申万宏源多行业 小米集团1810HK各条线最新深解

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为申万宏源多行业分析师联合解读小米集团，覆盖手机、IoT、汽车、互联网AI、AI硬件等核心业务，二季度后盈利预测及业务边际变化为核心内容 2. 手机业务：二季度已触底，存储周期最困难阶段过去，贯彻量价策略上修SP至1500元目标，毛利率上修至9%，出货量下修至1.2亿部；高端化依托澎湃OS、自研芯片、端侧AI，产品竞争力受市场低估 3. IoT业务：2025年营收1232亿，智能大家电、平板、可穿戴为核心品类；2026年上半年同比降约11%，二季度降幅收窄至19%，海外业务增长向好，三季度至四季度行业及公司景气度有望环比改善、低基数反弹，中长期出海前景广阔 4. 汽车业务：2026年二季度交付10.4万台，毛利率19.2%，N70、N90车型获意向订单5-8万台，目标定价22-27万，预计稳态销量2-2.5万台；2026年交付量下修至46.5万台，明年或挑战60-70万台，2027年下半年启动出海 5. 互联网及AI业务：未来三年AI投入合计600亿，采用端云协同、硬件优先模式，mimo模型成本优势突出，AI收入转正估值需等待模型进展、AI收入披露或端侧AI标杆案例 6. AI硬件及智能家居：AI眼镜2025年国内出货第一、全球第三，依托人车家生态，带显AR眼镜为发展方向；智能家居毛利率超手机，覆盖全屋场景，客户粘性高，为生态核心支点 二、风险与关注 1. 消费电子终端接受力达瓶颈，存储价格或在2027年边际宽松，或影响手机业务成本控制2. IoT业务受国补退坡、高基数影响，国内需求恢复进度存不确定性3. 汽车业务新品交付进度、产能匹配度及市场接受度需跟踪4. AI业务投入产出进度低于预期，或影响相关估值定价三、后续关注点 1. 手机业务三季度SP及毛利率表现2. IoT业务三季度国内环比改善情况3. 汽车N70、N90车型上市及交付进度4. AI模型进展及相关收入披露情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源多行业小米集团各条线最新升级。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要，任何泄露。电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 哎，好的，各位投资大家下午好，我是那个相关的家电分析师刘正。那首先非常感谢大家下午这个晚上抽出时间来参加我们这一场呃小米集团多行业联合的一个深度解读的一个电话会议。其实在之前发布这个电话会议的一些邀约申请、邀约的这个段子的时候，有很多投资者也是给我们反馈啊，说：哎，为什么要这么多人来一起 来解读这个小米这家公司啊？因为确实小米的实际情况是它的业务也是非常的复杂。 它是横跨了这个消费电子。然后家电轻工。呃，包括汽车以及这个互联网传媒，就是AI大模型等这些。业务范畴吧，整个业务涵盖的内容确实是非常大的。 那么如果想把这家公司讲透讲明白，如果依靠一个人的力量，可能是很难。呃，把它讲的这个特别的全面和细致。然后所以今天晚上也特别有幸邀请到我们各个行业的这个重磅的分析师啊。来，就各自领域。 覆盖的这个品类，然后结合着这个近近期刚出的这个周报的一个情况，还有行业的一些高频数据吧。还是想把这个公司 各项业务能够讲深讲透。也是符合我们生活一贯的这样一个。呃，专业的人做专业的事的这样一个整个企业文化风格吧。 所以那我今天就先话不多说，那个先把这个。呃，话筒交给我们第一位，呃，这个呃。汇报的这个。电子的分析师 啊，陈军章。 好的，感谢刘正老师。各位投资人，晚上好。那我汇报一下啊，二级报之后的这个小米的。盈利预期的关键假设的边际变化，以及我具体更新一下手机业务的最新的情况。 那首先，二机构的业绩是符合之前。呃。Preview过的一千一百亿左右的营收，然后 六十亿左右的这种环比持平的净利润预期的。啊，那从环比的。 这个毛利构成变化来看，我们看到其实 呃，手机是负贡献，但是我们看到毛利率是超预期的。啊，I OT是正贡献。互联网和米视频 汽车是环比正中线，但是毛利率略低于预期。呃，毛利率低于预期主要是因为呃，根据的公司的汇报啊，这个是因为AI大模型前期投入啊所带来的费用前置的压力。 啊，并且我们结合最新的行业贝塔以及公司经营策略的变化，我们更新了盈利预测的模型。呃，整体的一个结论就是26年到28年，你营收和利润预测基本是维持不变的。好。然后手机端呢？ 呃，我们明显上修了S P。啊，并且在跷跷板效应下，我们下修。手机出货量啊到二六年一点二亿部。然后二六年全年的毛利率是从百分之八明显上修到百分之九。 啊。呃，其次的I O T和互联网业务我们暂时维持。呃，不变的预测啊。汽车方面，我们把二六年的交付量从五十万台下修到了四十六点五万台啊。 那这其实也是 在市场的预期之中呢，所以并不算一个呃大的利空。下修的原因主要是也是因为呃这个整车市场的大盘压力。啊。然后其次我们也考虑到。 公司本季才开始对外披露大模型商业的规划以及 呃，这个投入情况啊，我们也是下修今明后三年的这个。呃，汽车和AI业务的整体的毛利率 到大概呃，下修到大概。呃，就是下修大概一到一点六个百分点。到十九到二十的这么一个。 毛利率的水平。是。然后是呃估值情况，根据我们的S O T P的框架啊，小米的主业。我们预测26年金调整净利润是334亿啊。 给予历史中枢的二十五倍的水平。啊，我们认为值八千五百亿。啊，汽车及AI业务合并的收入呢是 一千一百七十三亿元 那参考新能源汽车和比公司。啊，26年的0.7倍的PS。 我们给的这个价值呢，是大约 啊，八百亿啊。那即使 呃，我们不考虑这个，就是小米目前啊非常高频取得突破的AI。啊，芯片以及物联 我们给零估值的话，当前。光是靠小米的主业以及汽车业务的目标价，就能够给到合并九千亿以上的目标市值。 空间是充分的，并且。最好路径啊，在未来的一到两个季度都会。逐步的提高。那接下来呢，我就具体就呃手机有一条线去。 汇报一下情况，我们想强调的是三点。啊，分别是存储周期。手机的量价策略以及高端化啊。那第一点就是这个呃存储周期对于小米的影响啊，演进到了何处？ 那根据权威机构transform的三季度最新预测啊，消费级d nant和net。的合约价预计是在二零年三季度就放缓。はい。主要的原因呢，是以PC和手机为代表的这些消费终端已经是 啊，就是他们的承受力已经到了极限，啊，涨价接受度已经是很难再有提高的空间了。 那展望明年的话，Dram的供需还是偏紧。因此相价格会相对杠c。但是那可能会编辑转宽松。因此是有一个。 价格修正可能性的。那所以从讲价斜率的角度去理解，我们认为资本市场去定价呃，小米集团最困难的阶段。啊，那对应的小米的报表呢，就是二六年二季度。这一个最困难、最混乱的阶段呢，已经过去了。 并且在刚刚过去的这个 二季度的业绩电话会上，小米集团管理层也表示呢。呃，当前以存储为代表的成本压力已经进入到了可控可预测的阶段。啊，已经是到了公司能够去把控阶段。那最后呢，呃呃，其次呢，就是这个小米接下来的。 这个就是量价的策略啊。我们认为从四从去年四季度啊，利润表首当其冲的。呃，承受了压力之后呢。啊，今年一季度和二季度收入价格和 毛利率的稳定的情况，其实是充分证明了。 小米的。啊，从今年开始贯彻的这一种空量保价策略的有效性啊。那后续呢，我们认为小米仍然会继续去贯彻。呃，价格优先。 毛利率优先。但是阶段性牺牲量的。啊，这么一个策略。那首先价格端啊方面，我们这我们看到已经。 呃，小米手机已经连续两个季度创下了历史新高啊，目前是达到了一千三百五十元人民币的。这个手机的销售均价。并且我们预计三季度、四季度啊还会继续增长。到明年有望突破一千五百元门槛。 那这一千五百元的门槛啊，这个水平。是相比此前小米长期徘徊的。这个一千。到一千一百元有着显著的提升啊，再结合小米手机本身。 呃，其实他长期以来 啊，销售均价在全球的 呃，我们耳熟能详的所有的全球品牌里面，就是最低的。啊，并且也是远低于。全球的平均三百四百亿。呃，三百到四百元的美元的这么一个水平。 好。啊，然后在毛利率方面呢，我们是上修了的。明显上修了。二六年的毛利率预测到百分之九啊，之前是百分之八，并且我们预计明年会进一步的修复，可能能够去。 呃，修复到 呃，九点五或者是百分之十的这个水平。因此，我们预计。呃，二六年二季度的啊，这个八点五的毛利率就是。啊，预计就会是底部。 因为我们预计三季度、四季度小米手机SP的增长幅度。会超过成本涨幅。那相比较而言的量呢，是被 呃，短暂放在次要权重的。这个啊参数我们预计小米手机今年出货量。 呃，调整到了一点二亿股啊，当然这一点也是在市场的预期范畴之间的。呃，所以总结下来的话，S P会大幅增长。毛利率会从这个季度开始。开始提问。 出出货量会 呃，今明两年短暂的到相对低的水平。但是。就整体看下来，小米手机业务在二季度就已经触底企稳了。然后。 呃，这个业务的对于整个集团的盈利贡献啊，将会在下半年开始出现拐点。然后最后一点呢，就是这个呃。长更长期的趋势啊，在于小米手机高端化的最终的抓手，或者说这个长期的变量了啊。产品力的核心要素还是由嗯。 三点去决定，分别是OS、澎湃系统。啊，自研的全界的芯片以及端侧的AI啊，近期我们发现其实都是有积极的变化。这三个能够实现手机产品实现。呃，差异化性能功功能体验的要素。 啊，小米在里面都是有着非常高度的自主权的，并且 我们看到迭代飞轮也才刚刚开始。研发资源会。逐步的往这边倾斜。但市场对此。 啊，目前是定价不足的。呃，比如说，呃，第一代的权限O E芯片呢，已经是截至当前，已经是实现了百万级的出货量。啊，并且我们发现其实是没有。嗯。 没有去，就是。嗯。产生这个性能缺陷啊，那展望三季度的第二代芯片也会即将推出。此外，自研基座模型的能力和迭代以及成果的落地，一直也是在超预期的。 啊，我们相信。大家对于小米AI团队 呃，从去年开始交付的成绩以及执行力啊，这个超预期的程度是有目共睹的。啊，然后我们一会儿。呃，互联网同事也会去详细的展开。 那简而言之呢，我们认为小米手机 呃，可能反而在本轮存储周期中获得了这个。呃，正的净效益啊，它是利 用成本顺价的杠杆成本。完成了价格中枢的上移，并且我们看到后续的持续性。也会有逐渐强化的。 呃，O S。啊，芯片以及AI的软经济、软硬件等。差异化的支撑，我们继续看好小米手机的高端和突破。那以上呢，是我关于 这个小米二季度后的啊盈利预测的更新，以及手机条线近期变化汇报。 如果有任何细节探讨和需求，欢迎联系到我。接下来交给。啊，我们的龙正老师。感谢。 好的，好的，谢谢军招，非常这个。呃，全面定性定量的一些解答，非常的这个。有深度。那我就接着这个俊照这个。 前面的讲的内容，我就是重点是想汇报一下这个I O T业务。呃。这块业务首先因为考虑到不同的投资者对他的这个理解程度不一样，我们还是先先简单给大家科普一下吧，他的整个业务的一个 呃，大致的构成，因为二六二零二六年上半年的这个详细的拆分数据没有。出来我还是以2025年的这个总口径1000。 230I E的这个口径给大家拆一下。首先有一点要跟大家明确，就是它这个L T和生活消费。产品这个全部都是硬件的收入。他们有一些像相应的这个广告会员增值这一块，是统一进入到这个互联网服务后续的。 我们这个同事会有汇报。这个先给大家明确一个点吧，就是他的这个I O T业务其实全是一个硬件销售。那去年一千两百三十二亿里面。呃，确实。 呃，大头的话是这个智能大家电，大概我们整体拆下来大概预期是一个四百到四百五十亿这样一个体量吧，占整个I O T业务的接近三成左右。啊，去年其实在国补的这个拉动下，增速还是非常明显，呃，还是非常的这个快速的有一个。呃，两大双位数左右的这样一个一个一个增长。然后