季度业绩环比改善，特材项目持续推进

季度业绩环比改善，特材项目持续推进 事件：公司发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入28.12亿元，同比增长0.26%；归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比减少21.81%；基本每股收益0.28元，同比减少22.22%。 买入（维持） 季度业绩环比改善，销售净利率小幅回落。公司2025Q2实现归母净利1.44亿元，同比下降10.21%，环比增长29.15%，实现扣非归母净利1.26亿元，同比下降4.98%，环比增长34.18%；公司2024Q3-2025Q2逐季销售毛利率分别为17.10%、17.45%、15.33%、15.75%，逐季销售净利率分别为6.53%、15.78%、9.76%、9.25%，上半年受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，2025年二季度销售净利率小幅回落。分产品来看，上半年油套管毛利率为16.04%，同比增长0.84pct，锅炉管毛利率为19.49%，同比下降1.99pct。 特材项目持续推进，产品结构进一步高端化。公司目前具备100万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；公司特材项目持续推进，特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段，热挤压线正处于安装调试环节；精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产，焊管线主要设备陆续回厂，三季度进入安装调试阶段；随着特材项目的推进，公司将逐步重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料，实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破，公司产品及应用场景将进一步向高端化方向拓展。 下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2025年上半年火电投资完成额为813亿元，同比增加52%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为6.0亿元、6.9亿元、7.6亿元，对应PE为8.4、7.4、6.7倍，维持“买入”评级。 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 相关研究 1、《常宝股份（002478.SZ）：一季度业绩回落，特材项目有序推进》2025-04-292、《常宝股份（002478.SZ）：盈利同比下滑，特材项目有序推进》2025-03-283、《常宝股份（002478.SZ）：季度利润下滑，结构转型升级加速》2024-10-24 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com