国海商社：巨子生物 华熙生物 上海家化更新

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国海商社对巨子生物、华熙生物、上海家化2026年相关情况的更新汇报，仅针对符合适当性要求的客户，内容不构成投资建议。 二、各公司近况与判断 1. 巨子生物：上半年营收29.2亿（-6.3%）、净利9.4亿（-20.5%），毛利率维持80%、净利率超32%，表现符合疫情后高基数下的预期，体现经营韧性；护肤品收入23亿（-4.5%）降幅收窄，医疗器械收入6.1亿（-12%）因OTC渠道承压。 2. 巨子生物细分品牌与产品：可复美上半年近23.5亿（-7.7%），618全周期GMV增超25%，天猫敷料、胶原棒2.0居第一；可丽金上半年5亿（基本持平），618增超30%；胶原棒新客占比超三分之二，复购率高，预计下半年推出衍生新品，2027年上半年推出3.0版本，超透棒定价500元、客群为26-35岁新一线及二线高压人群，上市首周GMV超3000万，三个月破亿。 3. 巨子生物下半年规划：医美产品三季度落地，预计全年医美收入超1亿，医美团队超200人，机构上市会将举办近百场，将带动可丽金增长；毛利率有望修复，全年利润同比增长、收入增速快于利润，估值13-14倍，为下半年稳健配置标的。 4. 华熙生物：已度过艰难调整期，进入科技与质量驱动的新增长期，目标从单一透明质酸企业升级为生物活性物平台公司，核心布局人类健康、长寿、抗衰领域。 5. 华熙生物核心业务：原料业务稳健，2025年营收约12亿，毛利率超80%，海外销售占比超一半，医药级原料毛利率超85%；医药级PDRN威海工厂2026年8月投产，规划三到五年营收破2亿，化妆品级PDRN进入欧莱雅供应链，2025年实现千万级销售；无菌级HA获生产许可，年产能约3吨，一公斤售价2-3万元，高于医药级HA，为重资产；重组三型胶原蛋白完成医疗器械登记，未来三到五年预计贡献1亿增量；外延投资大兴海德，持股35%，有望2027年获国内首款壳聚糖面部三类证。 6. 华熙生物医美业务：2025年医美收入12亿，毛利率80%，2026年Q3将上市二代硅胶贴防脱针、韩国高端透明质酸同仁针，年底或上市韩国高端再生材料，2027年或带来数亿收入增量；化妆品业务主动调整，摆脱低效投流，润目研2025年5月实现正增长，后续表现将更稳健。 7. 上海家化：上半年营收37.91亿（+9%），归母净利3.81亿（+43%），扣非净利5.52亿（+58.9%）；二季度营收19.96亿（+12.4%），增速较一季度提速，利润增长主要因美妆占比与毛利改善、海外关税退回、联营投资收益及政府补助。 8. 上海家化业务进展：聚焦三大核心品牌，六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽次抛推进；渠道上完成抖音内容团队内化，自播占比提升，货架电商按“一渠道一政策”优化，投放向潜力单品集中，营销ROI提升；毛利率上半年同比增长超2个点，剔除关税退回后仍有1个点增厚，销售费用率上半年47.2%（+3.4pct），内生盈利改善节奏慢于收入，收入持续改善，关注利润转化。三、投资建议与关注 1. 本次会议分别对巨子生物、华熙生物、上海家化下半年表现给予关注建议，提示市场风险，投资需谨慎。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国海商社巨子生物华西生物上海家化更新。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用。 国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国 海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。 相关内容请以研究所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容。否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利，在任何情况下。 国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险。投资需谨慎。嗯，各位领导早上好，我是国外商事的研究员李雨晨，今天和各位领导汇报一下。 呃，三个公司的一个呃近况的一个更新，就是巨子生物、华西和嘉化。嗯，首先跟各位领导汇报一下，句子句子呃，就是也是刚出了这个中报。呃，整体的一个业绩我们觉得还是比较符合预期的。上半年呃，公司整体的一个收入是二十九点二亿，同比下降。 呃，百分之六点三，然后毛利润二十三点二，也同比下降。呃，百分之八点八规模净利润。啊，九点四同比下降百分之二十点五。呃，然后毛利率基本上维持在百分之这个啊八十左右，然后净利率维持在三十二以上。 嗯，基本上我们可以看到啊，就是在今年整个 呃，大环境尤其线上的这个呃流量成本。呃，往上走的这样一个趋势下。呃，公司它这个表现还是比较符合预期的，其实也体现了公司。的整个的一个经营韧性。 呃，然后从细分品牌的一个角度来看，我们看到这个 呃，护肤品呃的这个收入呃是二十三个亿，同比下降了百分之四点五啊，这个比整体的这个。呃，收入段的这个降幅会收窄，呃，少一些啊。然后降它下降的原因主要就是去年。呃，这个就五呃，五月二十四号之前啊，整个的一个 呃，公司其实都是一个非常正常经营的一个状态。 那么今年嗯，其实相对于公司现在来说，算是一个 呃，高基数。那么我们可以看到，就是从这个 呃，六月份开始就公司的整个的一个 呃，这个数据呃，环比是环呃，就同比增速。啊，环比有一个比较。啊，明显的这样的一个改善。 呃，然后 医疗器械这块大概是六点一个亿，同比下降百分之十二，主要是因为那个线下渠道。啊，尤其是OT C的一些药店，啊，这个一个经营环境的一个。啊，变化啊。大概是这样的一个情况，然后分品牌来看的话。 呃，可复美上半年是呃接近二二十三点五个亿啊，同比降百分之七点七。呃，还占整个公司百分之八十左右。 但是其实我们从六幺八的这个数据来看。呃，这个程序到全周期的这个G M V的增长已经超过了。 啊，这个百分之二十五啊，然后这个其实数据从 嗯，基数往下走之后啊，我们看到就是有一个比较 呃，明显的一个修复。啊，然后这个。呃，包括他们，我们看到像那个呃，这个天猫商口的一个这个敷料，它它的这个敷料仍然是排名。啊，第一，然后包括那个胶原棒2.0，也是天猫面部精华的第一。 啊，然后包括抖音这个舒缓精华爆款也是第一名。啊，然后所以整体的这个表现我们觉得还是 呃，就是呃比较稳健。然后从可利金的角度来看，上半年五个亿啊，同比基本上就是持平，然后整个六幺八。呃，那增速是超过了百分之三十。 分渠道看，就整个直销大概同比下降四个点左右，然后占比。呃，七十七，然后线上直销大概下降百分之十四点五，经销大概下降十三点二。然后现在直营大概呃同比是有有一些增长啊，有四个点左右的一个增长。呃。 然后呃，其实我们看我们从一些单品来看啊，就是 目前这个胶原棒的这个。上半年的一个表现跟整个可复美是。啊，基本相似的就是。我这个品它的这个新客的一个占比其实。 呃，仍然能够维持在呃这个三分之二左右。啊，这个而且复购率也比较高，说明这个品它的一个运营数据短期来看仍然是一个。呃，非常不错的一个状态，可能只是因为去年基数的一些原因。啊，导致这个呃品牌端可能有一些这个增速上有些承压，但是我们觉得。 从短期来看啊，这个空间啊，这个品的空间。我们觉得仍然能够做到。可能二十亿左右啊，然后。我们预计今年下半年啊，公司会推出这个胶原棒的一些这个衍生的新品啊，去拓宽这个产品形态。 啊，匹配不同的这样一个护肤习惯。那么这边到三点零，我们预计会在明年的上半年推出。那么届时这个品我们觉得会从这个 啊，原料然后覆盖。啊，包装啊，全面的一个升级。 然后目前其实已经完成了这个消费者调研，所以这个品 我们觉得作为公司最有可能去穿越周期的一个品，我们觉得是。呃，非常值得去重视的。啊，然后超透棒的话呢，就是它主要是针对这个皮肤暗沉、蜡黄。啊，这个肤色不均这样的一些亚健康的一个状态。 那么它的核心的一个功效是做这个水油同煮，然后 呃，实现这个皮肤稳定的这个心理通透。呃，它的定价大概是五百元左右，然后面对的一个客群大概是这个二十六到三十五岁的这个一线以及新一线。和二线啊这样的一个。城市高压的。 呃，偏高压的这样的一个人群。嗯。他在教练棒啊，我们觉得在客群上其实。呃，还是有一定区隔的，整个客户的一个重叠率啊，这个。 呃，是低于百分之三十。那么上市首周这个品质表现的也是非常不错啊，这个G M V。一周就超过了三千万，那么三个月啊就过了一个亿。嗯，整体上的这个表现，我们觉得作为 看来下一个储备的这个大单品还是非常非常。 呃，这个值得期待的。呃，然后下半年我们估计整体公司它的这个 呃，规划上。呃，有几个亮点啊。这第一个就是刚才提到的，就是这些新品，我们觉得下半年会 呃，更快速的一个推出啊，然后在这个低基数的一个情况下。 呃，有望实现这个可复美的一个。呃，这个同比的一个这个恢复性的这样的一个增长。啊，然后第二个就是这个呃医美产品。医美产品的话其实 呃，公司其实三类线的这个产品已经有多款产品去落地了，然后 呃，后面也会去加大一个这个营销投放和这个销售的这个。 啊，团队的一个搭建。啊，全年我们估计仍然能够有一个亿以上的这样的一个。啊，医美销售的一个呃，这个呃业绩。呃，因为医美的产品的毛利率是要高于呃，是需要更高的。 所以我们觉得下半年它整个的一个 毛利率也是有望去进一步的一个修复。呃，然后 呃。因为其实公司它之前呃在这个医美产品上。已经做了很多这个。 啊，布局包括 呃，是呃，他们跟这个头部的一个医美机构啊，已经开展了这个首批的这个采购沟通，然后我们估计 在八月底之前吧，就是公司会在全国陆续。啊，就是举办近百场的这种首发机构的一个上市。上市会啊，然后覆盖像一线新一线。啊，然后包括呃这个在小红书上啊，这些K O C K O L不断的去种草品牌声量。 也会逐步去提升。然后在医生端，我们觉得公司也开展了这个。啊，这个全国的这个医生带教培训啊，大概二十场左右，那么医生初步反馈的这个。呃，产品效果也是比较明显。 安全 性也比较可，呃，和品质也比较可靠。啊，然后整个医美团队嗯，就是 呃，它是和这个商务，包括市场，包括是推广，反正整个规模啊超过两百人，我们觉得。还是非常的一个强悍的一个团队。呃，然后目前终端啊定价这个六千八百元啊，也是中因为这个中高端的一个市场给整个渠道留下了足够的这个利润。 所以我们觉得嗯渠道的一个推力应该也是非常不错，呃，有望去我们觉得就这个品质后啊，就有望带动整个可丽金这个牌子啊，会有一个非常不错的这样的一个增长。呃，那么我觉得今年下半年可能呃，一个是这个呃医美产品的一个呃提升，然后另外一个是新品的一个呃推动，我们觉得毛利率啊都有可能。呃，会有一个这个正向的一个表现。所以全年来看的话，我们认为呃，公司会完成全年的这样的一个呃，业绩目标啊，然后就是这个利润啊，同比是要实现这个增长，然后收入端啊，是实现一个嗯，就是呃，快于利润的这样的一个增长。 那么目前反正呃，公司整体的呃，这个估值我们觉得相对来说呃，也是比较低啊，就是呃，基本上可能在十三、十三四倍左右啊，然后下半年又迎来一个 新技术和医美可能的这样的一个放量。所以我们觉得这个公司呃，各位领导可以在呃今年下半年做一个稳健的标的啊，这个去呃积极的一个呃关注和配置。那么第二个就是跟各位领导汇报一下那个呃华谊生物啊近期的一个这个情况，就是其实公司它这个呃战略定位啊持续的一个升级。 那么我们觉得目前已经度过了最艰难的一个调整期，也进入了呃以科技跟这个呃质量驱动的一个新增长期。我们觉得未来 呃，肯定还是呃会逐步的啊，这个公司的这个呃更加的一个多元化啊，摆脱这个单一业务的这样一个标签。从长期来看啊，公司当然这个愿景呃是我觉得是非常宏大的，就是未来十年啊，公