中金财富云会客厅AI专题 对话银行业分析师林英奇
发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. AI金融时刻的内涵：AI资本开支从大厂CFO主导转向银行家主导，当前处于债务周期早期，尚未到明斯基时刻，市场核心关注点从增长转向现金流测算 2. 英伟达等企业动作：英伟达联合华尔街六家金融机构组建算力租赁平台，潜在投资五千亿美元，2025年6月首次发债250亿美元，类比零八年次贷需警惕底层现金流真实性3. 融资规模与结构：2026-2030年全球AI资本开支约5.6万亿美元，融资缺口约3.5万亿美元，融资渠道包括大厂表内投资级债券（约1.5万亿）、私募资本（约1万亿）、杠杆融资、高收益债、资产证券化及股权融资等 二、关键测算与判断 1. AI回本测算：要实现5.6万亿资本开支回本，需每年产生约1万亿美元AI终端收入，该规模占全球GDP约0.7%，与云服务、SARS市场规模相近，具备可行性，但需警惕利润率和GPU经济寿命两大敏感假设 2. 泡沫判断：当前AI产业并非泡沫，科技革命带来的社会价值显著，但资本回报存在不确定性，需监测数据中心产能利用率、AI应用利润率等底层数据三、风险与关注 1. 核心风险：AI底层现金流真实性不足、GPU等资产折旧周期不明、非银金融市场风险传导2. 金融机构视角：AI融资前置收益后置风险，银行在风险链条后端，非银市场缺乏央行直接救助工具，存在金融稳定性隐患 二、音频原文（转写） 依托植根中国，融通世界的底蕴与实力。各位直播间前的小伙伴们，大家晚上好。欢迎来到由中金财富打造的中国五菱中国行云会客厅，我是本期节目的主持人郭琪旭。那今天非常荣幸的邀请到了中金公司研究部银行业分析师总监林英奇来做客我们的视频播客，与大家进行交流。 有请林总先给大家打个招呼吧。嗯，大家好，我是林英奇，很高兴来到云会客厅。那林英奇呢？现任中金公司研究部总监、银行业分析师、主任。 要覆盖中国及全球银行业、金融市场、信用风险与金融科技等领域。他拥有超过十一年的研究经验，曾先后在中金公司和高盛等中外领先的投资银行担任股票策略分析师和金融行业分析师。研究范围覆盖宏观经济资产配置与资本市场、银行、证券公司、财富管理、金融科技等方向。林奇曾参与大型国有银行资本补充、重点金融科技企业上市等重要项目，并曾获Excel原机构投资者、中国银行业最佳分析师等行业荣誉。 他毕业于北京大学，获经济学士学位。好，那介绍完了林老师之后呢，我们开始我们本档栏目的这个访谈。那第一个问题。我关注到您之前发布的一篇研报很火，朋友圈呢大家纷纷转载，标题是AI的金融时刻。 所以呢，在这里想请教您，到底什么是AI的金融时刻？我们要怎么去理解它和所谓的民斯基时刻有什么区别 呢？谢谢。首先就是 呃，咱们先聊聊这个明斯基史课吧，因为 呃，我个人这个金融从业十一年多。 啊，每次大家聊到这个明斯基时刻啊，一般都是 呃，资本市场开始讲这个鬼故事了啊，因为 呃，我们这个金融分析师呢，可能平时这个行业。是一个老老行业啊，但是呢 一旦出了风险呢，往往都是有金融啊，所以呃，明斯基时刻这个词儿呢，就是每次都是在这种呃市场比较恐慌啊，出现这种下跌的时候会出现比较多。呃，那明斯基是谁呢？明斯基他是 呃，八十年代非常活跃的一个经济学家啊，他当时提出了 啊，这个金融不稳定性的这个理论哈。 所谓的这个明斯基时刻呢，其实是九十年代末的时候啊，这个一位在在这个PIMCO的一个债券基金经理。啊，他当时呃提出的，所以这个词儿在零八年。呃，就变得越来越火，就是火到出圈了。啊 呃，那到底这个什么是名词级时刻呢？ 呃 其实 如果咱们从这个名字一最早的理论来讲的话。嗯，他是把这个融资分成三个阶段啊。呃，三个阶段是什么意思？第一个阶段就是 呃，你的现金是能够覆盖 这个债务的本息的就是你自己能还得起自己的这个债务，这个是第一阶段嗯。 那第二阶段呢，就是你的利息是可以还得起的，但是但是你的本金是要靠借靠续啊，这个就是再融资，这就是第二阶段。呃，第三阶段呢，就是你的本金和利息都要靠借啊。啊，其实这些的情况呢，我们 呃，应该也不新鲜了。咱们从这个最近几年的一些 企业，比如说房地产啊，其实就已经看到这个一二三阶段的这个。 呃，转换。呃，那那我们回到这个AI这个问题啊，就是最近大家开始 呃，讲这个AI的明思一时刻啊，但我们其实更觉得是AI的一个金融时刻。为什么这么说呢？现在呃，A I的这个资本开支或者A I的投资呢，我们觉得是从一个呃，由大厂的这个 经限流来支付到逐渐。 呃，资本市场来去支付的这么一个阶段，所以我们觉得他 呃，是属于这个呃债务周期的一个相对比较早期的阶段啊。呃，那我我们为什么要写这个AI的金融时刻这个报告呢？我觉得 嗯，其实很多人也也会问啊，说你你一个金融研究员怎么开始研究AI了？啊 呃，那我我们我们是发现呢，现在 呃，这个AI的这个资本开始的决策者啊，之前呢是 这个大厂的CFO啊，所以我们 呃，听到很多的这个投资者，大家去讨论这个AI到底经济性能不能。 呃，转的过来的时候，他一般会说大厂的CFO啊应该不会做错吧，他们这个决定都是很理性的。呃，但是呢，现在呢，做这个决策的就不只是大厂的CFO了，他现在开始变成这些banker，变成这些银行家。啊，资本市场要开始给他们去提供资金。呃，但是呢，这些银行家呢，他的 呃，想法跟这个大厂C F O完全不一样啊。 作为大厂C F O呢，我可以 呃，all in这个行业，我可以去呃这个赌这个行业未来一定会有回报啊，但是呢 呃，作为我们的这个银行家是要算账的，我们每一笔的。R I C每一笔的R I R 能不能满足我们？呃，去这个管的这个钱的LP的这个需求。啊，这个其实是他们要想的问题。 呃，所以最近呢，呃，大家看这个市场其实波动很大啊。嗯，但是我感觉一个共识就是说。好像没有出现啊，产业里面实际的一些利空，比如大家去看一些。呃，token的价格呀，然后这个算力租赁的价格呀。 还有这个芯片的呃，这个采购的情况，其实你发现没有什么。明确的利空啊，但是呢。大家越来越多提了一个词，就是算账这两字。嗯，啊，所以既然要算账，那我们就金融分析师来帮大家去。 算这笔账，所以我们这个报告就叫。呃，AI的金融时刻啊，当然我们这个研究呢也是和 啊，我们中医研究部的。呃，这个电信组的。这个分析师一起去合作的。 啊，这么一个成果啊。感谢林老师解读啊，刚才金老师特别提到了，就是现在的整个的AI还没有像明斯基时刻那么的危险。他只是大家更。会算账了，相比较之前。 好，非常感谢林老师。那我们观察到啊，上周英伟达宣布了啊联合六家华尔街金融机构组建算力租赁平台。那潜在的投资规模呢，合计达五千亿美元。因为该融资平台呢，很大部分的支出是购买它的芯片啊，所以呢这个新闻呢很自然的引发了循环融资的一个担忧。 那在此之前的六月份啊，英伟达公司也在。五年来首次进行发行这个公司债。筹集了250亿美元。众所周知啊，英伟达是这次AI革命的一个最大的受益者之一。 所以呢，这个新闻很自然的引发了广泛关注。那这个新闻呢？很明显的对应了您所说的金融时刻，所以呢您怎么看待这两个事情？循环融资和发债融资的问题值得担忧吗？ 嗯嗯。呃，最近这个新闻确实关注度比较高哈。呃，除了这个呃 这个英伟达和西加。啊，大型的金融机构的这个负责人啊，一起去推出这么一个平台，这么一个重磅的一个。 呃，事件本身呢？还有一个这个大家特别。呃，关注的一个事情就是。呃，零八年当时去看空四代的。 这个大空头。这个大空头呢，我我不知道呃您您是否熟悉它Michael Berry是吧？Michael Berry对。他在零八年的时候呢，他是呃一家对冲基金的基金经理啊。 呃。如果您看这个大空头的这个电影，其实他是这个克里斯蒂安贝尔这个主这个主演的这个。金经理啊，然后他他在办公室喜欢这个呃，穿着这个短裤，然后 呃，听这个摇滚乐打这个鼓啊，就是非常有个性的一个一个基金经理。呃，他他是呃，当时零八年呢，是呃，觉得这个 呃，自带由于这个结构化啊，会导致这个风险会传到金融市场。 啊，所以当时他选择做空这个磁带。呃，但是我们其实呢，呃，就是看了一下这个新闻啊。呃，我觉得可能也不能做这么简单的一个类比啊，因为 呃，当时零八年呢，他已经形成了一个比较成熟的呃，从这个R MB S。啊，就是这个资产证券化到呃C D O，然后 到后面的这个做空的C D O的这些工具，它是很 很这个很成熟的一套这个金融产品啊，但是目前呢 呃，我们觉得它还处于一个比较早期的阶段啊。 这个事儿呢，他首先是呃怎么去做呢？就是 啊，这七家的呃 这个金融公司啊，可以从这个 呃，他们的角度去把这个LP的钱，或者说是资本市场募集的资金，去投向这些。呃，这个芯片啊，就是英伟达这个G PU。嗯，然后英伟达呢，它是可以提供一个最多百分之二十五的一个。 呃，残值担保。啊，但我觉得首先不确定性的就是 呃，这个资金到底是去直接买GPU，还是去给这些？呃，云厂商做债债权啊，我觉得这个首先是不确定的。第二就是他这个产品到底有没有像 呃，当时零八年那样包装成一个。 啊，RBS成为一个这个机机构市场可以广泛的去交易的一个产品。啊，这个我觉得现在也不确定，还属于非常非常早期。呃，但是我们能确定的呢是 呃，他可能会逐渐把呃，G P U融资这个 呃，非标的一个债权逐渐可能转成呃某种金融市场可以去投资的资产类别。那这话听着可能有点复杂啊，就是 我们其实举个。 啊，更通俗的例子就是啊，汽车金融。啊，其实金融 什么意思？就是。大家去买车，一个车十万块钱，然后你可能出两万首付，十万八万是汽车金融公司给你提供的。 这个金融金融公司呢，其实就有点类似于 呃，现在的这个芯片厂商英伟达去给下游做一些。担保或者投资，或者或者是借款。啊，它其实是一个供应商融资的一个典型的一个形式。呃，那这个汽车金融公司呢，它可以做的事情就是把汽车金融这个业务变得逐渐标准化。 啊，就是。比如说借款人的信用，比如说这个抵押率，比如说这个车在二手市场它的价格是怎么样的。啊，这些他都可以做一个标准化。呃，如果说这个产品标准化以后呢？ 资本市场就能看得懂。啊，能看懂以后就可以去投资。啊，所以我们理解呢，就是这些金融机构大家联合在一起，其实是可以做这么一个事儿。うん。 呃，但是下一步才是说把这个产品能不能有可能包装成一个证券化产品，比如说汽车金融的M M A BS，比如说 像之前房贷的呃，这个M B S对吧？就是你变成一个证券以后呢，就是 所有的机构，甚至是散户，你都可以去交易这个产品。啊，这个其实是 我们觉得后期呃，这个金融化的一个一个阶段啊，但是目前我觉得 呃，还处于一个早期阶段。嗯，然后接下来呢，就是我们我们怎么去看这个事儿啊？ 首先 呃，我我觉得就是对于金融工具来说，确实没有必要就是过度的去妖魔化啊。就像衍生品一样，其实衍生品很多人觉得 呃，它也带有一个杠杆的性质啊，但是它其实在呃最终风险方面，它还是有一个正常的功能。嗯，啊，然后我们刚才说的这个供应商融资呢。呃，其实在经济中是比较普遍的，比如说汽车，比如说飞机。 比如说一些设备啊，其实它是 呃，这个非常普遍的，但是一个关键的问题呢是 啊，到底。啊，去偿还这个债务的这个资金来源是一个正常的现金流。还是一个呃，带有一定的这个。啊，金融性的啊，甚至说庞氏的这种啊，资金来源啊，这个我觉得是一个关键的问题。 比如说，呃，汽车金融的话。虽然你借了。八万块钱的贷款，但是这八万块钱是你用自己的工资去还掉的。啊，所以它其实是来自于你的一个真实的收入。 呃，像房贷呢，其实绝大多数人大家也是用自己的收入每个月去还的。但是零八年出现了一个什么情况呢？就是 啊，当这个房贷的首付比降到非常低，甚至说零啊，甚至说很多。本来不具有这个收入能力的人。 啊，他也去。买这个房子，它其实就是我们叫一个次贷。嗯，啊，如果说这个 呃，最后资金来源变成了一个不太靠谱，甚至是来自于金融市场知识的这种。啊，高杠杆的一个行为的话，那他就可能会有风险。 呃，所以我们回到 啊，这次的这个G P U融资的。这个事情上来。呃，我觉得关键还