中信建投光伏板块及光伏转债投资价值分析会议纪要

发布时间：2026-08-17 一、会议基本情况 1. 本次为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向白名单客户，参会者不得制作、转发会议纪要，内容不构成投资建议，信息来源为中信建投认为可靠的公开资料，中信建投可能持有提及公司权益或提供金融服务，知识产权归中信建投所有。二、核心要点 1. 光伏属于转债市场大盘高评级行业，光伏转债价格低、安全边际强；固收加规模增长背景下，光伏转债大盘属性利于扩容，叠加光伏政策催化及产业进展，具备投资价值。 2. 今年光伏反内卷可落地性及执法力度强于去年，当前处于标准建设向企业自查、价格修复、监管执法衔接阶段；组件环节不含税价格需至少涨至0.9元才符合反内卷要求，是反内卷成功的核心信号。 3. 光伏转债可分三类布局：低价类蹲反内卷政策落地及条款变化；中价位（120-130元）抓双低策略、流动性与政策共振；高价类依托基本面正股逻辑，需跟踪高价标的能否站稳；光伏转债投资需抓正股强阿尔法对冲。 三、各环节反内卷进展及特点 1. 硅料：最直接、价格反应最快，核心为建价格底及限制新增产能，当前面临库存高、排产压力大，需价格修复后看减产行动及库存去化速度。 2. 硅片、电池：启停灵活，价格修复快但复产也易。 3. 组件：直面电站投资者，价格传导难度最大，涨价受电站收益率约束，对反内卷政策反应弱于原料环节，是反内卷成功核心信号，需跟踪央企集采招投标价格是否达标。 4. 光伏玻璃：产能过剩好于主产业链，产能出清逻辑明确，今年上半年冷修后价格上涨，供给下降使去库温和，弹性较大。 5. 光伏胶膜：格局好，龙头福斯特市占率超50%，未亏且盈利同比增长，修复弹性相对较小但质地优，还布局太空光伏、感光干膜等。 四、转债标的及投资维度 1. 转债标的：通威、福莱特转债价格在120以下，正股弹性大但转债未下修；隆基、金澳、天河等一体化组件公司转债曾下修，转债价格约120，转股价值75-90，符合双低思路；福斯特转债价格约140。 2. 转债投资维度：低价标的的条款博弈、一级债基规模增加带来的底仓需求，以及平衡型双低标的。五、反内卷后续关注催化 1. 企业按统一成本模型自查并形成市场共识、明确监管口径。 2. 产业链（硅料、硅片、电池、组件）涨价，且需下游接受，涨价目标为覆盖合理成本而非保证高盈利，若需求弱或下游不买单可能出现有价无市。 3. 出现具体处罚案例。 4. 供给侧产能明确退出。 六、转债市场环境 1. 今年转债市场投资难度大，因A股轮动加剧、市场波动大、存在强赎风险、无单边流入行情，传统转债策略失效，需抓正股强阿尔法对冲。 2. 7月光伏转债抗跌，8月随正股反弹但涨幅弱于正股（因溢价率压缩）；当前权益市场风险偏好回 升，可重视光伏转债投资机会。