中信建投固收 科技板块及转债相关标的研讨

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议聚焦科技板块的天脉转债、南星转债及消费电子相关转债标的，由中信建投电子分析师梁毅分享，固收分析师高庆勇主持，面向白名单客户，不构成投资建议。 二、核心公司及标的分析 1. 天脉转债对应苏州天脉，主营手机VC均热板散热，是安卓系VC均热板龙头，安卓市场渗透率有望从30%提升至60%，市占约30%；北美A客户业务2023年起供应，2024年ASP提升至双位数美金，2025年下半年iPhone 18系列贡献增量，未来iPad、Mac有望上散热方案，弹性大；还布局导热界面材料（年增20%、毛利率50%+）、散热模组（目标10-20亿体量），服务器、光模块散热处于研发验证阶段。 2. 南星转债对应南新科技，主营模拟IC，电源管理芯片优势显著；2025年上半年因消费电子（安卓手机）承压，利润有压力，汽车、工业业务增长快（汽车大几十增长、工业翻倍）；AI相关布局：D-MOS 55nm工艺2025Q4流片，2026年放量；光模块电源管理芯片推进中；存储类产品、800V高压方案与台系电源企业合作，2026年有望收获。 3. 消费电子转债标的：立讯转债（苹果链稳健，光模块2025Q4出货，汽车业务增长，估值低）、冠宇转债（苹果链电池业务放量，受益于iPhone 18系列钢壳电池，布局端侧、消费航线电池）。 三、转债相关分析 1. 新科技转债上市提速，天脉、南星评级高，对高评级转债投资者友好；新债定价受转股价值、余额、正股质地、科技板块贝塔影响，当前天脉、南星绝对价格（天脉170、南星150）不算高，具备关注价值；老债如立讯转债剩余期限短，更关注正股。四、风险与关注 1. 消费电子安卓链2025年四季度需验证需求恢复情况；科技公司新品落地、客户订单获取进度不及预期；转债市场资金流出导致溢价率压缩；行业竞争加剧、宏观经济波动影响科技板块需求。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投固收行业掘金系列二科技板块及转债相关标的。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担。三、投资风险。三。 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。 不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。 五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发。发布翻版。 复制或引用会议全部或部分内容。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构。个人或其运营的媒体平台接收。翻版 复制或引用会议的全部或部分内容。 版权所有。为折立灸 哎，各位投资者，大家晚上好，我是建投固收分析师高庆勇。然后，欢迎大家。参加我们今天晚上组织的这个科技板块。 以及转载标的的一个呃分享。啊 然后。因为今年呃，我们整体观察到这个转债市场。啊，跟权益一样，其实这个。 呃，科技。啊，包括科技的正股。啊，是一个。哎。 来源就是收益来源的一个主要抓手。啊，主要抓手。啊，经历了上半年这个。ああ。 市场关注度也是非常高。啊，近期有所调整之下呢，其实我们认为这个整体的这个无论是投资价值呀，还是未来的一个成长趋势。啊，都是比较啊这个可期的。那 今天呢，也是我们第二期。 啊，之前的一期。呃，邀请了这个电芯行业的分析师。讲了一下光伏。那么今天我们啊聚焦这个。 啊，人气比较高的。啊，科技。然后。那我们也是非常邀请到我们箭头。 啊，专门覆盖电子的资深分析师。啊，梁老师。啊，为我们 啊，分析一下。啊，这个近期。 啊，一些科技板块的热点行业。啊，以及新上来的一些。啊，优质的标的。啊，包括了这种散热呀，然后以及模拟IC。 啊，这些词呃。包括新债啊，次新债。一些基本面的情况。那我就废话不多说。 啊，接下来就有请有请我们。啊，梁老师为大家简单的啊分享一下。哎，谢谢高老师的邀请。那我是中信建投的电子分析师梁毅。 啊，那我今天主要呃上线来给大家分享一下呃一个新。新的转债，或者一个次新的转债，就是天脉跟。南新的一个一个一个一个情况，呃，然后之后再给大家交流交流一些消费电子板块的一些转一些行业的观点。包括一些相关转债的一个正面的情况。 呃，那首先是我相信也是大家最为关注的，肯定还是近期新上市的这个转债。天脉的转债。那。苏州天脉这个公司呢，其实是一个质地非常非常好的公司。 啊，这个公司的这个主营业务其实是做这个手机里面的均买业务。呃，他过去可能呃。大多数的营收吧，其实都是来自于安卓的均文版业务。那去年大概呃 这块的营收是在七个亿左右。 呃，那整个安卓市场的 散热方案它有。不一样的散热方案。那可能很早之前大家听到的是这种石墨膜的散热。那从 至少四五年前开始吧。 那这样的一个散热方案也升级到了VC均温版，它是有两个类似于铜片向上一个。呃，毛细血孔组成的一个一个一个一个一个模组，像零部件。啊，它的整体的散热效率是大幅度的提升的。那在整个安卓市场呢。 那整个VC是。九月版的渗透率呢，基本上是在百分之三十左右。呃，这是这样的一个渗透率。呃，然后呢，呃。 这个基本上百分之三十的神，我们基本上你可以理解神。三千块钱以上的手机基本上都用了这个VC驱动板。啊，这个是量的一个部分。呃，那从单机的ASP上来说呢，那安卓手机。 那可能目前均价还比较低，可能也就在一美金左右。所以整个安卓市场呢？呃，大的盘子大概是在二三十亿左右，那公司是做了七个亿的收入。啊，基本上也是占了百分之三十的份额。 它基本上是在华美OV这些国内安卓市场上。呃，基本上都是一共的一个位置。那可能在海外客户三星那边也有一些的份额。啊，所以这个公司基本上是安卓系驱动版的一个龙头公司。 啊，可能。能做到安卓均乐版的公司可能也也就那么几家啊。所以呢，这个公司在安卓业务是做得很好的。那安卓业务的往后看呢，其实更多的还是。 呃，我相信。呃。大家也在关注这块成长空间还有多少？那我们自己包括我们跟行业里面聊下来呢，我们认为安卓市场的渗透率呢。 有望从过去的百分之三十。增长到了百分之六十，也就是说。他可以从三千以上的机型。去往一千五百块钱机型。 去去拓，所以它的渗透率会进一步的提升。那同时呢，从ASP的角度来说。因为 到过去的 ASP 可能也就一美金左右嘛，但是散热这个东西是跟着大家的 AI 体验强相关的。我们可以看到现在很多的手机旗舰机型。 啊，除了宣传影像之外，那散热的性能也是他们一个宣传点。所以每年可能三年的S P都在升级。那所以呢呃我们。总体上认为，我们认为整个安卓市场的渗透率可能还有一。 可能还有饭。整个安卓市场的规模吧，可能还有翻倍的空间。那对应公司如果保持在份额不变的情况之下。呃，那它的营收可以从七个亿涨到，比如说。 未来的是四个亿，那可能比如说中间每年可能就是一个稳定增长的一个状态。那当然呢，在今年 大家也知道整个安卓大盘承压的情况之下。公司我们认为公司的这块业务呢，也相对来说比较的稳健啊，可能今年。确实说增长上可能是不会特别多的看到，但是呢。 我觉我们觉得也不会有特别多的下滑，因为我们觉得一方面。整个安卓这一块呢，可能还是在一个。呃。高端的骑行，高端骑行实际上本来下滑幅度就有限。 另外一方面，刚刚提到了整个市场容量是在增的。呃，S P的升级啊，渗透率的增加可能还是会带来一部分。啊，所以这个是公司整体安卓这一部分的业务。嗯，那第二大块业务呢，是来自于大家也都知道北美的A客户的业务。 这个也是大家最为关心的一部分。那A客户的散热呢是从。去年开始上的，这再早之前，去年之前啊。呃，爱客户的散热呢，基本上都是用的是石墨膜的这个散热。 啊，因为 为什么他没有急着用V C训练版？因为它的芯片性能比较好。啊，但但是呢，很多人也吐槽说，哎，客户之前。对吧，三月可能也出了问题。 所以呢，呃，从去年的 十七PRO和十一PRO MAX这两款机型 那公司基本那那。在A客户那边是积极的去上了。VC的均热板的这样的一个方案。去年呢，大概是一个纯铜的方案。 价值量可能是在呃中个位数美金，大概这样的一个范围。oh 那。去年有两家供应商啊，瑞声科技跟奇宏。那天脉是不在其中的。 那今年的变化是什么呢？那今年的变化其实是呃在。V C这一块呃，一方面。呃。 大客户那边有一些新的升级，刚刚说到了去年是一个纯铜的VC方案。今年的用了一些符合材料的VC方案。叫睾酮混合的维C。あ。 那。这个高能混合的V C呢，它其实是中间的S O C是用铜片来做，那旁边还。加了一圈钢的方案去覆盖到整个手机。所以它的整体的面积是扩大了蛮多的。 它基本上就扩到了整个手机里面。啊，首先大小，另外一呢，今年也做了一个叫做 呃，中岛板和。B AC的一体化的方案，那本身中老板可能也有一个。超级美店杂志链。 所以今年的价值量呢，应该是从过去的四。中位数美金。提升到了至少的双位数美金。呃，所以今年的ASP 是有一个非常大幅度的增长。 那我。今年下午。往份额上来看呢。that. 那天脉基本上都已经确定性的进入到了。 呃，大客户的供应商的。这个这个序列当中。那今年下半年的十八铺，十八铺max应该就会正式的开始出货。在份额上面来看呢，我们认为可能。 呃，三家可能也都差不太多。那天麦如果刚进来的话，可能收银收费份额会低一些些，呃，但整体上来说，快差不太多。啊，所以那我明年再展，再这是今年的情况，那我明年展望的话呢？呃，那明年可能大客户那边的三月份也有可能有一些新的变化。 呃，包括呢明年到后年吧。呃，大客户的这个iPad和Mac上面。也都要积极去上这样的一个散热的方案。啊，所以这样子来看的话，整个爱客户那边，它的散热的采购量是大幅度的提升的。 并且呢。就是特别是在iPad和Mac当中。啊，大家也都知道它的这个散热。可能是数倍于手机的价值了，因为它面积是更大的，面积越大，你的加工难度也是越大的。 哦，所以呢，我们认为。这个公司的核心弹性。就在于说大客户的这边散热的弹性。那今年是一个起量的一年，那明年。 也是一个。我肯我肯定是一个倍数增加了一年。包括到28年可能又有一些新的，刚刚说到的。iPad或者Mac要要上V四的方案。 啊，所以他的。公司其实 大概率可能也在其中呃。也也有希望争取到这部分的一个订单啊，所以我们我们认为从 今年到二七年到二八年公司的 来自于A客户三元这方面的。这个利润应该会大幅度的一个增长。 大家可以按照我刚刚说的那个。大家按一下计算器，对吧？我们今年。至少是一个十好几亿的一个收入，明年可能是一个翻番的状态，然后呢再到二。 二二八年啊，可能还有一些。一些一些来自于新的麦克那边那边的一个增量啊，如果说需要具体的测算的话，到时候也可以在。联系我们。对，所以呢这个A客户散大客户这边的散热的方案的一些升级。 包括天脉也凭借他的能力晋升进入到了自身供应链当中，所以这个是。这个公司呃，最好的一个成长逻辑也是它业绩。最佳是一个来源，可能从去年开始。大家可以看到这个公司股价的一个变化，基本上都是跟着大客户相关系的。 去年大家也可能已经看到了。呃，公司已经正式进来了，然后今年上半年大家会发发现。呃，可能价格要还有一些提升。对吧，所以所以这个是公司股价上面一