盈利同比回落，特材项目稳步推进

公司2025年实现营业收入58.93亿元，同比增加3.45%；归属于母公司所有者的净利润4.82亿元，同比下降23.96%。2026年一季度实现营业收入13.30亿元，同比增加9.88%；归属于母公司所有者的净利润0.67亿元，同比下降39.84%。盈利同比回落主要受外汇汇率波动影响以及公司加大产品结构调整研发费用增加等因素所致。2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为15.75%、17.70%、15.89%、13.97%，逐季销售净利率分别为9.25%、9.34%、5.59%、5.03%，后续随着行业需求好转以及公司高端产品占比提升，公司销售毛利率及净利率有望好转。

公司具备100万吨特种专用管材生产能力，2025年无缝钢管销量74.9万吨，同比增加5.97%。常宝特材项目热挤压线、高端合金管线、超长精密管线、洁净管线全面进入调试试生产运营阶段，新增特种精密钢管产品，包括不锈钢及镍基合金锅炉管、耐蚀合金油井管等，产品结构有望进一步高端化。公司成功实现高端不锈钢、耐蚀合金及高温合金管材的热挤压生产，标志着在特种材料成型技术上实现突破，高端装备水平优势持续提升。

下游景气度改善，需求保持扩张趋势。油气开采用管市场将继续呈现总量稳定、结构优化、高端化升级等特点；火电投资高增将推动高性能锅炉管产品市场需求；高端制造业的快速发展将增加对高品质、高精度、高强度精密钢管的需求。2025年火电投资完成额为2400亿元，同比增长27.7%；2026年1-2月火电投资完成260.1亿元，同比增长46.8%。

投资建议：公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为6.1亿元、7.0亿元、8.2亿元，对应PE为16.6、14.5、12.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。