中信期货研究|农产品专题报告（豆类） 2017-11-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 10月供需报告点评：单产意外下调，预计豆粕震荡偏强 2017-10-13 10月供需报告前瞻：单产或小幅上调 至50，预计报告影响中性 2017-10-11 黑天鹅重现美豆收跌，全球大豆收紧趋势或支撑价格 报告摘要 观点： USDA11月供需报告显示，美新豆单产环比持平，产量略有调低，结转库存略有调低，但略高于此前市场预期。报告公布后，美豆应声下跌，收于986.2，日跌12或1.2%。 USDA上调全球大豆期初库存和2017/18年度产量，供应增幅大于需求增幅，导致期末库存预估环比上升，全球大豆供需环比略宽松。 尽管11月供需报告单产、期末库存高于市场预期，对市场构成短暂压制。长期看，全球大豆供需同比略收紧。考虑2018年可能出现拉尼娜，届时对南北美大豆形成减产效应，预计全球大豆供需正结束2015-2017年增产宽松格局，逐渐转向减产偏紧格局，从而对价格构成长期利好。 主要依据： （1）美豆单产高于市场预期，美豆应声下跌 （2）全球大豆供需正从宽松转向收紧，长期看支撑价格 风险： 1.南美大豆2017/18年度播种面积大增。 2.南美大豆2017/18年度单产提升。 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年11月10日 2 / 6 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、美豆单产预估环比持平 ........................................................................................................................... 3 二、全球大豆供需环比略宽松 ....................................................................................................................... 4 三、全球大豆供需同比略收紧 ....................................................................................................................... 4 四、主要风险 ................................................................................................................................................. 5 免责声明 ........................................................................................................................................................ 6 图目录 图1: 2000年以来11月单产预估环比下调占比29% ........................................................................ 3 图2: 2000年以来11月单产环比仅1个年度持平 ............................................................................ 3 表目录 表1：美豆单产预估环比持平 .................................................................................................................. 3 表2：全球大豆供需环比略宽松 .............................................................................................................. 4 表3：全球大豆供需同比略收紧 .............................................................................................................. 5 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年11月10日 3 / 6 一、美豆单产预估环比持平 美国农业部（USDA）于北京时间周五凌晨1点发布11月供需月报。从历史数据看，自2000年以来11月单产预估环比上调概率65%，下调概率29%，持平概率6%。不过小概率事件再次发生，黑天鹅重现。报告预计美新豆单产49.5蒲（预期49.3、上月49.5、上年52.0），收割面积8950万英亩（上月8950、去年8270），产量44.25亿蒲（预期44.08、上月44.31、上年42.96），期末库存4.25亿蒲（预期4.20、上月4.30、上年3.01）。 美新豆单产环比持平，产量略有调低，结转库存略有调低，但略高于此前市场预期。报告公布后，美豆应声下跌，收于986.2，日跌12或1.2%。 图1: 2000年以来11月单产预估环比下调占比29% 图2: 2000年以来11月单产环比仅1个年度持平 数据来源：USDA 中信期货研究部 数据来源：USDA 中信期货研究部 表1：美豆单产预估环比持平 美豆 2015/16 2016/17 2017/18 预测（10月） 2017/18 预测（11月） 百万英亩 种植面积 82.7 83.4 90.2 90.2 收割面积 81.7 82.7 89.5 89.5 蒲式耳/英亩 单产 48 52 49.5 49.5 百万蒲式耳 期初库存 191 197 301 301 产量 3926 4296 4431 4425 进口 24 22 25 25 总供应 4140 4515 4757 4752 压榨 1886 1899 1940 1940 出口 1942 2174 2250 2250 留种 97 105 101 101 损耗 18 36 35 35 总需求 3944 4214 4326 4326 53% 65% 35% 7% 0% 12% 6% 100% 12% 100% 88% 94% 24% 18% 35% 33% 53% 59% 65% 0% 53% 0% 6% 6% -2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0%20%40%60%80%100%120%5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 上调 下调 持平 环比均值（右） -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%35404550552000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 11月 11月环比 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年11月10日 4 / 6 期末库存 197 301 430 425 农场均价（美元/蒲） 8.95 9.47 8.35 - 10.05 8.45 - 10.15 库消比 5.0% 7.1% 9.94% 9.82% 数据来源：USDA 中信期货研究部 二、全球大豆供需环比略宽松 USDA上调全球大豆期初库存和2017/18年度产量，供应增幅大于需求增幅，导致期末库存预估环比上升，全球大豆供需环比略宽松。 表2：全球大豆供需环比略宽松 2017/18 Proj. 期初库存 产量 进口 国内压榨 国内消费 出口 期末库存 库消比 全球 10月 94.86 347.88 148.64 301.25 344.37 150.97 96.05 19.39% 11月 96.28 348.89 150.12 301.98 344.96 152.43 97.9 19.68% 美国 10月 8.2 120.58 0.68 52.8 56.51 61.24 11.72 9.95% 11月 8.2 120.44 0.68 52.8 56.51 61.24 11.57 9.83% 美国之外 10月 86.66 227.3 147.96 248.45 287.86 89.74 84.33 22.33% 11月 88.08 228.45 149.44 249.18 288.45 91.2 86.33 22.74% 主要出口国家 10月 60.95 175.92 1.72 90.99 99.26 79.9 59.43 33.17% 11月 62.05 176.92 1.74 90.74 99.12 81.4 60.19 33.34% 阿根廷 10月 35.97 57 1.5 44.84 49.34 8 37.13 64.75% 11月 36.5 57 1.5 44.84 49.45 8 37.55 65.36% 巴西 10月 24.46 107 0.2 42 45.7 64 21.96 20.02% 1