天风策略 产业赛道与主题投资风向标

00:00:00 策略周谈产业赛道与主题投资风向标会议，目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:46 啊，各位投资者啊，晚上好，我是巅峰策略的肖峰。然后本次汇报一下我们产业赛道和主题投资风向标的一个周度汇报啊。 00:00:55 那么首先我们对当前的一个市场进行回顾和呃分析吧啊。那么呃回顾6月份以来的一个行情，市场主线主高度集中在AI产业链啊，从算力服务器到光模块PCB啊，然后到后面的像涨价链的这个MLCC等啊，还有电子布啊这种相关的一些细分领域啊。那么本质上市场交易的是AI资本开支扩张带来的一个基础设施的需求。但是像这个7月份以来市场出现比较明显的一个呃风格切换啊，特别是在进入本周以后啊，这个交易逻辑出现了一个阶段性的变化啊， 00:01:41 一方面前期的一些强势科技方面出现了明显的调整。像光通信半导体服务器啊服务器等这个AI硬件方向回撤幅度较大啊，部分权重指数呃跌破重要均线。同时海外科技资产也出现了一个同步的调整，尤其是韩国半导体市场在前期的一个快速上涨后，出现杠杆资金释放和交易降温。 00:02:09 啊，那么我们认为需要区分两个层面，一个是从产业层面来看，AI的这个基础设施周期并没有发生变化。啊，全球的一个云厂商开支仍处于一个扩张阶段，高带宽存储、光通信数据中心等需求仍然旺盛。但从交易层面来看，前期AI方向涨幅较大，估值和持仓拥挤度 提升，市场进入一个阶段性的再平衡，因此，本轮调整更多的是体现在交易结构的变化，而非产业趋势的反转啊。那么市场资金也在寻找一些新的一些预期差的方向啊。 00:02:45 本周表现相对较强的方向主要集中在一些低位板块，比如说像创新药、港股科技和部分的消费方向。那么同时市场也出现了一些短期的情绪交易，比如说围绕红模块等这种小众主题的炒作，那么说明市场当前已经进入一个比较典型的主线调整期啊。但我们认为这并不意味着市场失去方向，而是产业。 00:03:09 趋势和股票表现阶段性分离的一个阶段啊，那么此前市场的一个主要的逻辑更多是产业趋势明确，龙头上涨，资金扩散。那么当前市场逐渐转变为那个呃主线高位方向调整啊，资金寻找低位预期差啊，等待下一轮产业催化。因此短期资金偏好的变化更多反映的是交易层次的选择，而不是产业趋势的改变啊然后近期还有一个比较重磅的事情，是长兴科技的一个IPO。 00:03:41 啊，那么市场对于IPO也存在一定的争议啊，部分投资者认为其作为近年来规模较大的一个IPO项目，在市场调整阶段可能形成资金的分流啊，那么我们认为需要更加客观地看待这个事件啊。 00:03:56 首先从短期资金角度上呃来看，大规模IPO确实带来阶段性的呃资金冻结的效应。那么长青科技本次IPO规模较大，你发行股份约66亿股，募集资金主要用于存储。呃，气晶源制造量产线升级、dram技术升级以及前端技术研发啊，那么在风市场风险偏好下降的一个阶段，大型IPO容易成为市场情绪的一个解释因素啊。但是我们认为，本轮市场调整的核心原因与这个长青科技的IPO关系并不是很大啊。 00:04:35 一方面，这个海外半导体的，特别是韩国股市的一个波动啊，出现明显的一个调整，全国科技交易本来就进入了一个降温阶段。另一方面，国内AI硬件方向前期涨幅较大，资金本身存在获利回吐和结构性调整的一个需求，因此长线IPO更多的是市场调。整个过程中的一个呃情绪放大的因素而不是根本原因啊。从这个更长期的角度来看，我们认为长期上 市也具有嗯嗯较好的一个积极意义。那么过去几年中国半导体产业发展主要依靠政策支持和产业投入，那么随着核心企业逐步进入资本市场，国产半导体也开始进入资本化加速的阶段。 00:05:16 那么长兴科技作为国内的dram产业核心企业，它的上市意义不仅在于融资，更重要的是提升产业链估值和资本支持能力。那么存储产业涉及到半导体设备、材料、EDA封测、模组加应用等，那么因此一个大型存储企业登陆资本市场，有助于推动上下游生态完化完善。 00:05:38 从产业的意义来看，那么长期IPO更类似于中芯国际上市对于中国晶圆制造产业的一个意义，而不是简单地理解为一次资金分流。 00:05:51 呃，那么呃从这个重点主主题来看，那么我们认为从交易拥挤方向向产业瓶颈环节切换，那么结合当前的一个市场环境，我们认为主力投资需要进行一定的调整。那么短期来看，市场成交量下降，风险偏好降低，那么资金更偏向低位和呃短期催化的方向。 00:06:14 但对于呃主题投策略而言，不能简单地追逐短期的一个最强方向，也应该关注产业趋势是否持续，以及当前的交易位置是否合理啊。那么7月本来也是我们中报季的一个陆续披露的阶段啊，那么随着啊这个科技股的一个呃良好的一个科技制造方向，一个呃比较良好的一个业绩表现啊，那么我们认为这个像AI基础设施，仍然是我们目前交易的一个主要方向啊那么。 00:06:47 我们可以更关注一些这个AI产业发展的一些瓶颈环节，比如说光互联、CPU存储啊啊国产算力啊，包括电力基础设施啊。那么这些方向的共同特点是AI需求持续增长，但是产业瓶颈逐渐显现啊。另一方面就是一些产产业突破型主题，比如说像商业航天聚身智能半导体自主产业链啊。 00:07:11 那么以商业航天为例，上周五出现了一个比较呃高潮的一个阶段，但是本周板块出现明显 的调整啊。上周受到这个长期已回收成功的催化啊，随着随后进入资金兑现阶段啊，我们认为需要区分短期的股价表现，它受到资金的一个情绪影响较大。那么长线的产业逻辑来看，可重复火箭使可重复使用火箭大幅降低了发射成本啊，有利于推动这个卫星互联网和商业航天产业链的一个啊长远发展。因此啊，我们认为这个呃呃这个市场仍处于这个呃几个阶段的交汇点啊， 00:07:54 然后比如说全球AI交易进入阶段性第一，全球AI交易进入一个阶段性的降温，资金从资金从高拥挤方向释放啊。那么第二，国内科技产业趋势并没有改变，但是股股票表现进入一个呃分化阶段。然后第三市场资金开始寻找新的低位预期差啊，但是短短期风格趋于混沌， 00:08:18 那么因此当前策略的一个重点啊，并不是否定这个科技主线，而是从第一阶段的一个全面行情转向一个第二阶段的一些结构性机会。 00:08:32 啊，然后呃在这个啊重点主题方面，我们这个介绍一下上周的一个重要的呃产业的一个新闻， 00:08:42 就是关于npou光互联啊，算力瓶颈向网络侧迁移啊那么上周华为联合产业伙伴启动了open NPO项目，推动国内首个NPO光互联MSA标准建立。那么NPO的重要意义在于它反映AI基础设施正在进入下一阶段。那么过去两年市场关注的重点主要是集中在GPU和服务器啊。那么随着这个。AI模型。参数的规模不断提升，然后包括像这个推理侧的算力需求持续指数性增长。那么啊，单纯的这个计算芯片也没有办法完全解决效率效率问题啊。那么AI集群的一个瓶颈也啊越来越来自于芯片之间的一个数据传输。那么呃，因此光互联成为AI的一个基础设施的重要。 00:09:40 环节啊，因为大因为这个整个算力需求不是单颗GPU完成啊，是需要数千甚至数万颗芯片协同工作啊。如果芯片之间的通信效率不足，那么即使拥有更多的GPU也无法充分释放算力。 00:09:54 那么目前的这个光互联的产业路径主要包括传统的可插拔光模块啊，然后再就是NPO进封装光学啊，然后还有CPU共封装光学，那么NPO处于一个中间过渡阶段，相比于传统光模块具有更低功耗、更高集成度啊。同时相比CPU技术成熟度更高，产业化难度更低。 00:10:17 那么Npou有望成为这个国内算力，国产算力的一个率先规模化落地的一个方案。那么此次的一个open NPO最大的意义并不是一个单一产品的发布，而是推动行业形成统一的一个标准。那么过去光通信产业发展过程中，一个重要的问题就是不同厂商接口标准不统一，导致生态建设效率较低，MSA协议通过统一机械电气接口测试标准，可以降低产业协同成本，加快规模化应用。 00:10:48 那么从股票市场来看，市场关注的方向可能从传统光模化向更上游、更核心的环节延伸，比如说像这个光芯片、电连接器、封装测试、光引擎等。 00:11:01 嗯，然后呃以上是我们关于市场和主题的一些这个呃主要观点的汇报。然后呃我们第二部分汇报的是我们关于上周的一个政策的跟踪，那么政策核心从稳增长转向科技产业的一个能力建设啊。政策方面上周的几个方向比较值得关注啊，首先是央行二季度货币政策委员会提出加强对扩大内需、科技创新、中小微企业的重点领域的金融支持啊，那么政策信号仍然是嗯，保持对科技产业的一个资金的重点支持方向。那么金融资源人将重点流向符合国家产业方向的领域啊，包括人工智能、高端制造、先进制造、新能源、基建等。 00:11:46 啊，第二是十五五人工智能产业发展思路的进一步明确，那么发改委提出未来人工智能产业主要围绕五个方向，自主创新、应用牵引、生态协同、开放合作、安全可控。啊，那么这意味着AI的一个产业政策已经从单纯的支持技术研发，进入推动产业生态建设的阶段，尤其是值得注意的是，政策强调模型、算力、数据三大基础能力建设。 00:12:12啊，第三工业互联网政策呃进一步强化AI和实体经济的融合。那么八部分联合提出到 2030年，工业互联网实现更广范围更深程度发展，推动人工智能与工业互联网的融合应用。啊，那么这意味着AI下一阶段的重要方向啊，是从这个啊互联网场景走向工业场景啊，也包括像我们这个物理AI的发展啊，也是这个呃呃AI的一个下一阶段的重点的这个啊落脚处。 00:12:45 啊，然后产业动态方面，嗯，AI驱动半导体进入新周期啊。产业层面本周半导体出现多个积极信号，首先是存储周期，随着AI服务器的一个需求增长，dram、HBM企业级SSD需求持续提升。那么TrendForce数据显示，26年三季度的这个呃dram价格预预计仍保持上涨趋势啊，那么本轮半半导体周期与过去不同，并不单纯的是这个消费电子的复苏，而是由AI基建推动。 00:13:17 呃，第二次长青科技的IPO启动，那么长青科技作为国内的一个呃这目的产业的一个核心企业，本次上市的募集资金主要用于存储机金源制造量产线升级、dram技术升级以及这个呃前端技术的研发啊。那么第三是AI正在推动先进封装和芯片架构的变化，那么华为超定律提出以时间。缩微替代传统的几何缩微啊，那么反映后摩尔时代，产业竞争正在从这个单纯的一个制程升级转向系统极转优化，未来竞争可能更多的集中于chiplle，然后先进封装啊，三维堆叠以及高速互联啊。那么啊， 00:14:00 综合来看，我们认为当前的一个投资主线正在从这个呃呃，正在以这个产业趋势和技术兑现为主，短期来看，那么AI算力仍然是人工智能产业浪潮中的最强主线啊。 00:14:16 那么投资重点嗯，第一阶段可能市场比较关注GPU和这个服务器的一个呃，核心的这个呃价值量来源的一个扩张啊。那么第二阶段关注光互联存储电力液能等这种基础设施瓶颈，包括像M M、C C这种啊。那么第三阶段嗯，我们可能更多的要关注，嗯AI与这个物理世界与现实世界的一个场景融合和这个。实体经济融合啊，然后还有一些商业化场景的落地。包括AI Agent的一个产业落地啊，那么同时像这个商业航天啊，聚身智能也进从远期主题进入一个产业验证的一个阶段啊。 00:14:59 那么整体来看，科技产业自主化和AI基建，仍然是较长周期的一个重要的一个投资方向啊。那么以上就是本次那个我们周度汇报的内容，感谢各位投资者的参会啊，然后呃，祝大家生活愉快，谢谢。 00:15:19 感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再