烟花长电科技2026年中报点评 毛利率与费用率同步改善 运算电子首超通讯成为第一大板块

【核心财务】2026H1收入195.27亿元（+4.96%），归母8.45亿元（+79.41%），扣非8.08亿元（+84.73%），落在预告区间中枢偏下。Q2单季收入103.56亿元（同比+11.7%、环比+12.9%），归母5.54亿元（同比+107%、环比+91%），扣非5.44亿元（同比+122%、环比+106%），毛利率15.68%（同比+1.37pcts、环比+1.13pcts）。结构升级与经营杠杆释放，利润弹性显著。 【盈利拆解】H1毛利率15.15%（同比+1.68pcts），来自高附加值产品占比提升、稼动率高位与原材料价格联动机制落地。单季经营杠杆显著：Q2收入环比+12.9%、四费仅+2.2%，费用率由10.87%降至9.85%。有效税率由18.2%降至8.0%（韩国子公司依据所得税抵免优惠政策冲减所得税费用），我们测算贡献净利润约0.9亿元、约占归母增量的四分之一。公司仍处投入高峰，在建工程52.19亿元（较年初+34.0%）、H1资本开支47.00亿元（同比+78.2%）、全年预算约100亿元、同比明显提升。 【结构切换】H1运算电子占比30.1%（收入+40.4%）首超通讯（27.4%），汽车电子21.6亿元（+25.0%），测试业务+9.4%。按披露占比与增速测算，运算、汽车合计贡献收入增量约21.2亿元，而全公司仅增9.2亿元，倒推通讯、消费与工业及医疗三块合计减少约12.0亿元，原因有三：一是需求端承压，中报援引IDC，26Q2全球手机出货同比-6.7%、PC出货同比-4.9%，通讯与消费两块受到影响，长电韩国亦受客户订单规模阶段性收缩影响；二是供给端约束，长电韩国与晟碟半导体均受上游原材料供应偏紧影响，晟碟产能利用率因此有所下降；三是公司主动推进传统业务的取舍、进一步优化产品结构。 【子公司分化】长电先进（晶圆级封装与测试一体化）收入13.10亿元、净利3.95亿元， 净利率30.1%，体内最赚钱；长电微电子（2.5D/3D主力平台）收入2.12亿元已超2025年全年、亏损收窄至8,913万元，下半年有望进一步放量；长电汽车电子（临港车规新厂）Q2进入批量生产阶段、仍在产能爬坡，宿迁与滁州同比扭亏。 【下半年展望】公司计划下半年继续推动结构进一步向AI优化、持续发展存储与测试业务。我们预计三条线支撑盈利能力延续改善：国内稼动率接近满产、海外仍在回升；价格联动机制对冲黄金与基板等原材料成本上涨；运算与汽车仍是主要增量来源。 【股权激励与目标完成度】同日完成期权授予、行权价36.89元。25年股权激励计划第一个行权期（26年）需同时满足四项条件，量化指标包括：净资产现金回报率不低于20.3%（H1年化约22.2%）、2026年较2024年利润总额复合增速不低于10%（对应利润总额不低于约19.9亿元，H1已完成8.94亿元）、应收账款周转率不低于7.25（H1年化约6.53）,下半年收入有望提速。 【核心结论】中报利润符合预期，H1毛利率与费用率两端略优于预期，我们维持全年归母净利润约21亿元的预测不变。存货+31.1%与客户产能保证金增加可间接印证订单需求，应收逆势-3.2%、收现率108.4%，资金周转效率改善。建议关注：Q3毛利率趋势、长电微电子单季收入、临港厂爬坡节奏。 公司为全球第三、中国大陆第一的封测龙头，客户覆盖头部算力、存储与汽车厂商，2025年前五大客户合计占比48.80%、集中度低于同业；先进封装已明确为核心战略方向，2.5D/3D、面板级与CPO多线并进，年度资本开支约100亿元支撑产能与技术储备。我们看好公司在AI驱动的先进封装扩张周期中持续兑现份额与盈利弹性，维持推荐。 风险因素：AI资本开支不及预期；国内前道晶圆释放慢于预期；存储客户扩产延后；折旧压力超预期；韩国税收优惠政策变化；汇率波动等。