国金宏观国际观察室72期：美伊博弈僵局与破局

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美伊当前处于博弈僵局，核心原因是伊朗策略失误，特朗普因市场压力缓解等因素收回此前让步，态度转强硬。2. 此前8月初特朗普曾同意不涉核问题、只要伊朗开放霍尔木兹海峡，后因美国原油库存回升、油价回落、加息预期减弱等，信心恢复后调整立场。3. 伊朗近期偏务实，提出回到6月中旬谅解备忘录的要求，且可能联合阿曼公布霍尔木兹海峡通行方案，试图掌握主动权。 二、关键背景与数据 1. 全球长端利率上行，受美政府赤字扩大、大厂资本开支额外发债等因素影响，美债今年融资规模约2万亿美元，大厂发债占比约20%。 2. 美六月份主要海外美债持仓国日本、欧洲、中国均减持，日本因汇率压力抛售，中国减持持续数年，此前美方曾试图让日本停止卖美债改卖欧元。 3. 美国过去两周商业原油库存大幅回升，过去一周增幅达1742万桶，出口降至2025年11月以来最低，存在传闻称8月初以来每日原油偷运量达800-900万桶。 三、风险与关注 1. 特朗普可能因形势变化随时改变立场，类似其第一任期中美经贸谈判中多次反悔。 2. 霍尔木兹海峡若局势升级，可能导致能源供给短缺，推高欧洲、日本通胀，进而影响其加息节奏与偿债压力。3. 伊朗内部观点存在分歧，部分务实派呼吁加快谈判，此前革命卫队出现策略失误，后续或采取主动施压手段。4. 美伊僵局仍具不确定性，后续需关注伊朗与阿曼公布通行方案的情况、美国对该方案的态度，以及伊朗是否采取进一步施压动作。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金宏观国际观察室第七十二期。美意的僵局和破局，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人。严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 好的，各位投资者领导，大家晚上好，欢迎来到国际宏观国际观察室，我是赵洪鹤。呃，那么这周呢，接着聊伊朗的情况吧。当然最近几天有一个 呃，大的背景呀，就是市场的波动性明显的在放大啊，这里面。分母端的比较重要的一个因素啊，就是虽然过去一段时间短端的美债啊，看一年两年是。 由于这个加息预期的减弱啊，出现了回落啊，这是我们上周聊的。但是看长端呢，不仅是美债了啊，全球主要 经济体的这个长端利率啊，那都在往上走，而且呢。这个各种因素梳理下来啊，这个刚好都赶上利空啊，像一些长期的因素。有一些就老生常谈了，这个赤字率很高啊，国债的赠给供给是不断增加的。 呃，那么另外呢，这个今年可能包括从明年开始越来越明显啊，一个特这个因素就是。大厂的发债嘛，啊这些人工智能资本开支啊，现金流耗尽。防晒啊，今年还好是两千多亿美元啊。看现在预期的话，明年是要到四千亿美元啊。 那么其实 呃，看今明年的话，美债的这个金融资规模也就是在两万亿美元左右。啊，所以他这四千亿美元呀，相当于就额外多出来。百分之二十的供给啊，那这个量还是不少的啊。另外呢，由于这个大厂它肯定也不会破产嘛，短期来说哈，所以 在咱们国内呢，相当于3A加评级是吧？ 不等于政府信用啊，但是也胜四了。而且这里面它以这个五年期以上的为主，对吧？因为这些数据中心啊啥的，对吧，都是一种偏中长期的啊，那么。再对标到美国国债呢，这个总量是两万亿的金融资啊，但这里面五年及以上的也就是一万亿左右啊，占一半。 所以如果去看这个偿债的话啊，五年期以上的它这个大赏发债。就要贡献大概接近百分之四十的啊额外的增量啊，所以这也算是一个。呃，虽然是长期因素啊，中长期因素，但是是。呃，最近新增的一块啊，但是另外呢，就是需求也在减少。 当然这个呢，既是长期啊，美元信用啊，大家对于美国的这个 国债这种长期的担忧啊，也有一些短期数据的刺激啊，像 呃，这一两天公布的美国啊，六月份的国债的持仓啊，能看到第一大持仓者日本啊，第二大的欧洲啊，都包括第三大的中国。呃，都出现了减持啊，当然大家各有各的原因啦。这个中国减持已经是好几年的事儿了啊，连着几年不断的在卖。这个跟这个，对吧？ 大国博弈有关系。呃，日本呢可能是跟这个日元的贬值压力，对吧？需要抛售美债，然后卖美元去稳定日元的汇率啊。所以呢，到七月份美国坐不住了，说这个。 咱们联合起来卖欧元，对吧？这个你别卖美元。这样呢既稳定你的日元汇率啊，也不对我的美债造成太多的抛压啊，这种就是。啊，这是长期的啊，也有短期的事。 呃，那么另外呢，还有一些啊，偏短期的因素啊，比如说这个啊，市场预期九月份啊，日本和欧洲央行都要加息。呃，但是这块加息呢，除了像日本啊汇率贬值带来的输入性通胀压力啊，另外呢也确实是跟这个 呃，中东啊，能源的供给短缺有关啊，因为 呃，欧洲啊还好一点啊，日本尤甚了啊，对这个霍尔木兹海峡的依赖度还是非常高的啊，所以海峡一断供。呃，日本的。啊，这个通胀回升还是比较明显的啊，说实话跟这个 走出失去的三十年，关系不大啊，更多的还是这个能源短缺、汇率贬值。 呃，欧洲呢也没好多少啊。呃，那么另外呢，还有一些纯短期的记忆性因素，像美国的这个国债的发行，其实跟国内有点像啊，它也有一定的季节性，对吧？像国内这个 呃，税收早缓是吧？它也会带来这个流动性短期的波动。 呃，那么在美国呢，夏季啊，历来也是国债发行啊，就是净供给量比较大的一段时间啊。所以大家如果去看这 个 美国的货币市场流动性的话啊，经常是会在下半年，特别是六月份之后的这个夏天啊，出现收紧的情况。呃，一般呢往往需要美联储去。啊，比如说做一些这个临时的QE啊，或者像 当时这个去年吧，鲍威尔是这个。 呃，看到这个情况停止了量化紧缩啊，然后弄了一些这个临时的。呃，扩表的工具对吧？那许形成了对冲，但是沃什呢这么多年啊，一直给自己立的标志呢，就是要缩表嘛。啊，所以话说的。 就是现在的话说的太少啊，以前的话说的太多，把自己架在这。啊，所以导致整个流动性，大家看最近也是。啊，往收紧的方向去走。呃，那至于说中东油价啊，我们说既映射到欧洲和日本的加息啊，他们的这个偿债的上行当然。 呃，我觉得更多的是一种扰动波动啊，就是这个局面啊，阴晴不定，反反复复。啊，这个油价也是上窜下跳啊，带着整个的这个。呃，通胀预期呢比较紊乱啊，应该说通过这种不确定性和费票的方式啊，也是给偿债造成了一定的压力吧。呃，所以说呢，这么多的因素啊，捋下来这个长期的、短期的，对吧？ 老生常谈的，今年先出的。啊，都是利空。啊，所以呢，后续我们看吧，就是起码就这个偿债的走法啊，中东这一块呢，仍然是一个 值得关注的因素啊，当然我觉得他可能并不是。呃，非常主导的啊，甚至可能它的贡献度也就是三成左右啊，但是我们还是 啊，接着聊一聊对吧？ 毕竟在这个都是利空的情况下啊，出现一些利多呢也是好事啊，那是还是。说回最近的情况啊，当然呢我们要看到今天的这个标题对吧，叫美意的僵局和破局啊，眼下肯定是一个僵局了。呃，说实话，两周前啊，八月五号的电话会呢，我们的态度还是挺乐观的啊，对吧？当时说最快呢，这个。 当周可能就能达成，啊，慢一点的话，一两周应该也够了。呃，而且我们看那个时候啊，不仅仅是这个海峡的通行方案啊，已经就基本达成了啊。而且特朗普退的很多啊，当时说 啊，甚至可以不谈核问题啊，只要你把海峡打开啊，我们可以不去谈核问题啊，等等这些。所以当时的情况呢，对于伊朗说实话是非常有利的。 但是呢啊就是从这个。我们开完电话会两天之后啊。呃，情况就开始发生变化啊。当然呢，也就是说两边了都不是什么这个。 正派君子啊，都自己是各怀鬼胎。啊，那伊朗这边呢？我们上周聊过啊，是就是看准了当时啊特朗普压力。非常大对吧？ 大家肯定都记得，七月底、八月初那会儿吧，正是油价反弹对吧？然后 呃，资本市场大幅波动对吧？这个去杠杆流动性冲击啊，给这个。啊，股票市场压力非常大的时候。 啊，所以那个时候。伊朗呢也是看准了这个啊，你发现哦，这个特朗普居然可以。做这么多的让步。啊，所以呢就是。 狮子大开口嘛，对吧？提出来一些其实有点过火的。要求啊要支付赔偿金，是吧？然后就给我解冻更多的资金。 啊，等等。啊，所以这是。呃，又谈了一口价嘛，我们当时说。但恰好呢，就是在。 这个八月七号之后。呃，美国这边啊肯定是出现了一些积极的变化，对吧？我们看一方面呢。因为这个市场预期。 双方可能会达成协议，对吧？所以油价呢出现了回落，对吧？从之前波顿托已经。毕竟一百了，对吧？ 很快。啊，几天就跌到了七十多啊。那么这是一方面，那另外呢，就是市场跌一跌之后，对吧？杠杆儿虚化的也差不多了啊，就像到八月初以来啊，一直到 这周这两天之前啊，是有一轮比较明显的反弹。 啊，那么 在期间呢，就是八月初的非农啊是大幅度的爆冷，然后再到上周的通上啊，也是有进一步的回落啊，这跟我们。上周三电话会的预期是完全一致的。啊，所以说呢。呃，加息的预期大幅度的减弱啊，对于这个呃，美股啊，短短的美债啊，其实都稳住了。 呃，所以这个呢，我想都让特朗普啊更自信了，或者说 压力呢比之前。起码要有缓解。啊，这是一点。当然了，真正我觉得让他自信起来的还有另外一个情况，就是。 美国的商业原油库存啊在 呃，有数据的过去的两周啊，居然出现了回升啊。就是说七月三十一号的数据呢是这个多了250万桶啊，然后存量是4.07亿桶。然后到了前两天公布的这个八月七号的数据。啊，居然是大幅增加了一千七百四十二万桶啊，然后存量到达了。 四点二四四亿桶。啊，当然了，这个规模还是 明显啊，要低于这个今年二月底开练之前呢，可能要低一个。百分之十五左右啊，其其实从历史上来看已经很低的水平了。呃，但是呢，在我们说伊朗起码表面啊还在封锁霍尔木兹海峡的情况下出现这种。 幅度的回升还是非常大的啊，也是呢说从 今年开战以来啊，几乎是没有出现过的啊。也就是说在这个六月中旬两边签了备忘录，对吧？海峡又 短暂的几天的这个开放的时候。啊，它有这么一个幅度的回升。 啊。那当然了，这个库存回升这么多，啊，一方面呢，就是出口啊出现了锐减啊。像上周的这个数据显示的，就是美国原油的出口量啊是 骤降啊，降到了2025年11月份以来的啊，当然也是这个。开战以来的最低的水平啊，出口明显的减少。 但是这个原因我们不清楚，因为 并没有看到，比如说特朗普要求啊石油。石油生产商啊，要限制出口，优先保供，对吧？这个。保供的行为我们是没有看到的。 啊，那当然，那是不是其他的原，比如说这个。全球其他国家啊跟美国抢油的情况减少了啊，那也是一种可能性啊，当然有可能是一种短期的。扰动 啊，那另外呢，就是出口少了，进口啊也多了啊，也多了。呃，当然这里面也是众说纷纭啊，像有一些说法呢比较谨慎啊，就是讲 最近呢是有游轮啊在美国集中的卸货啊，因此呢这算是一个短期的特殊的波动啊，并不代表说。 啊，美国的这个原油进口就会长时间的恢复了啊，但总的来说吧，就是 现实的数据啊，在过去的两周，特别是过去的一周。然后出现。明显的回升。啊，我想这个。 也会让特朗普比较安心啊，因为这里面呢，我们说刚才说的都是一些。短期的波动的猜测啊，有一些说法，但这里面最值得关注的就是有说呢。从八月份以来。啊，每天从海峡偷运出来的。 啊，这个原油的数量是高达。八百到九百万桶。啊 但这个这数据的真实性呢，我觉得肯定是有争议的啊，就是说托运的情况。应该是存在的。 啊，这一点其实很有意思啊，就是我们看到刚说这个八月初以来啊。特朗普也改变了在啊伊朗问题上的策略。啊，但这个本来是一个不利的因素，我们也反复的聊过，对吧？就是说美国的这个。 美军的进攻和防御弹药都不够了，所以跟这个伊朗。很难再正面的冲突了，对吧？就是你进攻弹药不够了，再轰炸的话啊，没什么效果，对吧？然后贴的太近还很危险，你防御弹药不够呢。 伊朗去打你的军事基地，对吧你的伤亡的风险又很高。所以呢，从这个七月底八月初之后啊。美军干脆就不还手了。啊，他肯定要记得