东吴宏观经济早班车 第130期 美债波动会影响A股风格吗

00:00:00 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第130期，美债波动会影响A股风格吗会议，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:00 啊，各位投资者早上好啊，欢迎大家来收听啊东吴的经济早班车啊。今天呢我来跟大家分享一下啊， 00:01:09 近期对于市场的一个看法。呃，我是东吴证券助理分析师陈刚。呃， 00:01:16 那么最近呢，大家可能最关注的一个啊，全球的一个变化啊，就是海外利率的一个比较大的一个波动啊。 00:01:25 我们看到这两天啊，以美债10年期和30年期的长债啊，近期都有收益率的一个快速的上升啊特别是在啊前天晚上啊，美债收益率啊这个。三十年期突破了5.3啊，十年期突破了4.73啊两个啊位置之后啊啊似乎大家都开始讨论啊。当前美债收益率上升啊，有可能对于市场产生啊哪些负面的影响啊当然呢，这一点的话呢，其实我们啊从过去一段时间来看啊啊，整个的这个美债收益率，特别是长债啊，它都处在一个相对的高位震荡的一个区间啊。 00:02:12 但是呢，最近呢大家呃更多的去关注这个事情里面的一个核心因素啊，可能还是啊对于后续啊，它的收益率是否有进一步上升的一个空间的这样的一个担心。当然呢，我们这里啊不做更多的这个对于美债收益率啊后续走势的一个判断啊，我们就当前啊，美国长债收益率如果处在这个位置啊震荡较长时间的话呢，那么会不会对A股的风格啊产生影响。 00:02:43 啊，在我们的此前研究框架中间啊，我们啊A股的整个的一个风格轮动啊，从流动性的整个的视角去看啊，它跟全球的流动性周期是有比较强的一个相关的关系。那么过去啊六七年时间啊，我们整个的A股是经历了三轮的风割周期啊，分别是2019年到2022年的啊，当时的啊偏核心资产的行情啊，那么2222年之后就是啊一直到2024年啊，是这个偏低估值价值红利的一个风格。那么2024年之后到现在啊，我们看到的是一个偏科技的风格啊，然后这几次的市场风格的一个切换啊，都啊跟这个全球流动性的这个拐点都能够对得上啊， 00:03:39 比如说2021年啊是典型的全球流动。动性由松到紧的一个拐点，而2024年的三季度啊，当时啊全球流动性是由紧到松的一个拐点啊。那么今年的话呢，很明显啊，我们看到全球流动性啊可能又进入一个啊这个拐点的阶段啊。 00:04:02 那么大家可以看到呃啊，对于美国的加息预期，从去年年底啊的一个啊降息预期变成了当前的一个不降息，甚至可能加息的一个预期啊。那么这个预期的变化啊，实际上就代表了当前啊以这个美元为代表的流动性啊，是出现了一个中期的一个拐点。 00:04:27 呃，当然呢，今年的一个特殊性是在于啊，今年一季度之后啊，由于中东啊这个一些冲突的爆发，导致啊原油中枢的一个上行，那么进一步导致当前全球的。的这个通胀数据啊有所回升。那么在这种情形之下啊，那么再叠加大家担心的这个啊美国的啊国债的这种啊，无论是这种啊这个技术违约风险啊，还是整个的这种国债发行的这种供需矛盾等等等等啊，其实都是啊拉这个收益率的一个啊重要的这样的一个因素啊。 00:05:08 所以呢，从我们的视角去看的话啊，当前呃由于是一个流动性的一个拐点啊，所以对于后面啊这个整个啊这个成长风格的一个交易啊，难度很明显要比此前要更高啊。 00:05:23 所以我们对于这块的一个策略呢，就是说啊我们觉得呃整个的成长股啊接下来可能是一个分化的走势啊，但是也很难说我们当前成长股就彻底切换到别的类型的风格，那么这一点的话呢，实际上是跟啊历史上啊风格。 00:05:43 切换的这个过程中间的这种交易状态有很大的一个关系啊，那么比如说上一轮从核心资产啊切到低估值价值红利啊，前前后后啊花了大概有一年多的时间啊。那么当前的话呢，如果从二季度开始算啊，那我们啊如果假设未来会有风格轮动啊，那么中期的风格轮动的前后切换的时间可能也会达到，啊一年左右的这样的一个时间。所以呢，现在这个阶段我们啊可能还不急着把这个成长风格全都抛售掉啊，这个我们认为它可能是一个风格轮动的一个早期。那么历史上在风格轮动的早期阶段的话呢， 00:06:30 对于产业趋势交易啊，其实是有一些啊相对比较清晰的方法的啊。比如说这个啊科技的缩圈啊成长股的缩圈啊，从啊这个啊相对来说偏交易叙事的这些品种开始缩圈到啊有业绩啊，估值和增速相对匹配的品种去进行配置。那么对于一些纯交易叙事的品种的话呢，我们认为啊，它可能会受到这个流动性啊拐点的一个影响啊，从而会影响它整体的一个估值水平啊，所以这是一个啊这个流动性视角啊当然呢， 00:07:13 从基本面视角。我去看啊，就是因为历史上我们看到啊，这个流动性的拐点和基本面的拐点啊，它往往会有一个啊错位的关系啊，那么主要的是啊，这个流动性的拐点会早于基本面拐点两到三个季度啊。 00:07:28 所以在当前啊，假设今年二季度是一个流动性的拐点，那么啊，成长股的基本面拐点可能最最少最少也要大概延后两个季度左右啊，所以这个过程中间啊，其实就是给大家一个去逐步去啊进行啊，内部风格的调仓的一个比较好的机会啊。 00:07:52 所以我们觉得啊，因为整个AI的叙事啊，当前来说是没有破的啊，就是我们嗯可能就是一部分投资人担心啊，你整体后续的增速啊，无论是资本开支的一个增速，还是后续的一个业绩的一个持续度，但是我们认为呢，当前整个AI可能正在从。从中上游往中下游去进行扩散啊， 00:08:17 所以我们给出的第二个思路呢，就是我们认为需要啊，这个更多的是往应用端啊，那么这个应用端除了硬件应用端还有软件应用端，以及呢对于国产的半导体的设备。和算力的更多的一个关注啊，因为海外链的话呢，其实可能后续啊会受到啊这个美债收益率上行之后啊，从而影响全球资本开支的一个预期啊，但是呢，国产链呢相对来说啊受到影响的是比较少的啊。 00:08:52 所以这个时候的话呢，我们就啊给出第二个配置建议啊，就是我们认为啊，可能需要从这个海外链啊切向这个国产链啊，或者是至少要去增配啊这个国产链啊，这是第2点。那第3点的话呢， 00:09:08 因为呃此前在流动性比较好的阶段呢，市场啊往往喜欢去讲啊这种。啊，牛市氛围下的一个叙事啊，特别是对于科技牛这样的一个叙事，那么这种叙事之下的话啊， 00:09:22 对于一些呃例如像供需错配的品种的这个交易啊，可能是会做得比较极致啊，但是这种交易啊，往往是在特殊阶段啊去进行这个交易的啊。 00:09:36 那么呃，当前的话呢，我们认为啊，就是纯粹的偏涨价品种啊，那这里面呢，主要是由于这个供需错配带来的涨价品种啊，在当前这个阶段啊，我们认为啊是要需要去这个警惕的啊。 00:09:52 所以这块的话呢，我们啊有第三个推荐思路啊，就是在啊成长内部去这个进行分配仓位的时候啊，我们认为啊需要去重量而不重价啊。那么重量不重价的话呢，更多的可能我们是建议关注这个跟国产品种啊，特别是像我们刚才说的这个国产半导体设备啊相关的品种。 种啊，基本上纯是由量增带来的啊，增长的品种啊，我认为可能会啊更加的这个踏实和靠谱。 00:10:27 那么第4个逻辑呢，就是我们认为在呃AI领域可能得往啊下游去走啊，比如说最近刚刚火起的这个AI制药啊，以及在啊这些方向以外啊，我们认为啊可能像这个有色啊以及。啊跟AI制药相关的这个创新药cxo方向啊，我们认为可能也有啊相关的这个啊空间啊，可以值得去看啊。 00:10:57 那么最后做一个简单的一个总结啊，就是我们认为呃这一次这个海外债券收益率的一个波动啊，那么对于啊， 00:11:07 当下市场的这个短期影响，一定是从这个流动性的一个边际变化角度去这个看啊。但是呢，呃从中期的市角来说啊，更多的还是呃，会去影响明年甚至后年全球的啊这个啊科技行业的这个资本开支。那么特别是我们看到当前啊，海外债融的这个票息成本啊都是相当的高，所以在这种情形之下啊，一旦我后续啊占融的比例上来之后啊，那么它很有可能对于我们啊全球的这个科技行业的。这个资本开支的投入会产生一定的这样的一个影响啊，那么所以我们认为呢，可能更多的还是要去着眼于中期而不是短期，大家对于流动性的一些边际变化的一些交易啊。 00:12:00 那么最后从整个配置的角度来看呢，我们是有几个啊这个方向和思路推荐大家啊。 00:12:08 第一个呢就是我们认为啊，科技的交易需要去进行缩圈啊，对于业绩确定性的品种以及增长相对确定的品种啊，可以继续持有啊，但是纯交易趋势啊，并且估值比较高的品种，我们认为可能需要去做一些取舍。那么第2个呢，就是我们如果是说在啊成长内部啊，我们认为需要在这个啊配置层面也做一些变化，比如说我们更加去推推荐国产链和国产半导体呃海外链的话呢，可能后续的这个影响因素可能就会更多。那么第2个呢，就是呃在科技内部的话呢，我们认为啊需要去注重量增而不是价增的品种啊。 00:12:55 那么最后的话呢，在AI之外啊，我们认为这个呃这个有色啊以及创新药cxo的品种啊，那这几个方向呃整体的无论是景气度还是筹码结构啊，相对来说啊都比较好啊。所以呃这些方向呢，我们建议大家啊做一些积极的配置好啊。 00:13:17 以上是我今天给大家分享的全部内容啊，谢谢大家。感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。