私人信贷2.0：超越直接贷款的AI资本解决方案

花旗研究美国杠杆信贷投资者演示文稿 私募信贷2.0：超越直接贷款的AI资本解决方案 2026年8月/9月亚洲之旅 Steph.Jun.Choe@citi.com+1 (212) 816-9782曹思哲，CFAAC US HY, 杠杆贷款 | 私募信贷策略 Michael.Henry.Anderson@citi.com+1 (212) 723-3819迈克尔·安德森AC全球信贷策略负责人 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 议程 AI部署与资本需求03为AI栈提供融资：资产特定承保 12私募信贷2.0 071.0 悬臂结构：投资组合压力与资本再配置 16 美国公共市场信用 22 人工智能扩展与资本需求 人工智能的扩展需要快速获得史无前例的资金。 预计到2026-2030年，人工智能融资将大幅增长，总额将达到7.5万亿美元。 公共市场发行强劲，但这足够吗？ 浮动利率贷款：直接放贷虽有所增长，但并非全貌 私募信贷2.0 私募信贷市场已颇具规模，其中三分之一资金处于待投状态。 人工智能融资正推动私人信贷从1.0向2.0演进。 私募信贷2.0平台：从设备与合同到机构资本 从资产融资到机构分销 人工智能技术栈融资：专项资产承保 数据中心——机遇与谨慎 早期管道中，缺乏经验的建筑工人占多数。 数据中心——机遇并存，但需谨慎 (2) 与此同时，延误和取消的情况越来越多。 带芯片担保的结构需要不同的抵押品、摊销和承保 1.0 悬突：投资组合压力与资本再配置 1.0 悬念：估值提升未能反映基本面恶化 1.0 悬崖式估值提升：并非基本面恶化所反映 (2) 软件困境与默认预测 软件困境与默认预测（2） 通过持续实体和二级市场进行资本再循环 私募信贷延续工具和二级基金可以为成熟的贷款组合提供流动性及期限管理。贷款人可将资产转移至一个单独注资的实体，以当前折扣换取较低的杠杆率、减少融资义务以及降低未来损失的风险敞口。 从私募信贷1.0到私募信贷2.0 私募信贷2.0中的机遇将部分取决于放贷者将资本从成熟的或面临挑战的直接贷款投资组合中回收，并投入到新的资产型机会中的能力。 对于投资者而言，私募信贷2.0既创造了机遇也带来了选择风险：拥有发起、架构和分销能力的平台将捕捉到最具吸引力的经济收益，而竞争优势将取决于架构和分销能力，与承保技能同等重要。 因此，关键区别并非在于管理者是否接触过人工智能，而在于这种接触是如何产生的——投资者应区分真正的平台构建者与仅仅将传统产品重新定位为人工智能相关领域的直接贷款人。 美国公共信用市场 优质级与投机级之间的分散 美国信贷资金流动 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（CitigroupGlobal Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就本花旗研究产品（“该产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究笔记/报告正文中找到。根据市场滥用监管规定，所有花旗研究 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场公司 其他披露 欧洲法规要求，在引用一项证券的历史表现时，必须提供5年的价格历史数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。此工具可在CitiVelocity的任何资产类别菜单下的“数据与分析”部分找到（https://www.citivelocity.com/）。如需了解更多信息，请联系CitiVelocity支持（https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT）。所有引用的价格来源，除非另有说明，为DataCentral，该平台从LSEG数据与分析获取价格信息。过去的表现并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关该ETF的信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及/或适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。 投资价值及应计收入可能会上升或下降。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或预期表现。本文中包含的关于ETF的信息仅用于说明目的，不应被视为出售要约或明示或暗示地购买任何ETF份额的要约。所表达的观点是作者的观点，并不一定反映ETF发行人、其任何代理人或其附属机构的观点。 花旗全球市场印度私人有限公司及其附属公司中，任何一方可能不时拥有目标发行人债务证券1%或以上的实际或 beneficial ownership。 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同时地向机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据需要通过电子邮件接收已发布的研究报告，并且仅在相关研究内容已广泛传播之后。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务的水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。根据证券委员会决议20号和ASIC监管指南264号，花旗被要求披露花旗相关公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家运营着多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。公司推荐、提供或出售的证券：（i）未由联邦存款保险公司投保；（ii）不是存款或其他 任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的义务；以及 (iii) 承担投资风险，包括投资本金可能损失。该产品仅用于信息目的，并非购买或出售证券的要约或招揽。关于该产品中提及的任何证券的购买决定，都必须考虑该证券的现有公开信息或任何注册招股说明书。尽管信息已从并基于该机构认为可靠的来源获得，但我们不保证其准确性，它可能是不完整和简化的。然而，请注意，该机构已采取一切合理步骤来确定该产品重要披露部分所披露信息的准确性和完整性。该机构的研究部门已从本产品中提到的相关公司（包括但不限于与相关公司管理层进行讨论）获得协助。该机构政策禁止研究分析师向相关公司发送研究草案。但是，应假定该产品的作者在发布前已与相关公司进行讨论，以确保事实准确性。关于ESG（环境、社会、治理）因素的声明和观点通常基于受影响公司或其他公开新闻所做出的公开声明，作者可能没有 独立核实。ESG因素是投资者在进行投资决策时可以选择考察的一个因素。所有观点、预测和估算均构成作者在产品发布日的判断，这些内容，加上产品中包含的任何其他信息，均可能未经通知而更改。金融工具的价格和可用性也可能未经通知而更改。尽管公司内部的其他部门可能就本产品中讨论的公司提供建议，但在该角色下获得的信息不用于产品的准备。尽管花旗研究没有设定预定的发布频率，但如果产品是基础股票或信用研究报告，花旗研究的意图是提供对所覆盖发行人的研究覆盖，包括应对影响发行人的新闻。对于非基础研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究维持对发行人的覆盖、就发行人提供建议或讨论发行人，但由于法律或政策原因，花旗研究可能被定期限制引用某些发行人。如果一个已发布交易想法的组成部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何开放交易想法列表中移除。在限制解除后，如果分析师继续支持它，该交易想法将重新列入开放交易想法列表，或者它将被正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户（例如，基于长期或短期投资视野）提供不同的研究产品和服务，这些不同的产品和服务可能导致不同的结论或建议，这些结论或建议可能与替代研究产品中的建议相反，前提是每项产品都符合各自产品的评级系统。投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，也可能不遵守美国证券交易委员会的报告要求。关于外国证券可能存在有限的信息。外国公司通常不遵守与美国相媲美的统一审计和报告标准、实践和要求。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于同等美国公司的证券。此外，汇率波动可能对非美国股票的投资价值及其对应的美国家庭的股息支付产生不利影响。对ADR投资者的净股息是根据预扣税税率惯例估算的，被认为是准确的，但建议投资者咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。从公司获得产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止从公司购买产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对产品负责。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单只能通