来源的产业主线。那么创新药的走强说明资金仍然愿意配置成长，但是对产业兑现和估值匹配的要求正在提高啊。那么在第三就是配置上，建议一组一辅一对冲的结构。 那么主线仍然是有业绩支撑的AI基础设施啊，重点关注光模块、高端PCB存储。和供应受限的上游环节啊，那么海外算力链的订单和盈利确定性相对较高啊，但对美债利率和海外估值、科技估值也更加敏感。国国产算力受益于自主可控，国内资本开支和政策支持，外部利率敏感度相对较低啊。但嗯，它的这个实际订单、产品交付和盈利能力需要呃进一步的一个验证。 那么创新药可以作为第二条成长的一个主线嗯，但是。我们需要在其中筛选这个临床数据、海外授权和商业化兑现驱动的一些呃具有呃较强竞争力的公司。啊，那么最后像这个金融、高股息和黄金都可以做组合的一个稳定器。啊，那么稳，银行和稳定央企可以缓冲科技估值的一个波动，那么黄金反应地缘风险、财政信用和实际利率预期。 啊，那么可以作为一个尾部的一个风险对冲。阿布斯简。简单的追逐这个短期的涨幅。那么关于AI硬件和软件应用的比较，我们短期仍然更看好硬件。 那么硬件端已经能够看到资本开支、订单交付周期和价格变化，盈利兑现的路径更清楚。应用端的长期空间可能更大，但是现阶段商业化仍然分化啊。应用投资不应只看用户数量和模型能力啊，还要观察这个付费转化、用户留存、调用频率和毛利率。那么啊，腾讯的WORK PARTY付费用户毛利率。 已经可以与腾讯云整体水平相媲美，是一个积极信号。啊，但是还不足以推导出整个AI应用板块已经进入全面的一个盈利阶段。啊，那么在下面就进入第二部分重点主题。啊，那么我们主要重点推荐算力租赁光模块和PCB啊三个啊方向。 啊，那么实际上对应的同一条AI需求的一个传导链，模型能力提升带动应用调用和TOKEN消耗、TOKEN增长。带动推理需算力需求，算力集群扩张进一步带动高速光库联合高端 PCB 的需求。那么第一个主题是算力租赁，那么在八月十三日，DEEP SEC V4系列正式版上线，并调整了 API 的价格，高峰时段 V4 PRO。百万 TOKEN 缓虫未命中输入价格上调至九元，啊，输出价格上调至二十