国内观察：2023年9月经济数据：4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强

——国内观察：2023年9月经济数据 胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人：高旗胜gqs@longone.con.cn 投资要点 ➢事件：10月18日，国家统计局公布三季度经济数据。今年前三季度实际GDP同比增长5.2%，其中，三季度实际GDP同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，前值6.3%。9月，社会消费品零售总额当月同比5.5%，前值4.6%；固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，与前值持平。 ➢核心观点：三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%，或表明三季度经济修复力度转强。从9月当月数据来看，社零增速继续超预期，服务消费热度仍高，商品消费继续改善。民间投资初步转暖，制造业投资增速继续加快；基建投资韧性较强，增速仍然较高；房地产投资下降斜率趋缓，筑底特征明显。供给方面，工业生产保持平稳，服务业生产继续提速。往后看，经济内生增长动力正逐步增强，但恢复基础仍需进一步巩固，稳增长政策或将持续发力，完成全年5%左右的增长目标难度不大。 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据4.内需回暖，经济整体向好——2022年12月经济数据5.内需修复明显，经济稳步恢复——2023年1-2月经济数据6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据10.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据11.积极因素增多，经济边际改善——宏观周报（20230911-20230917） ➢社零增速超预期，服务和商品消费均有提速。今年前三季度，社会消费品零售总额34.2万亿元，同比增长6.8%。9月社会消费品零售总额为3.98万亿元，当月同比5.5%，预期4.9%，前值4.6%。服务和商品消费均有提速，9月餐饮收入同比13.8%，高于前值12.4%；商品零售同比4.6%，高于前值3.7%。全国服务零售额累计同比增长18.9%，较8月略有回落0.5个百分点，但仍大幅高于商品消费。9月除汽车之外的消费品零售额当月同比5.9%，高于社零总额的5.5%，指向居民消费需求恢复较好。地产竣工端消费稳中改善。9月，家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类消费均有改善，二者分别较前值上升0.6个、3.2个百分点至-2.3%、-8.2%；家具类消费增速较前值有所回落。 ➢固定资产投资增速保持平稳。9月固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%。民间投资初步回暖，制造业投资增速继续加快。9月，制造业投资累计同比6.2%，前值5.9%。民间固定资产投资增速在连续17个月下降之后首度回暖，9月累计同比较8月上升0.1个百分点至-0.6%，民间投资信心有所提振。9月，高技术制造业投资累计同比11.3%，较8月上升0.1个百分点，高于全部制造业投资5.1个百分点，继续保持较快增长。基建投资韧性较强，增速仍然较高。9月，狭义基建投资累计同比6.2%，前值6.4%。9月当月地方政府新增专项债发行3569亿元，前三季度累计发行3.45万亿元，发行进度超全年限额（3.8万亿元）的90%。房地产投资增速再度下行，但下降斜率趋缓。9月，房地产开发投资累计同比-9.1%，较前值下降0.3个百分点，环比降幅与上月持平。从累计同比数据来看，竣工面积增速进一步加快；新开工面积增速连续2个月好转；销售面积增速再度小幅回落。 ➢工业生产保持平稳。9月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平，预期4.6%。分三大门类看，公用事业当月同比较8月上升3.3个百分点至3.5%；采矿业和制造业当月同比较8月分别下降0.8个、0.4个百分点至1.5%、5%。分产品看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车产量分别增长63.2%、34.2%、26.7%，新兴产业供给端景气度仍然较高。 ➢服务业生产进一步加快。9月，服务业生产指数同比增长6.9%，较8月加快0.1个百分点。其中，住宿和餐饮业生产指数较8月加快1.6个百分点至17.7%；信息传输、软件和信息技术服务业仍保持双位数增长。 ➢风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：恢复好于预期，内生增长动力逐步增强.............................52.投资：地产筑底，制造业投资增速继续加快................................73.供给：工业生产保持平稳，服务业进一步加快...........................124.就业：城镇调查失业率下降.......................................................125.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1经济数据概览，%..................................................................................................................4图2实际GDP当季同比，%........................................................................................................4图3社会消费品零售总额当月同比，%........................................................................................6图4商品零售、餐饮收入当月同比，%........................................................................................6图5除汽车以外消费品零售当月同比，%.....................................................................................6图6分产品零售增速变化，%.......................................................................................................6图7线上及线下消费当月同比，%................................................................................................6图8 2018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元..............................................................................6图9十大城市地铁客运量（周均），万人次...................................................................................7图10国内航班执飞数量，架次....................................................................................................7图11房地产投资和销售累计同比，%..........................................................................................8图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%........................................................................8图13 100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米..............................................................8图14 100个大中城市住宅用地成交溢价率，%.............................................................................8图15 30个大中城市商品房成交面积，万平米..............................................................................9图16房地产开发企业资金来源累计同比，%...............................................................................9图17房企非银融资规模，亿元....................................................................................................9图18房企信用债和海外债到期分布，亿元..................................................................................9图19制造业投资累计同比，%...................................................................................................10图20制造业投资各行业增速变化，%........................................................................................10图21民间固定资产投资累计同比，%........................................................................................10图22制造业PMI各分项，%.....................................................................................................10图23基建投资累计同比，%......................................................................................................11图24基建投资分项累计同比，%...............................................................................................11图25地方政府新增专项债当月发行额，亿元.............................................................................11图26地方政府新增专项债发行节奏，%.............