Salesforce（CRM.US）2Q27预览：AI动能增强、内生增长仍是关键

重申评级：表现不佳 | 执行价：160.00 美元 | 价格：206.09 美元 2026年8月20日 有机增长和AI变现仍是焦点2027年第二季度，Salesforce于8月26日星期三公布业绩。我们重点关注印刷中的三个 方面：(1) 公司实现预期下半年增长加速的能力；(2) cRPO和基础订单的势头；(3) Agentforce的采用和变现。我们重申给予其“表现不佳”的评级和160美元的目标价，因为我们持续看到围绕AI驱动增长能否抵消核心业务成熟风险的担忧。 股权 塔尔·利亚尼分析师BofAS +1 646 855 5107 tal.liani@bofa.com Research AnalystBofAS+1 646 855-1540kevin.niederpruem@bofa.com凯文·尼德普鲁姆 需要关注的指标：有机收入、cRPO 以及财年展望我们预测第二季度收入为113亿美元，同比增长10.5%，剔除Informatica后增长6.6%， 客户保留收入（cRPO）同比增长14%。有机增长仍是关键议题，第二季度指引暗示约6-6.5%的合同销售额（cc）增长，较第一季度7.1%的cc增长率有所下降，尽管Agentforce和数据360业务均实现强劲增长。我们关注订阅收入前景，并认为投资者将寻求证据证明有机增长和cRPO能够支持管理层预期的下半年增长加速。对于2027财年，我们预测收入增长11.1%，其中约3个百分点来自Informatica的贡献，暗示有机增长约为8%。 伊甸·瓦尼奇分析师BofAS +1 646 855 1971 eden.vacnich@bofa.com 扩展 AI 产品组合和变现策略 18-May-2026B-3-7146.32 USD - 269.11 USD168,788 USD / 819.0206.09美元160.00美元价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值（估） / 流通股 代理力（Agentforce）正逐渐获得关注，其第一季度经常性收入（ARR）达到12亿美元，同比增长205%，环比增长50%。虽然代理力的贡献相对较小，但该公司扩展了其人工智能产品和服务以及变现策略，近期宣布以36亿美元收购了Fin，这是一款能够自主解决客户咨询的人工智能客服代理，从而扩展了Salesforce面向中小企业和商业客户的产品组合。此外，其收购m3ter为系统增添了计量和计费功能，以支持按消耗量和结果定价。短期内，核心挑战仍然是该公司抵御人工智能颠覆以及证明其能够将创新和收购转化为增长动力的能力。 Glossary: • AOV = 年度订单价值• nnAOV = 净新年度订单价值• RPO = 剩余履约义务• cRPO = 当前剩余履约义务• ARR = 年度经常性收入• SMB = 中小企业 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。 iQprofile SM 销售force公司 公司部门软件 公司简介 Salesforce 是一家基于云的客户关系管理软件提供商，提供帮助组织管理销售、营销、客户服务和分析的工具。其平台被企业广泛用于集中客户数据并自动化市场推广运营，其产品组合不断扩展，包括数据、集成和人工智能能力。 投资理由 Salesforce正面临结构性增长挑战，因为代理式AI正在削弱其扩张历史上一直依赖的基于座位的模式。AI的货币化模式自动化直接对净新增座位增长、由续订提升驱动的增长以及追加销售的盈利能力施加压力。因此，我们将其评级为表现不佳，因为其估值越来越依靠巩固而非增长来推动，这支持了更成熟的估值框架，并限制了其持续再评级的潜力。 Average Daily Volume12,473,323股票数据 价格目标依据与风险 Salesforce公司（客户关系管理） 我们160万美元的订单基于9倍我们的CY27E EV/FCF，处于软件同行平均值的较低端（8-14倍），这归因于公司相对较弱的增长前景。 我们价格目标面临的风险包括：AI变现转型放缓、竞争导致增长不及预期、追加销售和定价压力加剧，以及缺乏有机增长。 我们价格目标的上行风险比预期更早出现，包括有机增长的重新加速、Agentforce规模的更快扩张以及交叉销售效率的提升。 分析师认证 我，塔尔·利亚尼，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 BofAS或其附属机构在过去12个月内担任过本发行人证券公开发行的经理：Salesforce。 发行人过去12个月内曾是或仍是 BofAS 及其一个或多个附属公司（如 Salesforce）的非证券业务客户。 BofAS公司或其附属公司的官员、董事或雇员也是本发行人（Salesforce）的官员或董事。BofAS或其关联方在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬：Salesforce。BofAS或其关联方预计在未来三个月内将收到或打算寻求从本发行人 或其关联方处获得投资银行服务的报酬：Salesforce。 BofAS及其附属机构合计拥有该发行人1%或更多的普通股。如果本报告是在该月的9日或之后发布的，它反映了 6 Salesforce公司 | 2026年8月20日 CRdaisuke.ikeda@mbkpartnerslp.com Daisuke Ikeda 08/20/26 11:21:28 AM MBK Partners K.K. 上月最后一天的所有权状况。在每月9日之前发布的报告反映了报告日往前数的第二个月末的所有权状况：Salesforce。 BofAS或其附属公司愿意作为主事方，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：Salesforce。发行人在过去12个月内，曾为或现系 BofA（波士顿银行）及其关联公司之一或数家（包括 Salesforce）的非投资银行业务客户；BofA 全球研究部门人 员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司（Bank of America Corporation）的整体盈利能力，该盈利能力包括投资银行业务所获得的利润；负责本报告的分析师，其薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所引用的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和信用违约互换）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突，请参阅BofA全球研究的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：波士顿证券（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法 定名称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权并监管、受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE（法国）的注册资本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美国银行证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券及期货管理局监管；BofAS印度：美国银行证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯公司：美林证券沙特阿拉伯公司，受资本市场管理局监管。本资料：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（根据FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并受FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求向我们获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，BofAS