季度业绩环比改善，特材项目持续推进

公司2025年上半年实现营业收入28.12亿元，同比增长0.26%，归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比减少21.81%，基本每股收益0.28元，同比减少22.22%。季度业绩环比改善，2025Q2归母净利润1.44亿元，同比下降10.21%，环比增长29.15%，扣非归母净利润1.26亿元，同比下降4.98%，环比增长34.18%。销售净利率小幅回落，2024Q3-2025Q2逐季销售净利率分别为6.53%、15.78%、9.76%、9.25%，上半年受行业竞争加强及外贸市场下滑影响，盈利同比下降。分产品来看，油套管毛利率为16.04%，同比增长0.84pct，锅炉管毛利率为19.49%，同比下降1.99pct。

特材项目持续推进，产品结构高端化。公司具备100万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管等细分行业具有竞争优势。特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段，热挤压线处于安装调试环节；精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产，焊管线主要设备即将进入安装调试阶段。公司将逐步拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金等材料，实现高端产品领域突破，产品及应用场景向高端化拓展。

下游景气度改善，需求保持扩张趋势。预计2025年油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内海上、陆上深层、超深层油气资源开发存在增量需求。2025年上半年火电投资完成额同比增加52%，预计锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。

投资建议：公司专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放。预计2025年~2027年归母净利润分别为6.0亿元、6.9亿元、7.6亿元，对应PE为8.4、7.4、6.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。