常宝股份（002478.SZ）：盈利同比走弱，特材项目稳步推进

盈利同比走弱，特材项目稳步推进 事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入28.72亿元，同比增加2.13%；归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比下降47.30%；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.58亿元，同比下降27.89%；基本每股收益0.15元。 增持（下调） 二季度盈利同比走弱，毛利率有望改善。公司2026Q2实现归母净利0.67亿元，同比下降53.08%，环比增长0.74%，扣非归母净利0.91亿元，同比下降27.81%，环比增长34.54%；受外汇汇率波动影响，公司上半年财务费用为1.15亿元，同比增加236.78%，其中二季度财务费用为0.73亿元，去年同期为-0.27亿元。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为17.70%、15.89%、13.97%、13.33%，逐季销售净利率分别为9.34%、5.59%、5.03%、4.38%，后续随着行业需求好转以及公司高端产品占比提升，公司销售毛利率及净利率有望好转。 精密管项目竣工投产，产品结构进一步高端化。公司具备100万吨特种专用管材生产能力，上半年公司HRSG管、高加用管、内螺纹管等特色产品持续稳固细分赛道领先优势，头部优质客户订单规模增加，合作粘性增强。项目方面，上半年公司精密管项目竣工投产进入调试试运行阶段，该项目是公司切入新能源汽车行业和高端工业用精密管材赛道的重要项目；公司特材项目自2025年11月竣工投产进入调试试运营，在不锈钢、双相钢、耐蚀合金、高温合金、镍基合金等高端特材赛道取得阶段性突破，高端装备水平优势持续提升，产品结构有望进一步高端化。 下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司公告，预计油气开采用管市场将继续呈现总量稳定、结构优化、高端化升级等特点；未来几年火电仍将承担电力保供主体责任，同时随着火电清洁化深度转型，部分老旧机组维修改造，燃气发电需求增长等因素将继续推动高性能锅炉管产品市场需求；同时随着高端制造业的快速发展，对高品质、高精度、高强度的精密钢管的需求不断增加，2026年上半年全国火电投资完成1007.1亿元，同比增长4.8%，火电建设投资增加有望带动锅炉管市场需求向好。 投资建议：公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。考虑到财务费用的增长，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为4.0亿元、5.6亿元、6.9亿元，对应PE为14.1、10.1、8.3倍，综合考虑公司估值水平，给于“增持”评级。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《常宝股份（002478.SZ）：盈利同比回落，特材项目稳步推进》2026-04-242、《常宝股份（002478.SZ）：季度扣非业绩改善，特材项目持续推进》2025-10-253、《常宝股份（002478.SZ）：季度业绩环比改善，特材项目持续推进》2025-08-22 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com