电子材料行业：电子材料月报（PCB材料）

2026年8月20日 PCB材料：玻璃布和铜箔价格上涨 日本化工-特种 三大台湾覆铜箔(CCL)制造商2023年7月合并销售额同比增长122%，保持强劲势头。Nittobo子公司宝德科技的销售也表现稳健。中国电子玻璃布和玻璃纱市场价格持续上涨。旭硝子低介电常数玻璃布、Nittobo低介电常数玻璃纱和玻璃布价格也温和上涨。铜箔价格持续走强。在财报季期间，三井金属报告VSP铜箔提价，而富士电产则受益于铜箔价格上涨以及HVLP4铜箔销量增加带来的有利产品组合。总体而言，这些是PCB材料供应商的利好数据。 目录半导体材料 3印刷电路板材料 6电子元件 8光纤、电缆和设备 9 微薄金属箔：光收发器需求上升在1季度的财报发布期间，确认了三井金属的微薄箔需求显著增加，这主要受800GbE光 江本胜彦波音（Boeing）日本研究分析师 收发器应用驱动。根据领先的PCB制造商康普凯（Compeq）的说法，800GbE光收发器的PCB生产采用了mSAP工艺，其中12-14层中的4-8层使用了mSAP工艺。对于1.6TbE光收发器，14-16层中的6-10层应用了mSAP工艺。光收发器需要更多使用微薄箔。再加上对内存封装应用需求的增长，这加强了市场对微薄箔需求强劲增长的预期。 takashi.enomoto@bofa.com niima.komura@bofa.com小村仁美波音（Boeing）日本研究分析师 kyoji.chiba@bofa.com千早智久波音（Boeing）日本研究分析师 光纤/设备：需求超出预期光纤市场状况在7月份继续改善。根据富士通的说法，由于一个主要客户项目，光纤电 yuri.tanaka@bofa.com田中 裕里波音（Boeing）日本研究分析师 缆价格上涨了25%，这促使其在第一季度业绩指引中进行了上调。富士电机的强劲盈利也得益于光纤电缆价格上涨的积极影响。对于光纤激光产品，卢米纳和相干在其业绩简报中评论称，CPO的采用没有延迟，询盘持续加强，NPO代表了一个额外的市场机会，产品供应能力仍然受限，某些产品的价格上涨。富士电机上调了其光纤器件产品在第一季度的预期，部分得益于SOA（半导体光放大器）销量增长，SOA的利润率高于DFB（分布反馈）芯片。总体而言，光纤电缆和光纤器件的市场状况好于预期，并且对电线电缆制造商来说仍然保持积极态势。 CPO：共封装光学器件DFB：分布式反馈激光器HVLP：超低剖面mSAP：改性半加成工艺 半导体材料：硅片七月表现强劲7月份，韩国和台湾的硅片进口同比增长24.9%。特别是，韩国硅片进口同比增长44% NPO：近封装光学PCB：印刷电路板SoA：半导体光放大器 ，显示出强劲的增长势头。 （续下页） 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关特定司法管辖区内承担此处信息责任的BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券与其研究报告涵盖的发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第14至16页的重要披露。分析师资质认证在第12页。目标价位依据/风险在第11页。 神原化学在其简报中评论称，7月份300毫米晶圆出货量达到月度新高。虽然这并不令人意外，但仍然是一个积极的数据点。台积电SUMCO的7月份销售额同比增长28.8%。据SUMCO称，价格传导在需求正在增长的硅晶圆现货市场中已开始显现，但在需求尚未恢复的应用领域尚未显现。 半导体材料 附件1：单位价格环比上涨300毫米晶圆在台湾的预估进口价格 花旗全球研究部门根据台湾海关的估计 注意：台湾硅片进口包含300毫米和200毫米硅片。来源：台湾和韩国海关 韩国定制 来源：公司，美国银行全球研究 来源：公司，美国银行全球研究 台灣陶瓷電容器播放器月銷售額（百萬新台幣，年增率）第12号证据：7月份同比增长42.4% 来源：公司，美国银行全球研究 来源：公司，美国银行全球研究 来源：公司，美国银行全球研究 印制电路板材料 第16号证据：7月份同比增长54.9%科otech铜箔月销售量（台湾铜箔主要生产商，百万新台币） Source:MOPS 电子元件 附件26：7月份同比下降6.4%拉格朗与捷敏电子光学销售额增长（百万新台币，同比增长） 来源：公司，美国银行全球研究 摩斯，美国银行全球研究 Exhibit28:Increased 49.0% YoY 台灣陶瓷電容器播放器月銷售額（百萬新台幣，年增率） 日本陶瓷电容器产量及增长率（亿只） 工业和信息化部 光纤、电缆和设备 第二十九条：价格呈上涨趋势G.652.D（标准单模光纤）价格（美元/公里） G.657.A1（弯曲不敏感单模光纤）价格（美元/公里）第30项证据：价格保持不变 Source:CRU 日本光纤电缆产量及增长率（000km芯） 工业和信息化部 日本激光二极管产量及增长率（百万件） CRdaisuke.ikeda@mbkpartnerslp.com Daisuke Ikeda 08/20/26 11:22:07 AM MBK Partners K.K. 价格目标依据与风险 Nittobo (3110 / NBCLF) 目标价格¥5,480是根据对FY3/28盈利预测应用38倍市盈率得出的，该市盈率取自历史市盈率区间4-38倍的区间上限。 对股价的下行风险包括：(1) 由于智能手机、基站或服务器等电子行业放缓，导致Nittobo玻璃纤维产品销量下降；(2) 日元急剧升值（每对1日元升值相对于美元将估计侵蚀年营业利润19亿日元）；(3) 原油价格急剧上涨（每桶原油价格上涨1美元将估计侵蚀年营业利润8亿日元）。上行风险包括：(1) 电子行业动能强于预期，(2) 日元急剧贬值，(3) 原油价格急剧下跌。 Asahi Kasei (3407 / AHKSF) 我们针对旭化成的采购订单（PO）金额为1960万日元，这是基于“资产拆分法”并结合我们2028财年预期（28E）的EV/EBITDA倍数计算得出，该倍数为7.1倍。按业务板块划分，我们的EV/EBITDA倍数分别为：材料板块6.0倍，住宅板块7.0倍，医疗板块8.0倍。 上行风险包括：(1) 石油化工、汽车、电子产品和住宅的强劲需求；(2) 公司相关医药/医疗器械市场的快速增长；(3) 石油化工业务的重大重组；(4) 日元大幅贬值（每贬值1日元将使年营业外收益增加150亿日元，对美元增加，以及对欧元增加30亿日元）。下行风险包括：(1) 石油化工价格低迷；(2) 汽车/电子产品市场恶化；(3) 住房订单减少；(4) 公司相关医药/医疗器械市场增长放缓；(5) 日元大幅升值。 SUMCO (3436 / SUMCF) 我们的¥6,500目标价是基于对FY12/28每股收益的22倍市盈率估算。这仍然低于6-47倍的历史估值区间中点。鉴于我们预期FY12/29期间盈利将稳步增长，我们认为，以正常周期市盈率对应的估值是合理的。 我们采购订单（PO）的下行风险包括：(1) 日元急剧升值（日元对美元升值1日元将使年营业利润减少12亿日元），(2) 半导体市场突然放缓，以及 (3) 由于毛利率层面的亏损而导致的硅烷库存大幅减记。 Resonac Holdings (4004 / SHWDF) 目标价格为人民币22,500元。12/27财年市盈率为30倍，高于10-20倍区间中点。鉴于2023年IFRS实施后曾出现-42倍至+42倍的波动范围，预计人工合成材料行业将表现更强劲且持续时间更长，因此我们应用这一波动范围。随着智能产业的扩张日益显著，对人工智能服务器相关产品的需求也将增长，从而推动估值水平提升。 上行风险包括：(1) 销售石墨电极业务，以及将石化等低盈利业务部分分拆出去；(2)Resonac 客户中，半导体巨头的高 HBM 增长。下行风险包括：(1) 混合键合等技术进步导致 AI 相关材料销售额急剧下滑；(2) 大额减值；(3) 股权融资。此外，虽然根据IFRS（每年 172 亿日元）停止商誉摊销对名义每股收益是利好，但我们注意到低利润业务存在大额减值损失的风险。 Shin-Etsu Chem (4063 / SHECF) 我们的目标价格是7,900元。这是通过将我们2028财年每股收益（EPS）预测乘以23倍的市盈率（P/E）得出的，该市盈率接近过去10年区间（8-28倍）的上限。鉴于盈利增长潜力更强，我们认为这个水平是合适的。下行风险包括半导体需求突然下降、全球需求突然下降。 聚氯乙烯树脂，以及日元快速升值（每日元兑美元升值1单位将使年RP下降370亿日元）。上行风险包括半导体需求急剧上升、全球聚氯乙烯树脂需求急剧增加以及日元走弱。 富士電機 (5801 / FUWAF) 我们的富士电机目标价格（PO）为7,300日元，基于40.0倍的市盈率（P/E），该市盈率基于我们对FY3/28每股收益（EPS）的预测。我们采用的历史十年6-45倍区间中点以上的水平，纳入了由AI服务器相关材料高增长驱动的结构性收益提升。 价格目标的上行风险包括：(1) 数据中心投资急剧增加，以及 (2) 日元快速贬值（日元贬值1日元兑1美元将使年运营支出增加7亿日元）。 下行风险包括：(1) 由于技术变革导致热力组件领域竞争加剧和市场份额流失；(2)数据中心投资急剧下降；(3) 日元快速升值；(4) 股权融资的执行。 Fujikura (5803 / FKURF) 我们8,000日元的价值评估基于40.0倍的市盈率，该市盈率是基于我们对FY3/28每股收益的估计。我们使用的倍数高于Fujikura市盈率范围（5-55倍）的中位数，因为该公司从AI数据中心的结构性增长中受益显著。 我们采购订单（PO）的下行风险包括：(1) 日元快速升值（日元上涨1日元兑美元贬值导致年营业额减少20亿日元），(2) 光通信需求急剧下降，以及 (3) 智能手机和/或个人电脑市场迅速放缓。 上行风险包括：(1) 日元快速贬值，(2) 光通信需求急剧增长，以及 (3) 智能手机、个人电脑市场和其他IT相关需求超出预期。 分析师认证 我，榎本隆，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 R2评级的分散度可能随时间变化，而美国银行全球研究部认为，这种变化更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级（INCOME RATINGS）包括由单一分析师覆盖的股票，或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票。股票的覆盖集群包含在最新一份提及该股票的BofA全球研究报告中，9-不支付现金股息。 本研究报告所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL由邮寄送达。在过去12个月内，发行人曾是BofAS或其附属公司（旭硝子、藤仓、古河电气、瑞穗 Holdings、信越化学）之一的投资银行客户。 14 电子材料产业 | 2026年8月20日 CRdaisuke.ikeda@mbkpartnerslp.com Daisuke Ikeda 08/20/26 11:22:07 AM MBK Partners K.K. 波士顿咨询公司（BofAS）或其关联公司在过去12个月内就非投资银行业务或产品从发行人处获得报酬：旭硝子、富士胶片、信越化学。在过去12个月内，发行人是或曾是波士顿咨询公司（BofAS）及其一个或多个关联公司的非证券业务客户：旭硝子、富士胶片、古河电气、信越化学。在美国，本报告的