汇丰：满帮集团买入，订单增长担忧已反映在股价中

股权运输基础设施 买入：订单增长担忧已反映在价格中 中国 ◆ 极端天气和软性宏观拖累导致订单增长；再投资利润以提升卡车司机服务质量 保持买入 15.00 目标价（美元）14.80 前目标价（美元） ◆ 提高费率（或收入）和经营杠杆可以对盈利起到缓冲作用 ◆ 保持买入；将目标价上调至15.00美元（从14.80美元） 2026年盈利预期保持稳定：尽管第二季度（2Q26）业绩超预期，但FTA在美国早盘交易中股价下跌2%。在第三季度至今（3Q-QTD）期间，FTA的股价表现也弱于互联网板块（8%vs. KWEB的9%）。我们认为，对订单增长放缓的担忧已基本反映在股价中——尽管燃料价格逐渐稳定，但极端天气和较软的宏观背景导致第三季度至今订单增长承压。此外，FTA正在提高对顶级卡车司机的佣金补贴和货运支付保障，这可能会适度影响2026年下半年交易服务收入。虽然我们将2026年预期完成订单增长从15%下调至13%，将交易服务收入增长从34%下调至28%，但我们相信这项卡车司机计划能够提升履约效率和高质量卡车司机的留存率，从而进一步巩固长期盈利可持续性。该计划由第二季度业绩超预期以及非核心业务（例如信贷解决方案退出速度慢于预期、货运经纪业务贡献超预期）的 upside 资助，因此2026年盈利预期保持稳定。总体而言，考虑到非核心业务超预期表现，我们将2026-28年预期总收入上调2-8%；考虑到交易服务超出预期的运营杠杆，将2027-28年预期非GAAP净利润上调6%。我们认为，渗透率 upside 和运营杠杆能够缓冲订单增长放缓对盈利的影响。我们将目标价小幅上调至15.00美元，从14.80美元。FTA仍致力于在2026年实现40亿美元的总额回报（基于当前市值，相当于4%的收益率）。关于2026年第二季度（2Q26）业绩超预期（2026年8月19日）的回顾，请参考 。 通话要点：1）海外业务：Qmove实现健康履约订单增长，履约率提升，峰值日订单达4.5k+（2026 年5月为约3k）。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedritchie.k.h.sun@hsbc.com.hk+852 2822 4392孙瑞奇*, CFA分析师，网络研究 The Hongkong and Shanghai Banking CorporationLimited, Singapore Branchcharlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615柳 Charlene*亚太区互联网与游戏研究负责人 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedpeishan.wang@hsbc.com.hk+852 3941 7008王沛山*分析师，网络研究 第三季度26日前瞻：我们预计总收入将同比增长0.5%，非GAAP净利润将同比增长49%至150亿元人民币。按业务板块划分，我们预计：1）交易服务收入将同比增长25%，得益于完成订单量同比增长12%以及每单收入26.5亿元人民币；2）货运挂牌收入将同比下降4%；3）经纪业务收入将同比下降8%；以及4）增值服务收入将同比下降44%。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰第13届中国年会 2026年9月1日至2日 了解更多 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明及分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：全货联物流股份有限公司 汇丰银行注明：价格以2026年8月18日收盘价为准 交易服务的关键指标 3Q26e 预览 高频数据追踪 估值 披露附录 分析师认证 本报告的主要负责人，包括负责本报告某一章节或多个章节的作者，以及作为某一子公司在资产分拆估值中负责分析师的任何分析师，兹证明其对本报告所涉及的主题证券或发行人的意见，其在被指定为作者的相关章节中表达的任何观点或预测，以及在本报告中表达的任何其他观点或预测（包括在研究报告封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其任何部分的薪酬，现在或将来均未直接或间接与本研究报告中所包含的具体建议或观点相关：孙瑞奇（CFA）、刘晓琳和汪沛珊 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配所使用的映射结构如下，用于从上一个评级模型过渡到当前的评级模型：在我们的上一个模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们的当前模型中，买入=买入，持有=持有，减仓=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议清单，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的报酬。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的有价证券的做市商。 4567截至2026年7月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某类普通股证券的1%或以上。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付投行业务的报酬。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付非证券服务相关款项该公司曾是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向汇丰银行支付了与证券非投资银行业务相关的服务费用。 过去12个月内，一名覆盖分析师/代表已从该公司获得报酬。9 覆盖分析师/员或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，具体如下。 第十条 本公司某分析师或其家庭成员是本公司官员、董事或监事会成员，具体如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）并非该公司的证券（包括但不限于该公司发行的证券或与该公司相关的证券）的非美国做市商。 截至2026年8月14日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有该公司已发行股本超过0.5%的净多头头寸。 截至2026年8月14日，汇丰银行根据SSR方法计算，持有的该公司的净空头头寸超过其总发行股本0.5%。 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中涉及的公司发行的证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。 本次分析更新的发布时间或发布周期尚未确定。 非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面以及所持证券交易的限制。 某些司法管辖区（如美国、欧盟、英国等）实施的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告创建的各个方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 1 本报告日期为2026年8月20日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2026年8月18日收盘，除非报告中另有注明日期和/或具体时间。 生产与分销披露 本报告由作者于2026年8月19日格林威治标准时间19:07制作并批准。 2.为了解此报告首次发布时间，请访问 https://www.research.hsbc.com/R/34/S6FhZ7G 上的披露页面。 免责声明 报告发行人级别 16，香港特别行政区皇后大道中1号电话：+852 2843 9111传真：+852 2596 0200网站：www.research.hsbc.com 截至2026年5月13日的法人实体： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券公司伊斯坦布尔；香港上海有限公司 香港恒生银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券部；香港上海银行有限公司首尔分行；恒生Qianhai证券有限公司；恒生证券（台湾）有限公司；恒生证券及资本市场（印度）私营有限公司，孟买；恒生银行澳大利亚有限公司；恒生证券（美国）公司，纽约；墨西哥恒生银行，SA，多银行机构，恒生金融集团；HSBC银行SA 本文件由香港上海汇丰银行有限公司（“汇丰”）为向其