指数大学堂：AI算力下半年芯片与光模块投资分析

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 七月科技板块回调：A股、韩国、美国股市均调整，核心原因包括美联储加息预期升温、全球风险偏好下降、前期杠杆资金堆积、AI短期涨价逻辑受冲击、英伟达与OpenAI谈判引发资本开支担忧等，回调幅度大（头部科技股跌近40%），时长仅1个月，回调幅度接近历史高位； 2. 八月市场回暖：宏观层面美联储十一月份中期选举前难加息，通胀与非农数据下滑导致加息预期消退，油价回落削弱通胀担忧，全球风险偏好回升；杠杆资金层面韩国股市杠杆ETF与融资融券余额大幅赎回，杠杆资金出清；AI基本面层面大模型厂商降价、资本开支维持高速，云厂商财报亮眼、AI变现效果显现，资本开支有望延续；国内拥挤度层面，科技板块七月拥挤度大幅回调，处于低水位，光模块拥挤度低于半导体芯片； 3. 赛道前景：AI上游硬件（芯片、光模块、光通信）是核心受益环节，下游应用表现暂不突出；国产替代逻辑落地，芯片市占率从不足10%提升至20%-30%，科创板半导体上市公司权重超50%，近八成半导体公司选择在科创板上市；国内光模块厂商全球市占率超60%，性价比优势明显，不必过度担忧美国出口限制； 二、投资线索 1. 关注科创芯片ETF、创业板人工智能ETF、双创人工智能ETF等相关基金，国内暂无存储芯片ETF； 2. 后续需聚焦业绩优异、基本面清晰的龙头企业，重点布局芯片（含存储）、光模块、光通信等赛道；三、风险与关注 1. 科技板块仍有短期震荡可能，需警惕情绪波动风险；2. AI上游资本开支可持续性、海外科技政策变化等存在不确定性；3. 需理性看待市场节奏，避免追高，关注低位布局机会 二、音频原文（转写） 哈喽，各位直播间的投资人，大家好，欢迎来到华安基金举办的指数大学堂。我是本期的主讲人马静怡。那么本次呢，我想跟大家主要分享的呢，是近期啊，我们看到科技板块呢，其实从七月份的一个大幅的回调到八月份啊，这个经历了半个月左右的时间，我们发现出现了这个反弹的一些迹象。那么在后续呢，相信大家也很关注啊，在今年下半年，科技板块会怎么？ 么走啊，是会沿着这个八月初的这个持续的反弹呢？还是说后续仍然出现震荡？还是说啊，就会出现比较大的这个持续的调整？那我们也很关心啊，因为现当前的科技板块其实确确实实，不管是从啊基金、公募基金的角度，还是从机构投资人，还是从咱们啊个个人的这个投资人的角度来看啊，其实有很多的投资人呢，啊都把科技呢是作为自己的一个比较重要的一个权重啊啊。 比较重的一个仓位在配置啊，所以相信大家也也很关心啊。这个科技板块后续的一个表现。啊，也很关心这个科技里面呢，有哪一些啊相对细分的板块可能会跑出一定的超额啊。啊，那么这次呢我也想跟大家啊梳理一下 我们近期比较关注的啊几个科技板块啊，一个方面呢就是在这个半导体芯片啊。 啊，存储这个硬件的角度。那另外一个主线呢，也是啊，相信大家也听的比较多的是这个光的这个光模块光通信的角度。而是当前。在这个AI赛道比较火热、如火如荼的两个赛道。 啊，因此呢，我也想跟大家啊做一个，不管是从策略层面的分享，还是从基本面的分享啊，做一个相对比较全面的一个剖析啊。好的，那么首先第一部分啊，我们想跟大家呃回顾一下这个七月份的这个表现以及背后的原因。那我们认为呢，呃，七月份整体的呃，其实不只是咱们A股市场啊，包括海外的韩国的股市也好，包括这个美国的股市也好。其实在七月份呢，都迎来了相对比较大的一个调整。 所以这背后呢，有一些啊比较共性的原因啊。啊，我们去分析呢，我们会发现。啊，首先呢，就是整体的宏观层面的啊，一个流动性啊，出现了一定的收缩。那这个流动性的收缩也是有几个原因造成的啊，一方面呢，我们看到美医的 七月份的局势呢，又出现了一定的紧张啊，全球的这个风险偏好也出现了一定的啊下降。 所以呢，对于高估值的这些科技资产来说啊，首当其冲是受到冲击的。那么第二点呢，我们也看到了这个流动性角度来说啊，前期啊六月份包括之前积累了比较多的杠杆资金。尤其是在韩国的这个股市上面啊，我们看到。啊，也出了很多的这种杠杆型的ETF基金，啊，使得很多的这个资金呢可以通过这一些啊合规的一个渠道来增加自己的杠杆，那这也会导致整体的这个风险的堆加。 啊，所以我们看到在七月调整的时候呢。而这一轮的回调其实是远远要大于啊，像我们去年的这个四月份的一个调整。啊，包括可能再往前几年的这个。课件调整的。 这个速度其实没有这一轮来的这么剧烈啊。あ。在一个月的时间里面啊，像一些头部的这些科技公司。啊，是跌去了接近百分之四十的一个啊跌幅。 啊，相信对很多的这个。呃，持有科技的这个投资人来说啊，也是啊，比较小的，呃，比较大的一个承压。那么另外呢，我们看到在基本面上啊，其实 啊，七月份也出现了一定的这个冲击，我们看到这个。A I的这个涨价的逻辑啊，其实啊有受到一定的冲击啊，包括我们看到有一些。 啊，大厂的资本开支啊，啊，也逐渐的有一些这个力不从心的这个态势了。啊，当然后续呢，我们也会啊逐步的去分析啊，这个啊至于是不是这样，还是说啊这个基本面的逻辑啊，其实只是在这个技术面调整时候大家所找出来的一个原因。那我们认为呢，可能更多的。啊，是一个呃偏短期的一个因素。 因为到八月份我们看到又有很多的一个涨价呀，不管是啊涨价也好，还是新的财报的出现也好啊，都对啊我们的这个A I的基本面和商业化的落地呢，是出现了啊验证的，而不是说去证伪啊。啊，所以整体上来看，我们分析了。七月份的一个调整。啊，我们觉得啊，一个是情有可原。 那另外一个方面，其实我们也在前期的资产配置呃，跟大家啊做过相应的沟通啊，我们在当时的 啊，六月份啊冲高的比较快的时候，啊，包括七月份调整的时候。也给大家一定的这个风险提示啊。啊，确确实实啊，涨急涨急跌呢，对很多投资人来说啊，并不是一个特别好的一个。啊，长期配置的一个啊现象啊，啊，所以我们对于更多投资人来说，还是要保有啊对于整体的基本面的一个长期的把握啊，并且呢能够在一些啊关键的时间 节点做好相应的择时的决策。 好的。啊，那另外啊，从我们这个国内的角度啊，我们也看到了这个七月份短期啊出现暴跌的一定的导火索啊，比如说像这个啊英伟达跟这个啊open A I的一个相应的谈判啊，出现了这个。啊，大家对于AI的后续资本开支能否持续的一个深度的担忧。那像国内的话呢，我们看到。 啊，存储芯片也逐步的啊市占率在逐步的提升啊，包括当时也出现了一个新闻，说我们国内已经开始自主研发D U V的光刻机，其实也给到了海外相应的这个冲击。啊，另外呢也有一些。啊，模型出现了这个新的迭代啊，并且呢，在我们国内的很多的大模型啊，啊，像这个deep seek也好，是 这个开源的一个模型。啊，也削弱了海外的这些模型的竞争力。 啊，和一个他们的一定一定的壁垒啊。所以整体上来说啊，七月份呢还是有啊多个方面的因素吧。啊，但是整体上来看，我们啊看到技术的进步和迭代其实是比较啊。啊，快的啊，往往我们说啊，这个同一个模型啊，可能你周五的时候去使用它，和周一的时候使用它，它已经又进化了一代。 啊，所以整体上来说。啊，技术上的一个迭代啊是比较快的，所以我认为呢，我们这个投资上的 这个转变和这个紧跟的这个速度啊，其实也需要加快啊，并且呢能够快速的去啊面对，并且理性的去面对啊这些科技市场啊，资本市场所带来的一些变化。好的，那我们继续去分析呢，整体的这个啊，前面的这个我们讲了下跌的一些因素啊。那么从这些因素呢，我们也可以去啊分析它后续这些因素有没有消解，啊，有没有转好的迹象啊。 那首先第一点呢，我们认为从整体的全球的宏观的这个流动性的角度来看，也就是前期大家比较担心的这个美联储加息的角度。那我们的分析认为呢，其实啊美联储在今年尤其是在这个十一月份的这个中期选举之前啊，很可能是没有办法去做一个加息的动作的。那我们首先呢，我们看到这个通胀的数据和非农就业的数据在七月份啊公布以后呢，其实是有比较大的一个下滑啊，这也导致了这个加息的啊这个预期有一些相应的消退啊，并且呢我们认为这个C M E的数据啊，其实大家可能看的比较多啊。 啊，但是这其实背后呢，是市场的一些交易员他们交易出来的这个加息的一个预期。但其实呢，从我们前面的这个宏观的角度啊，从这个基本面的角度，其实不足以支撑。啊，他这个呃后下半年的这个加息的一个动作啊，并且呢我们也看到了。这个前期的这个对通胀的担忧，其实也是更多是源于这个油价的上升。 但是目前我们看到油价呢，其实又回落到了相应的一个比较低的水平。因此呢，对于通胀的这个预期的角度。啊，其实大家也逐步的削弱和削减了。那么从这个北医的整个局势的角度呢，那我们认为其实啊，其实这个双方没有必要在这个选举之前做更大的这个动作，其实保持目前的一个啊相对平和的状态啊，可能是一个更大的一个概率啊。 啊，所以整体上我们认为在这个宏观的这个流动性的角度啊。啊，加息的预期会逐步的消退啊，并且呢，对于我们的科技资产呢，可能会逐步的出清相应的风险。那么从第二个角度，我们前面分析了这个杠杆资金比较大啊，因此也对于这一轮的呃泡沫的刺破，对于这个呃下跌的这个程度加深，有一定的这个影响和作用。因此呢，我们也分析了。 当前的这个，尤其是韩国股市，它的这个融资融券余额。啊，杠杆ETF等等也好，其实都有相应的比较大程 度的赎回。啊，所以在当前的这个水位来看，杠杆ETF的规模啊，融资融券的余额。啊，使得整体的。 当前的这个杠杆的资金啊，也逐步的出现了出清。那么第三个变量呢，我们看到。啊，前面讲到了这个AI涨价的逻辑受到了一定的挑战啊，但是呢我们。仍然发现啊，在当前的这个啊，模型变化也比较快，技术迭代也比较快的情况下啊，其实是各家厂商在逐步的互相赛马的一个过程。 我们看到啊，海外呢，啊，虽然说有一定的这个冲击，但是其实近期啊。像我们deep seek又出现了新一轮的这个涨价。啊，相信有很多使用啊大模型的这个小伙伴们。啊，他们那咱们也能感受到啊，这个成本的上升啊，其实速度还是比较快的。 啊，TOKEN的使用呢，现在也还是啊比较多的。啊，可能往往用一个项目，一个比较简单的项目。就要用掉上亿的这个token量啊，啊，并且呢可能要用到啊几十元钱或者几百元钱的这个啊相应的这个付费。啊，所以整体上来说，我们认为AI的商业化的落地，包括AI的这个涨价，可能也会在不同的这个大厂之间逐步的去啊群雄逐鹿。 那我们认为AI长相的逻辑啊，其实并没有受到呃核心意义上的一个破坏。那么此外呢，大家也关心啊云厂商的后续的这个capex。啊，因为开费斯呢也影响到了我们国内的。啊，尤其是上游的一些产业，包括像芯片啊，包括像组装啊。 啊，包括像封测啊等等。啊，其实也是啊，受到相应的影响。但是目前来看啊，我们看到这些云厂商，一个是财报的这个数据。比较亮眼啊，他们也通过AI呢去变现了啊，相应的这个呃这个财务上的收入啊，并不仅仅是作为一个成本项去支出。 他们目前也在积极的做一些资金上的一个回笼。所以整体上我们认为呢，呃后续的这个大厂的这个KPS也能够延续啊，当前的这个比较火热的一个状态。那么另外呢，我们也跟大家去分享一下咱们国内的一些策略上的一些信号啊，比如说我们看到 啊，像这个拥挤度的这个角度呢，我们也看到七月份确实出现了啊，这个拥挤度大幅的一个回调啊。所以在一个比较低的水位呢，反而是一个 啊，我们说风险。 啊，相对比较低赔率，相对比较高的一个点位。啊，那所以确实我们看到八月份啊，也出现了一定的这个反弹的迹象啊。啊，那么另外呢，我们也看到呃，这个在科技领域里面哪一些板块它的这个拥挤度可能相应的比较低呢？啊，我们看到比较低的其实还是在这个光模块光纤。 啊，等等相应的领域，那相对比较高的是半导体芯片啊，这样的一些板块。啊，所以我们看到光呢，其实。啊，也是在这个。啊，这一轮的这个反弹当中，相对来说比啊芯片的这个反弹相应。 呃，要稍微小一点啊。所以整体上来说，大家也可以根据自己的一个啊投资的一个观点吧，去。合理的去配置不同的细分的这个板块啊。啊，那么从回调的整体的幅度上来看，啊，其实我们当时八月份的