国金医药GLP-1行业专题纪要

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 国金医药GLP-1专题复盘：诺和诺德、礼来主导，2024年全球GLP-1类药物销售近500亿美元，2025年司美格鲁泰成药王年销365亿美元，2026上半年仍高速增长；市场增长核心逻辑为供给创造需求，每轮药物迭代使市场规模至少翻倍，新药替代上一代需约5年，当前正经历替尔博泰对司美格鲁泰的份额抢占。 2. 减重适应症是核心增长引擎：2025年二型糖尿病领域GLP-1渗透率全球7%、美国19%，而减重领域渗透率不足1%，美国肥胖人群静态GLP-1用药渗透率仅3%左右；单纯肥胖是消费场景最大细分，院外消费场景是核心增长驱动。 3. 口服GLP-1商业化进展超预期：2026年上市的口服司美格鲁泰早期处方量增长远超替尔博泰，口服剂型更适合慢病长期管理、降低冷链成本、方便携带，更符合消费场景需求；国内信达、甘李2026年先后申报全球首款口服小分子、口服多肽周制剂IND，或在口服领域实现弯道超车。 二、投资线索 1. 药物研发迭代方向：双靶点（GIP+GCGR等）、多靶点、高剂量、长给药间隔、低不良反应、改善身体成分（增肌减脂）、口服剂型等，其中口服是前景最大方向。 2. 国内标的三类划分：第一类（恒瑞、信达）具备成熟商业化能力，产品进入后期，跟踪其商业化进展；第二类（华东、甘李、东宝）依托内分泌科优势，在严肃医疗场景竞争优势明显；第三类（Biotech类）管线数据较好但内分泌科室资源弱，价值兑现依赖BD。 3. 重点关注管线进展：诺和诺德口服MOMGLP-1双靶点、礼来高选择性MOM、信达与甘李口服周制剂等。 三、风险与关注 1. 现有药物仍存在痛点：注射剂长期用药维持率低，不良反应（胃肠道反应）、费用、短缺问题曾制约发展，虽近年有所缓解但仍需关注迭代进展。 2. 赛道研发同质化严重：双靶点等热门方向已有大量企业进入临床后期，竞争激烈；多靶点药物（如瑞塔鲁泰）未达替尔博泰的疗效安全均衡，商业化价值有限，更多是细分人群差异化选择。 3. 口服药物疗效待验证：当前上市的口服GLP-1疗效一般，若要实现大规模替代注射剂，需在疗效、给药间隔上进一步升级，2026年下半年需重点跟踪国内口服药物商业化表现。 四、结论 GLP-1减重赛道仍有较大增长空间，是未来相当长一段时间医药板块关注度最高的赛道之一，中国企业在口服等细分方向进展值得期待。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金医药glp-1行业专题，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供交流研究观点专家发言内容仅代表其个人观点会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改解读等涉嫌违反上述情形的。我们将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持。 谢谢呃尊敬的各位投资者晚上好，我是国金医药组研究员马旭东，呃，我们组早先是外发了一篇g.L.Pn行业的专题报告啊。那么g lpan领域销售前二类药物t阿巴肽和这个斯洛泰，那么在2024年的全球销入是已经接近了500亿美元，那么在过去的2025年里，我们看到跳普泰是啊，接棒了这个药王的位置，那么年销售额是达到了365亿美元。那么截止到今年的上半年，那么仍然是维持在一个非常高速的增长，那么可以说呃，整个呃20条命，包括说后续的这个减肥，那么尤其是减肥这个适应症，它的这个天花板啊，仍然是在不断的刷新的1个过程当中。 那么包括说这个龙头啊，李来的市值啊，那么几乎是啊，由于这个提尔伯泰单个分子的驱动，那么在啊，过去的五到6年时间里那么差不多，也是翻了大概五到六倍，那么目前的市值也是啊，站稳了1万亿美元的大关。呃所以说，在当前的背景之下啊，我们也看到这个过去呃相当长一段时间里g l p one赛道的bd事件也是非常的频繁，那么我们后续去看呢，就是包括mnc以及国内企业在内的啊。 相关的研发端啊，包括说商业化端的催化和映射也会非常的密集。那么预计未来呃相当长一段时间内啊，减重仍然是整个医药板块那关注度最最高的孝道之一呃，也就是在这样一个背景之下，那么我们这篇报告呢，其实呃亮点主要是集中在两个方面啊。首先，呃，这篇报告是复盘了过去10年呃，以李兰和诺可为代表的g要票案市场啊，它这个增长的核心逻辑，那么其实通过分析这两大巨头，他们产品结构的变化啊，我们得出呃，市场增长逻辑其实就是供给去创造新的需求，那么过去10年里，每一轮的药物迭代升级都让市场规模至少翻倍了，那么同时呢，呃，新药啊，对上一代药物的替代，一般来说要花5年左右的完成那么呃，现在其实已经经历了提亚博泰对于啊斯美克鲁泰的一个替代，那么一起带来的呃，相应的这个市场的扩容。 那么下一轮的市场扩容啊，我们认为围绕着这个今年上半年啊先后获批的两款。口服gl漂亮药物，这个pale和这个offer pro呃会在这个口服检测领域去带来一个市场天花板的再的一个啊，再一次的一个打开那么第二点呢？呃，本份报告其实也是比较完整的，梳理了截止到呃去年的三季度啊g l p one啊，几大热门啊，迭代升级领域的一个进展包括说啊全球的研发格局，那么整体的来看呢，其实每一个新闻赛道的格局，呃相对来说都会比较拥挤。 那么包括说这个啊，双靶啊，多靶啊，甚至说这个乃至口服m0啊，这些方向其实呃都是有接近双艺术或者更多的玩家，已经进入到了非常啊后期的阶段。那么本文报告呢也是对这几个新闻方向走在前面的药物疗效啊，以及安性的数据做了一个比较系统的梳理，那么那么呃，以下我为呃各位领导汇报一下这篇报告的一个呃。具体内容呃首先是呃，这张图啊，就是能够看到过去10年里就是啊，因为诺克根里莱他们的这个长促一宿啊glpu的药物基本上市占率是99%以上啊，所以说分析他们两家的主要g l p one的这个产品，结果能够看到啊那么从呃2010年啊，诺赫诺德的这个利拉鲁肽，那么首次获批用于治疗二型糖尿病以来，那么整个市场这个最佳的这个胶片药物，那么先后是经历了这个杜拉堂肽斯维鲁肽和恰伯态那么这三款周治剂药物。 那么疗效上呢？这三款周制剂药物其实就是一个呃逐步迭代升级的过程，那么也是啊，推动了这个二级糖尿病啊，包括说后续的这个减重啊，相继进入到这个周制剂时代，能够看到呢整个呃药物的市场规模呢，基本上在一款新药物上市之后啊，那么会在比较短的时间内实现一个翻倍的增长，那么呃15年到24年，那么整个板块的收入，我们能够看到啊，是从29亿美元增长到了24年的啊500亿美元，那么即便在24年，我们看到啊，就是头部的啊，这四款药物的销售额增速仍然是有啊，接近50%的一个高增长。 呃，当然了，这里我们现在其实正在经历的就是切尔伯泰啊，对于斯美格鲁泰份额的一个抢占，能够看到斯美格鲁泰基本上啊，除了新近上市的这个维高危pl之外，那基本上所有的创品啊，都是在啊一个逐步收缩的一个过程当中，呃，目前来看啊，不管说是在这个处方端还是这个销售。终端基本上能够看到啊跳的这个占比啊，仍然是在一个提升的状态。呃，这边是这个市场规模的一个呃演变呃，那么后续啊，那么其实市场比较关心的问题是整个纪要票案市场的这个增长来源是哪里啊？ 那么根据啊nova此前的一个数据啊，那么差不多到2025年的时候，那么全球范围内啊，在这个二型糖尿病啊这样一个g lp第一个获批的这个适应症领域，它的这个渗透率其实是已经达到了啊，7%，全球范围内是7%呃，美国市场的g lp用于trdm的这个市场率差不多是19%。呃，如果把目光切换到这个减重适应层，那么既要漂亮药的渗透率仍然是比较低的啊，应该是不到1%。那么即便是在美国这样一个呃1.1到1.2亿的肥胖人群当中，那么在2024年2025年的时间点正在使用诺芬朵的减重药物啊，在2024年差不多也是不到200万人，那么呃粗略的算上这个lily啊，我们总共打包去算的话，整个静态渗透率应该是3%多一点，那么当然今年可能会更高了啊，但是整体目前来看呢，其实是比糖尿病领域的渗透率要呃低上好几倍的。 那个我们去结合美国市场的这个一个常见的慢病啊，就是代谢性的慢病的一个人群分布去看。呃，其实剔除掉糖尿病啊，包括说这个ckd啊啊，包括match啊这样一些，其实呃跟肥胖往往是共病的，这样一些慢病之后啊，仍然看到啊，单纯的肥胖患者啊，仍然是最大的一个呃巨大的一个体量呃，我们能够看到其实呃过去几年很多企业，它开发了很多，呃跟这个肥胖相关的一些适应症，那包括说这个osa对吧，包括说这个肥胖合并骨关节炎啊，包括说可能呃，还有这个降低心血管不良结局啊，包括说这个match呃其实呢，呃，这些呃共病我们都剔除掉了去看的话单纯肥胖啊，仍然是啊最大最大的一个细分人群，所以说核心来说呢，去开发共病的这个声音站其实更多的其实是啊，在这个偏严肃医疗的场景去给患者减轻这个支付端的压力。 那么如果看到这个消费场景的话，那单纯肥胖啊，应该未来会长期是啊最大的1个消费场景，那么这应该也是最大的一个啊，细分的一个市场，所以说后续呃，整个经销票增长的市场的话，哎核心驱动应该还是啊院外的这个消费场景啊，由这个单纯配方来啊，来这个提供呃，然后这张图呢其实是这个呃诺和根里来他们这个产品二型糖尿病跟呃这个减重啊，他们的1个呃销售额以及减重适应症的1个销售占比呃，能够看到其实在截止到去年三季度啊，那整个县是啊，有一点走平啊，当然这里有一点要说明一下就是t2伯泰，它有两个生命啊，一个上面加入1个是在bond那么在美国以外的地方，那么其实它会啊，它会它的这个区分啊，跟美国本土是不一样的，那么这个其实是啊一定程度的影响，它减重市应用的1个占比，那么这里来看呢，其实呃减重适应症的这个增长的这个占比的趋势的增长其实是在放缓的，那我们认为其实呃这个也提示了就是啊，注射剂型里面啊，减重适应症，它的这个销售占比其实是在边际趋缓的啊，这其实也提示那么其消费端啊需要啊更多更好，那么尤其是依从性方面更好的这样的一个药物。 呃，这张图呢呃，其实是一个患者依从性的一个数据调查，那么核心绝对就是说啊打针的啊，注射剂的这个gl p one，那么患者的这个长期用药的维持率是比较低的啊，不管说是呃斯美格罗泰还是t200泰也好，那么随着这个周之际的引进啊，包括说t博泰的这个加入啊，这个啊，包括说美国这边支付的那些改革这个患者用药的这个留存率其实是有一定提升的，但是长期去看的话，呃患者的这个脱落率还是比较的高啊，这其实也是提示呃需要一款就是慢病啊。 作为一种长期去管理的话，那么注射剂的话仍然是会有一些依从性上的一个呃不足和缺陷，那么这个表呢其实是呃几年前那么美国的一个呃若干啊，那若干个州，它的一个使用啊胶片人群，它脱落的一个呃原因调查，那么可以看到最常见的几个原因，那么包括说这个呃费用啊，包括说这个药物的不良反应啊，以及这个药物短缺啊。在现在这个时间点去看这些问题呢，其实呃基本上都呃得到了一定的解决那么费用端的话。 其实呃特朗普政府也是和两家巨头在去年的11月达成了相应一个谈判。那么目前呃夏伯泰斯美格鲁泰包括说呃两家公司这个口服的这个药物，那么其实啊都设定了一个比较低的一个起始计量的一个月的价格，那么药物短缺的话，这个其实可能大家已经。也不再不再关注这个问题了，那么其实在两三年前的那个时间点。美国市场跳不太跟，斯姆罗泰甚至说在全球范围，它都是一个短期的状态，那么这几年啊这个这个随着这个产能建设，那么这个也不再是啊，应该也不再是未来所需要去考虑的一个问题，那么第三点就是副反应呃副反应的话，这个不可避免啊，因为既要漂亮或多或少它都会有啊，恶心呕吐啊，便秘腹泻这一些啊，比较常见的胃肠道不良反应，那么这也是现阶段药物研发的一个重要方向啊，通过这个呃延长给到间隔啊，或者说呃去通过这个分子活性的设计，以降低这个临床上啊，不良反应的出现率，那么这是目前叠的一个方向，那么也相信啊，这块后面也会有啊，在遵循上表现特别好的一个药物啊，能够跑出来呃，所以说这几个问题，其实在过去几年呃都有一个啊，部分程度的一个解决，