国泰海通汽车：比亚迪技术引领全球进阶

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心结论 1. 比亚迪闪充技术带来新车周期，为电池整车充电及储能协同的系统性工程，短期需跟踪二代刀片电池产能及闪充站建设速度2. 比亚迪海外业务已从增量变为经营主引擎，增长模式从整车出口转向体系化本地化经营3. 比亚迪估值判断需从看销量转向看增长质量，需关注销量、单车盈利、经营现金流与资本开支的正向循环 二、关键业务数据 1. 2026年上半年比亚迪新能源销量181万辆，出口79万辆占比44%，同比增68%；7月出口18万辆创历史新高2. 动力结构上，2025年纯电与插混销量各占约50%，可适配不同市场需求3. 财务端，2025年营收8040亿增3%，归母净利润326亿降19%，研发投入634亿增17%；2026年一季度营收1502亿降12%，净利润41亿降55% 三、闪充技术分析 1. 2025年3月发布超级E平台纯电补能进入兆瓦级，2026年3月发布第二代刀片电池与闪充系统，峰值充电功率达1.5兆瓦，10%-70%充电仅需5分钟，低温、能量密度等同步优化 3. 国内截至2026年6月初建成超6100座闪充站，目标2026年底建2万座，海外计划布局6000座，难度高于国内 4. 闪充商业价值体现为车型升级、渠道入口、生态收益，短期需跟踪二代刀片电池产能爬坡及车型交付 四、海外业务布局 1. 2025年比亚迪出口超100万辆，覆盖120个国家和地区；2026年上半年出口79万辆，海外占比44%，成为经营支柱 2. 海外市场适配不同地区需求，纯电配成熟基建市场，插混配充电不足或跨城出行市场3. 重点市场方面，欧洲需应对反补贴税等合规成本，已布局C端与B端；巴西要求本地化生产，2025年投产一期15万辆产能，已下线第10万辆新能源车4. 比亚迪拥有乌兹别克斯坦、泰国、巴西工厂及8艘自营滚装船，匈牙利工厂计划2026年四季度投产5. 2026年海外销量目标150万辆，当前口径已完成53%，7月单月出口18万辆，全年或超150万辆有望达180万辆 五、投资相关判断 1. 基本面处于两条曲线交汇点，闪充从技术发布转向产能车型兑现，海外从整车出口转向体系化经营2. 关键跟踪指标为闪充产能释放、海外终端注册与批发差异、海外工厂产能、资本开支回报3. 投资建议：当前时点Q1业绩为底部，后续业绩逐季度改善，需关注技术转化、出口利润及资本投入回报三大核心变量 二、音频原文（转写） 欢迎参加国泰海通汽车奏鸣比亚迪技术引领全球进阶目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容 未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，各位晚上好啊，我是国家海通的汽车分析师张觉颖，欢迎接入我们的汽车纵横系列电话会。 每周四的话，我们会汇报一下乘用车行业的一些内容。那今天呢？今天呢，我们会汇报我们的一个重点标的比亚迪。那本场电话会我们还是会聚焦它的一个中长期的一个逻辑。 重点汇报公司的两个主线。第一个就是嗯，技术引领，然后看闪充技术从参数领先，然后转化为产品渠道以及它的一个品牌优势。从而带来了公司现在的一个新车周期。第二个的话就是出海，目前我们可以看到已经成为公司增长的主要的重要一条主线。 那从销量的增量，我们可以进一步去看到它会转化为可持续的一个收入。利润以及现金流 围绕这两条主线的话，我会嗯先讲结论，然后再会从 加上以及财务出发 就拆解，包括说闪充技术和 呃，闪充的技术以及它的商业化的边界。随后再去嗯分析。比亚迪它现在的海外的一个现状。 包括说本地化路径和发展空间，最后会落到当前时点的对于比亚迪的一个投资建议上面。嗯，首先先讲三个核心的一个结论。第一个结论就是我们可以看到闪充技术的话是带来了。呃，公司的一个新车周期。 这个其实不只是单一的充电的参数的进步，而是电池整车。充电设施还有储能。协同的一个系统性的一个工程。并且会伴随着电力升级带来的。 其实还有像公司。车型整体外观的，还有内饰方面的全面的一个换代。但是目前我们可以看到的是，短期决定兑现速度的不是闪充车型发布后的订单。而是公司二代刀片电池产能的一个。 呃，情况包括说建站的一个速度。具体来看的话，公司它其实在2025年的3月份去发布了。嗯，超级E平台的。这么一个技术。 它相当于把整个纯电的补能带入了兆瓦级。然后今年三月份再次发布了第二代刀片电池和第一代闪充系统。把整个峰值的充电功率进一步提升到了1.5兆瓦。嗯，然后这几块的话，从百分之十到百分之七十的充电是只需要五分钟。 然后百分之十到百分之九十七的充电是九分钟。整体低温性能、能量密度以及循环耐久也是同步进行了改进。但是其实公司在。七月份的投资者交流里面已经明确就提到了说。 现在目前看，第二代方面电池还是在扩产。嗯。然后现有的产能是不能够满完全满足需求的。所以我们可以看到26年下半年。 哦，我们现在最需要跟踪的。不只是新出的订单，而是 电池的供给、主力车型的交付，还有真实的。哦，快充的一个使用率。然后第二个结论就是我们可以看到，海外已经从边际的增量变成了经营的。 主要的一个引擎。而且增长的核心正在从 整车出口转向渠道、物流、制造以及服务体系的全面化的一个发展。嗯，具体来看一下的话，公司二六年上半年是 嗯，销量一百八十。哦，就是新能源这边是181万辆，整体来。 但是其中的话，出口就占到了七十九万辆。同比增长百分之六十八。然后出口的话是占到总销量百分之四十四。嗯，其中单月呃，七月的单月的销量出口是十八万辆。 整体的海外的发运是创了一个历史新高。所以就像我们在呃上周 嗯，成用户。乘用车出出海行业电话会里面其实提到的。随着很多的出口市场开始提高他们的贸易壁垒。 那只是单纯的去依靠中国生产整车出口的模式。这个增长的上限会逐渐的去显现出来。未来就是真正能够做到出海的赢家的话，肯定要有。海外产品定义 渠道运营、本地制造、售后服务、金融服务，还有就是供应链管理能力的一个。 呃，一个共同的一个发展。然后比亚迪我目前可以看到的是，的确在海外的体系化经营的能力是中国车企里面做的是最好的。第三个结论就是现在我们去对于比亚迪的估值的判断。要从就是看销量去升级，为去看。 增长的质量 然后这个质量的话，其实两个部分就是我们刚刚讲的两个重要的方向，一个就是闪充这边。他首先要去证明他能够去改善车型的竞争力。产品结构还有品牌溢价，而不只是说。增加了建站以及扩产的这么一个资本开支。 海外他要去证，就是去跟踪证明的是。发运它的确能够去转化为就是终端的零售健康的库存，还有可持续性的一个利润。而不只是说把车送到港口。所以我们最终要观察的。 就是比亚迪这边要看到的就是。嗯，销量、单车盈利、经营现金流还有资本开支能够实现一个。形成一个正向的循环。那等。 那在当前时点的话，我们的确是可以看到。就是公司它的业绩将会伴随着闪充产能的释放带来的。国内的单车净利提升，然后海外的销量的持续兑现。按季度是能够可以呃去看到公司业绩的逐步的改善的。 嗯，然后我们先从就是公司目前的一个销量和嗯经营，呃，就是财务的嗯，看一下。就首先可以看到的就是七月份，呃，公司是 销售了新车四十二万辆，然后一到七月是累计二百二十三万辆。同比呃，其实目前看的话是下滑了百分之 比如十点五的一个状态的。然后从动力结构看的话，嗯，其实比亚迪它并非单纯的去依赖某一条技术路线。 嗯，二三年的时候，我们其实可以看一下，就是二三年的时候。纯电是占到公司的销量的百分之五十二，然后二四年随着 哦，D M就是那个插混车型的放量。纯电的比例是下降到四百分之四十二。然后25年又随着 呃纯电产品的重新的增长。 沉淀的比例是回到了百分之五十。目前就是一到今年一到七月，沉淀和插混呃，就是几乎就是完成对半分的一个情况。所以我们可以看到，就是 双双动力形式的一个路线，让公司能够去针对包括说不同国家的充电。设施，然后能源价格以及 消费者的偏好来进行一个产品的一个配置。 然后从地区看的话，比亚迪现在海外的销量已经从二三年的百分之八提升到了二四年的百分之九点八。到25年的。on. 就是嗯，就是跃升到了百分之二十二点七。然后到今年上半年的话，是进一步提升到了百分之四十三点六。 从二五年开始，说实话就是国内的销量其实。比亚迪它是出现了一个负增长，但是 二五年和今年上半年，就是整体海外的同比销量是分别增长了百分之一百五十一和百分之六十八。所以我们可以看到，出口已经从一个边际的增量变为了。就是公司最主要的一个销量的对冲的一个来源。 然后可以看一下公司的财务的情况。二五年就是公司营收是八八千零四十亿，然后同比增长了百分之三。归母净利润是三百二十六亿，同比下滑了百分之十九。然后其中研发投入是634亿，同比增长是17%。 研发投入的占比是达到了百分之八。然后二六年一季度啊，目前已经有的数据财务数据是收入一千。一千五1502亿元 同比下滑了百分之十二，规模净利润是四十。一亿元同比下滑了百分之五十五。 嗯，就是一季度的利润降幅是明显高于收入的，这个其实说明了。嗯，包括说从去年开始到今年，比亚迪它整体的价格竞争。包括说，嗯，产品的结构、汇率、折旧，以及说。期间费用都是对于利润的弹性在放大的。 当然，这里面目前呃，其中有一些其他有一些就是影响因素的话。同期的其他的乘用车企业也在面临着一样的情况。嗯，然后我们这里可以看一下。我们觉得就是关注比亚迪的话，就是它的资本开支。 我觉得我们觉得是理解它的利润和现金流的一个非常关键的一个变量。呃，二五年的时候，公司这边的。呃，构建固定资产的现金支出是一千四百零二亿元。明显高于二四年的九百二十五亿元 德滩是七百七十九亿元，也是高于去年同期呃二四年的。 哦，六百四十二亿元。同期的经营活动现金流金额是五百九十一亿元，同比下降了百分之五十六。嗯，当然这组这组数据的话，并不能说就是否定了比亚迪这种长期投入的价值。但是我们的确可以看到。 嗯，这两年的变化就是说。比亚迪海外的工厂、滚装船以及闪充以及电池产线的扩产。短期来说，的确会先优先体现在 啊，资本开支折旧还有营运资金的压力上面。所以说，盈利的释放是存在一些。 实质性的。所以说我们现在去看比亚迪，就不能只是说。销量能否增长？而是要。 关注四个方面，一个就是说。它的增长是来自于国内，还是海外，来自于纯电，还是插混？来自于终端，还是说渠道的库存？以及说新增的收入能够能否去cover掉它的折旧、物流渠道以及本地化、海外本地化的一个投入。 嗯，接下来我们 讲一下就是具体的，刚我们就包括说我们主题里面去讲到两个方向，一个就是技术，还有另外一个就是它的出海。首先就是闪存技术的话，我们刚刚也提到是今年嗯三月份就是公司。啊，就是重磅推出的一个全新的一个技术。他解决的其实不只是呃充电慢的问题，而是整体的纯电。 车型的一个使用的边界。首先它的壁垒啊，就是比亚迪它推闪充的壁垒，我们觉得。就是在于说这个技术。它其实是从单点的突破而变呃，变成了一个全链路的一个协同。 这个其实是相哦，比亚迪在推这个技术的时候，相较于其他的车企和电池企业的一个优势。因为我们具体可以看一下这个闪充技术的话。哦，唔，他重。就是从第二大发电电池，它把整体的峰值的充电功率。 提升到了一点五。哦，一点五兆瓦。然后除了电芯的快充能力的提升，它其实要配合的还包括说高压平台。热管理功率器件等。 然后充电线。充电枪线 还有配电，以及说占。嗯，站端呢就是储能这些共同的匹配，所以说。这个真正的壁垒是在于一个系统的集成，而不只是说把某一个部件的额定功率去做高。 嗯。所以说的话。我们其实可以看到，它其实是一个电芯整包，嗯，高压电。高压平台电驱热管理功率半导体充电设备。 以及电网接入能力