FY2024中报点评：归母净利同比+36.4%，毛利率改善，费用管控效果显著

证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大福（01929.HK） FY2024中报点评：归母净利同比+36.4%，毛利率改善，费用管控效果显著 2023年11月24日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 12.04 一年最低/最高价 10.30/18.16 市净率(倍) 4.59 港股流通市值(百万港元) 120,400.00 基础数据 每股净资产(港元) 2.62 资产负债率(%) 68.03 总股本(百万股) 10,000.00 流通股本(百万股) 10,000.00 相关研究 《周大福(01929.HK:)：FY24Q2内地同店销售额同比-12.5%，公司继续维持提升单店经营质量策略》 2023-10-13 《周大福(01929.HK:)：2023年Q2内地同店销售额同比+8.5%，利润率有望持续改善 》 2023-07-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 95,017.40 108,693.93 122,204.06 137,200.76 同比 -4% 14% 12% 12% 归属母公司净利润（百万元） 5,384.40 8,475.44 9,970.98 11,595.11 同比 -20% 57% 18% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 0.85 1.00 1.16 P/E（现价最新股本摊薄） 22.36 14.21 12.08 10.38 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司实现归母净利润同比+36.4%，毛利率改善，费用管控效果显著：周大福FY2024H1（2023年4-9月）实现营业收入495.3亿港币，同比+6.4%，实现主要经营利润59.89亿港币，同比+38%，经营利润大幅增长主要得益于港澳等地区业绩显著恢复，金价上涨，公司终端折扣收紧，集团费用管控有效等原因，公司实现归母净利润45.5亿港币，同比+36.4%。公司中期派息率为54.9%。 ◼ 中国港澳地区收入利润恢复明显：分地区来看，公司内地收入406.8亿港币，同比-0.6%，主要经营利润52亿港币，同比+23.4%，中国港澳及其他地区收入88.5亿港币，同比+57.7%，实现主要经营利润7.88亿港币，同比+487%。分品类来看，黄金产品收入同比+12.8%，镶嵌类收入同比下滑18%。同店方面，FY2024H1公司中国内地同店销售额同比增速-3.5%，同店销量同比-11.9%，中国港澳地区同店销售额同比+59.6%，同店销量同比+44.5%。 ◼ 公司毛利率因金价上涨，折扣收紧等提升明显，集团费用管控效果显著：公司实现经调整后的毛利率23.8%，同比+1.4pct，主要因为黄金产品销售毛利率的变化正向贡献了3.9pct，这主要因为黄金价格的上涨以及终端折扣的控制，实现经营净利率12.1%，同比提升2.8pct，主要因为广告和宣传开支节省了0.4pct，包装物料开支节省了0.5pct，公司整体SG&A比率同比改善了1.4pct。 ◼ 渠道拓展增速放缓，一二线城市区域表现亮眼：渠道方面，截至2023年9月末，周大福集团总门店数为7838家，其中中国内地的周大福珠宝品牌门店为7458家，FY2024H1净增189家，主要集中在二线城市。从收入贡献来看，一二线城市的门店收入占比达到62.9%，同比增长显著。 ◼ 盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，中报业绩展现出公司较强的品牌和管理经营能力，FY2024H1费用率全面改善，我们上调公司FY2024-FY2026归母净利润从76.6/89.0/102.2亿港币至84.75/99.7/115.95亿港币，最新收盘价对应 FY2024-FY2026 PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：同店销售恢复不及预期，开店不及预期，门店调整风险，消费力走弱等 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2022/11/242023/3/252023/7/242023/11/22周大福恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 周大福三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,266.80 94,067.77 104,809.17 113,133.14 营业总收入 95,017.40 108,693.93 122,204.06 137,200.76 现金及现金等价物 11,695.00 23,794.85 25,987.05 24,913.82 营业成本 73,512.90 82,503.60 92,702.86 103,903.84 应收账款及票据 2,102.70 2,407.28 2,706.69 3,039.06 销售费用 9,974.30 10,724.44 11,814.71 13,128.72 存货 59,290.40 63,464.31 71,309.89 79,926.03 管理费用 3,721.40 3,899.79 4,141.24 4,513.00 其他流动资产 4,178.70 4,401.33 4,805.53 5,254.23 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 10,073.70 8,353.66 7,287.18 6,618.93 其他费用 6.30 0.00 0.00 0.00 固定资产 5,144.40 3,586.64 2,651.98 2,091.19 经营利润 7,762.70 11,566.10 13,545.26 15,655.19 商誉及无形资产 1,211.40 1,059.12 937.30 839.84 利息收入 301.20 58.98 119.47 130.44 长期投资 69.50 69.50 69.50 69.50 利息支出 585.40 245.94 277.62 217.89 其他长期投资 396.20 396.20 396.20 396.20 其他收益 (32.00) 0.35 0.35 0.35 其他非流动资产 3,252.20 3,242.20 3,232.20 3,222.20 利润总额 7,446.50 11,379.48 13,387.46 15,568.09 资产总计 87,340.50 102,421.43 112,096.35 119,752.07 所得税 1,957.00 2,731.08 3,212.99 3,736.34 流动负债 51,021.50 57,454.03 56,954.47 52,778.44 净利润 5,489.50 8,648.41 10,174.47 11,831.75 短期借款 19,452.40 29,735.13 25,788.87 17,788.51 少数股东损益 105.10 172.97 203.49 236.63 应付账款及票据 992.60 1,178.62 1,324.33 1,484.34 归属母公司净利润 5,384.40 8,475.44 9,970.98 11,595.11 其他 30,576.50 26,540.27 29,841.28 33,505.60 EBIT 7,802.50 11,566.10 13,545.26 15,655.19 非流动负债 2,959.20 2,959.20 2,959.20 2,959.20 EBITDA 10,022.80 13,876.14 15,201.74 16,913.44 长期借款 1,488.10 1,488.10 1,488.10 1,488.10 其他 1,471.10 1,471.10 1,471.10 1,471.10 负债合计 53,980.70 60,413.23 59,913.67 55,737.64 股本 10,000.00 10,000.00 10,000.00 10,000.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 962.40 1,135.37 1,338.86 1,575.49 每股收益(元) 0.54 0.85 1.00 1.16 归属母公司股东权益 32,397.40 40,872.84 50,843.82 62,438.93 每股净资产(元) 3.34 4.20 5.22 6.40 负债和股东权益 87,340.50 102,421.43 112,096.35 119,752.07 发行在外股份(百万股) 10,000.00 10,000.00 10,000.00 10,000.00 ROIC(%) 10.12 13.79 13.48 14.62 ROE(%) 16.62 20.74 19.61 18.57 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 22.36 23.84 23.89 24.02 经营活动现金流 10,065.90 2,652.71 7,005.74 7,734.67 销售净利率(%) 5.69 7.82 8.19 8.48 投资活动现金流 (1,782.30) (589.65) (589.65) (589.65) 资产负债率(%) 61.80 58.98 53.45 46.54 筹资活动现金流 (10,704.70) 10,036.80 (4,223.89) (8,218.25) 收入增长率(%) (4.24) 14.39 12.43 12.27 现金净增加额 (3,247.20) 12,099.85 2,192.20 (1,073.23) 净利润增长率(%) (19.78) 57.41 17.65 16.29 折旧和摊销 2,220.30 2,310.04 1,656.48 1,258.25 P/E 22.36 14.21 12.08 10.38 资本开支 (1,981.60) (600.00) (600.00) (600.00) P/B 3.61 2.87 2.31 1.88 营运资本变动 642.50 (8,551.33) (5,102.48) (5,572.87) EV/EBITDA 16.47 9.21 8.01 6.79 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年11月23日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务