比音勒芬：高端高尔夫服饰龙头多维扩张的投资价值

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 比音勒芬是稀缺的高端高尔夫服饰龙头，已卡位高端男装心智，通过多品牌、多业务扩张打造第二增长曲线，2025年利润承压因费用前置，2026年业绩拐点显现。 2. 公司具备高端品牌认知、高粘性客群、稀缺定价权、直营渠道壁垒等核心优势，线上毛利率近77%，35-55岁高净值客群复购率超40%。 3. 公司围绕主品牌培育新品牌，代理高端户外品牌Snow Pick切入高增长赛道，规划2033年集团营收突破300亿。 二、行业分析 1. 国内高端男装K型分化，2025年市场规模超500亿，增速近10%，高尔夫服饰赛道市占率多年第一，高端户外服饰复合增速有望达15%。三、增长路径 1. Snow Pick中国区全产品线经营权补充户外短板，规划十年50亿增长目标；大店升级提升客单价与店效；多品牌矩阵抬升发展天花板，形成主品牌+自有+代理的布局。 四、风险与关注 1. 高端消费受内需疲软压制，多品牌孵化存在不确定性，费用投放节奏可能波动。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华源家电轻纺纺服领军企业巡礼。比一乐分稀缺的高尔夫服饰龙头多维扩张突破边界会议。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言。谢谢，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露。或外发，请勿以任何方式索要泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位领导、各位投资者，大家晚上好，我是华元证券家电轻纺首席分析师付超然。今天跟大家分享一下比音勒芬的观点和投资机会。很多人看待国内的品牌服装板块啊，可能会担心库存压力大、折扣内卷。 啊，消费需求疲软等等因素。但是比音勒芬不能用普通大众服饰的品牌。逻辑啊，去看待。我们关注鼻音。 并不是期待纺织服装行业啊。整体全面的复苏。而是在消费 k 型分化的一个大背景下啊，寻找高端服饰赛道里。壁垒深厚啊，已经验证完商业模式。 啊，同时打开第二增长曲线的。一个稀缺的阿尔法标的。啊，首先我们看鼻音。的投资实力。 啊。公司呢已经度过了前期费用。最高的一个投入压力阶段。啊，基本面的拐点已经逐渐显现。 啊，25年公司收入啊保持一个啊小幅的正正增长。但是利润呢其实有一个比较大的下滑啊，利润承压呢并不是品牌经营上啊出现了问题。而是公司。有一个费用的前置战略投入啊，包括全运会赞助，包括门店改造，包括多品牌的布局啊，费用有个集中的投放期。 啊，那短期呢会压低我们账面上的利润。但本质上呢，其实是在为品牌力和渠道壁垒等等去做一个。早期的铺垫和前期的投入。啊，那进入26年。 其实业绩的拐点已经有明确的一个体现了啊，比如一季度收入端有一个。啊，不错的增长。那利润端呢，也同时啊跟随。有一个还不错的增长啊，利润率呢保持一个很高的水平。 啊，收入利润同步的恢复，盈利质量呢保持一个非常高的一个啊水平。那同时呢？公司也完成从单一。高尔夫不是龙头。 向整个高端服饰集团的一个蓄势升级。啊，先后收购了一些海外的高端品牌啊，并在二六年还取得了这个nopick。啊，这种。户外运动。 啊，品牌的一个中国经营权。他整个品牌矩阵，整个业务矩阵。要快速搭建起来。同时呢也提出了三三年。 啊，冲击三百亿目标的一个。呃，长期的规划，那第二增长曲线呢，其实已经进入一个。啊，开始计价，开始去兑现的一个。阶段。 啊 那目前的市场其实还是。呃，对整个 服装的估值啊，给的是啊，比应按照这个整个服装板块给的一个整体的估值。其实忽略了它这高端消费的一个稀缺的属性。那这块就有一个啊比较大的一个分歧和一个投资窗口。 啊，我们看到截止到八月。啊，整个鼻子。估值啊，比你的市值也就一百五十亿左右。啊，那它的利润呢？ 其实看一下往后面看啊，有可能是进入一个快速的释放期。业绩修复的确定性是很强的。那市场认知呢，还没有完全的切换过来。这是一个比较啊值得关注和投资的一个。 啊，核心的一个变化。那第二点呢，就看我们看一下赛道层面。啊，那高端男装和大众服饰是 啊，完全不一样的商业模型。那整个国内的消费呢？ 整个消费大盘啊，先呈现比较明显的K线分化。那大众市场呢，在性价比这个赛道上越卷越凶。啊，价格战呀、库存压力呀，持续的都在演化啊。但高净值客群呢，他们的消费其实更看重品质、圈层、生活方式和一个啊身份的认同。 那。二五年整个国内高端男装市场。啊，整个市场规模啊，还有大概500亿，500多亿。啊，整个市场增速呢，还是保持比较快的增速。 啊，在整个整体男装市场中占比还在持续的提升。那高端服饰呢？它赚的并不是。行业总量的一个。 不说 而是整个消费结构升级的一个红利。那大众服饰呢，要比供应链啊，比周转，比渠道啊，很容易陷入一个。内卷和价格战的一个困境啊，但高端服饰呢，它其实看的更多是品牌心智。啊，产品溢价能力。 和一个核心场景渠道的一个呃把控啊，它需要长期的积淀和 啊，积累那很难呢，短期靠烧钱。靠短期的一个呃营销去复制下来。他盈利模式上呢，大众。不是啊，走的是一个薄利多销的路线。 那高端不是呢，主要是一个靠高客单。あ。高客单啊，低价格敏感度啊，高复购的一个逻辑。那比音勒芬呢，其实已经把呃这套高端品牌的模型啊，初步的跑通了。 那在这种 三十五到五十五岁这种高净值男性的核心客群里。啊，它的整个复购率。能保到三十，能保持到四十多啊，比行业二三十水平是显著要高出的。那值得注意的是呢，即使是在这个竞争比较激烈的这个线上渠道啊。 呃，比你得分还是能够保持一个。啊，比较快的增长，而且毛利率还能做到七十以上啊。说明他的客户其实对他的这个品牌溢价。啊，品牌定价还是有非常强的认同的。 啊，因为整个高端男装行业啊，整个行业格局还是比较分散的啊，C二十。的份额也只有。大概二十左右。那真正。 呃，把品牌心智建立起来的企业，它是有希望快速的。在这个高端男装市场里面去，那你去拿份额的。あ。那我们看第三点。 就是。整个公司本身有什么？呃，壁垒和一个价值啊。第一点，先看这个场景的一个。 呃，卡位。啊。那比勒芬呢深耕高尔夫赛道二十多年，他在高尔夫整个服饰赛道里其实连续的是占据了第一名。啊，长期的绑定了一个。 啊，告诉国家队这样的一个。一个赞助资源啊，更关键的是公司其实没有去。局限在这个专业高尔夫的一个场景。啊，它其实在快速向外延伸出生活呀、户外呀、高尔夫啊、三大产品系列。 从高尔夫入手，但是 把整个的品牌的定位 啊，往生活往更多的方向去拓展啊，但是呢。坚持是。呃，坚持是把握高尔夫当时建立起来这个精英圈层的心智啊。现在是一个大众高端男装的一个生活方式品牌啊，高尔夫是一个敲门砖，是一个突破口啊。 现在呢是一个整体高端男装的定位啊，那长期生活方式的打造啊，是他未来的一个主要的方向啊。这是第一点，就是卡位的高端这个品牌心智和品牌的场景。那第二块呢，就是啊，它的定价权其实已经得到了验证啊，它的产品定价我们可以看一下啊，它在线上同类产品的定价啊，其实是高于啊这个拉。阿佛劳伦呐，像BOSS这种海外品牌的啊，那这种强很强的一个呃一个品牌力和一个定价权，在国产服饰中啊，其实非常非常少见的。 那背后呢，除了我们讲它品牌心智的积累，还有一些背后就是靠它产品质量啊，像这些面料呀、版型工艺呀，以及产品力支撑的一个品牌溢价啊，把高客单啊能够转化成一个高复购啊。这是第二点，有一个比较强的定价权。第三点就是它的渠道结构啊，卡位比较好啊，它现在直营收入占比已经很高了啊，直营店有。七八百家啊啊，这个呢就是最大程度上就避免了整个服饰品牌长期的这个乱价啊，窜货问题，能非常好的把整个品牌调性保持的在一个高端的一个呃位置。 然后整个品牌的服务啊，品牌的这个口碑啊，能够撑得住啊。而是公司呢还在同时的去推进高质量大店的建设，去把自己的门店和体验和店效啊不断做提升。它不是一个简单的继续的去铺数量，而是快速去提质量啊，这块对高端品牌来说是非常非常。重要的那第四点就是它还有一个比较新的，就是成长路径啊。 它的主品牌现在已经卡位比较好啊，能提供到一个比较强的一个业绩的基本盘和确定性。那同时它收购的高端品牌正在往上继续打开它的客群天花板啊，同时切入这个户外赛道啊，也去把握最新的一个高增长的一个领域啊，还能触达到一些新锐的一个中产和一些年轻的啊高净值人群啊，把第二曲线快速的打造起来。那主品牌啊，并购的品牌，包括代理的品牌啊，这种三三种。模式啊，共同驱动去把它整个呃集团的矩阵啊快速做起来啊。 所以综合来看的话，它从投资价值上、从赔率上、从剩余的空间上啊，都有非常好的一个啊一个位置啊。在赔率上，我们刚刚也讲了，就是二五年其实它属于一个呃费用投放期，压制了利润。那二六年这个利润开始逐步的释放，弹性还没有完全体现出来啊。那后面如果它的利润全部体现出来啊，整个业绩这块是有可能超预期的，它的估值的体系啊，有可能从这个周期服装。 往高端成长的消费啊，去给估值啊，存在一个估值重估的机会啊。那在胜率上啊，首先主品牌已经有个比较精准的卡位啊，同时新品牌如果能做成，那它整个成长性还是比很多啊做消费的公司要强很多很多的啊。所以这块其实上再往上看啊，在成长空间和胜率上啊，其实是有个非常高的一个水平啊。我们买的并不是一个啊短期开店铺货的一个模式，而买的是一个高端生活方式品。 平台的一个打造啊，是种长期的一个高端品牌的一个价值。当然呢，风险也是有的啊，如果我们内需持续啊比较低迷啊，尽管高端消费会表现相对好一些，那总体也是会受到一些压制啊，包括它多品牌的布局和孵化啊，也存在一些不确定的一些风险啊。那费用端啊，如果呃高品牌孵化啊不是很顺利，那费用投放呢，也可能会出现一些啊节奏上的波动啊。不过目前这个位置，我们觉得比乐芬还是值得继续关注和重 是吧啊。 好的，我就简单分享这么多，然后后续我们组张涛，我们组啊周晨宇啊会继续为大家详细分析一下啊比音得分的公司情况和一个投资的价值啊，也欢迎大家多多关注啊，多多指导我们华源家电清爽团队。哎，各位领导好，我是华研轻纺研究员周晨宇。那感谢大家来参加比诺芬的线上汇报。我们本次的会议呢，分五个部分。 那第一个部分，我先简单讲一下结论。之后呢，会对公司的基本情况、所属行业的发展情况。公司的竞争优势以及未来的增长路径，依次去做一个阐述啊。Okay。 那先说结论，就是我们的核心判断主要概括为一句话，那就是比因论分。它是国内的高尔夫，是高尔夫服饰龙头。那已经成功卡位高端的男装品牌心智。并且呢，也在通过多品牌、多业务扩张去打开第二增长曲线。 其实支撑这一判断呢。的投资逻辑，我们认为有三条啊。那第一条就是公司目前已经具备的就是高端品牌的这样一个认知啊。但公司锚定高尔夫运动啊，并且快速建立了高端品牌形象。 然后结合高品质的服装产品、高端客群渠道，去不断积累和固化已拥有的这种高端品牌的一个形象。那目前呢？呃，公司已经多年蝉联新闻赛道市占率第一。而且超出同业的售价呢，也能够验证到就是公司高端品牌的这样一个定价能力。 那第二点呢，就是科学粘性。那公司通过成熟的运营模式啊，也是积累了大量的三十五到五十五岁的这种高净值客群。在经营端呢，就体现为线下的复购率是比较稳定的。同时呢，这些价格敏感度也比较低。 那第三点呢，就是多品牌的矩阵，我们认为有望开始放量。呃，因为集团它锚定三三年营收突破三百亿。这样的一个目标啊。并且呢。 也是通过代理slogan切入到这个高端户外的这个细分赛道。我们认为他西门赛道品牌也能够互相的协同去做一个破圈。呃，形成未来比较清晰的。整体集团的这样的一个成长路径啊。 那目前公司的市值大概是一百五十亿左右啊，它的P E呢大概是二十倍。呃，向下我们认为公司还是有稳定的高尔夫服饰主业的基本盘去做支撑。那同时呢，还有逐年提升的这种分红意愿。那向上呢？ 我们认为。像公司有的这个新兴的自由品牌也好，包括代理的品牌也好，能够帮助公司去打开成长空间。那我我们目前看到公司所处的这个