请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月11日超配海外服饰零售复盘专题多维复盘海外疫情与通胀，对本土产业链的启示核心观点行业研究·行业专题纺织服饰超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装行业品牌力跟踪月报202212期-12月热度下降，看好疫情达峰后春节旺季发力》——2023-01-04《纺织服装1月投资策略-客流复苏趋势明显，海外品牌库存回落》——2023-01-04《纺织服装海外跟踪系列二十五-耐克二季度收入增长17%，库存去化进展良好》——2022-12-22《纺织服装双周报（2224期）-扩大内需战略提振信心，关注消费复苏拐点》——2022-12-17《纺织服装12月投资策略-消费复苏提振信心，优质龙头估值修复》——2022-12-15宏观：海外疫情放开推动服饰零售反弹，通胀致增长放缓，预计2023年通胀降温。复盘海外疫情以来服饰零售和股指表现：1）相比严格防控，疫情放开确会显著推动服装销量恢复；2）放开后首轮疫情高峰对零售冲击较大，随后多轮反复的影响逐渐减小；3）日本在放开后的首轮冲击结束后，EPS预期和PE双双触底回升推动零售股指上涨。复盘上轮通胀：1）本轮通胀主要由于财政刺激和供应链受限，这些因素正逐步消减，CPI增速已连续5个月下降；2）上轮通胀降温期，股指先行反弹，服饰销量随后转正。3）本轮欧美零售股指近期在通胀降温、品牌去库预期下反弹，2023年有望延续。微观：运动与奢侈品牌疫后恢复更佳，休闲时尚近期好转，通胀降温期利于供应商反弹。1）海外疫后复苏：恢复顺序居家消费>运动社交>=奢侈品>>休闲，奢侈品恢复程度优于运动社交。2）海外通胀：提价能力强的奢侈品、需求景气的LULU、零售力优秀的优衣库和ZARA库存和成本压力可控，展望较乐观。耐克最新去库进展符合预期，阿迪库存压力仍较大。3）复盘对比：品牌库存拐点的1-2个季度内可能迎来供应商收入拐点，历史通胀降温期后供应商股价表现强势。展望：2023Q2将迎来基本面大幅反弹，关注成长赛道优质龙头品牌和供应商。1）中国品牌：从海外经验看，疫情放开后消费回暖是必然趋势。目前疫情达峰早于预期，北上广深地铁客流已恢复到同期8-9成、元旦国内商场客流显著反弹，我们预计2-3月首轮疫情进入尾声，2023Q2在首轮感染冲击结束后叠加低基数，品牌服饰基本面有望接力估值大幅反弹。2）中国供应商：品牌库存拐点是供应商股价重要信号。目前高端品牌暂未受需求影响，运动品牌去库压力大但将逐季改善，优衣库库存良性。各大供应商对当下2-3个季度订单较为保守，但仍对2023年及未来产能扩张保持较积极态度。风险提示：疫情快速蔓延；品牌形象受损；海外通胀高企；扩张不及预期。投资建议：基本面拐点将至，把握龙头戴维斯双击机遇。我们预计品牌服饰和供应商基本面低点将分别出现在2022Q4和2023Q1：1）随着线下活动和赛事恢复，运动社交品牌有望快速复苏，重点推荐运动品牌和零售龙头李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及高端运动休闲品牌比音勒芬、报喜鸟。2）海外品牌库存逐季改善推动供应商估值修复，叠加成本回落盈利回升，随后EPS将助力股价进一步向上。重点推荐运动成长赛道、中长期份额有望持续提升的申洲国际和华利集团，同时推荐订单仍然饱满的高端品牌供应商盛泰集团。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E02331李宁买入62.716491.812.2734.727.602020安踏体育买入93.725382.973.7231.525.201368特步国际买入8.22170.420.5119.616.106110滔搏买入6.94300.390.3917.817.8002832比音勒芬买入26.21491.381.7119.015.3002154报喜鸟买入4.5650.360.4512.610.102313申洲国际买入83.612543.223.5326.023.7300979华利集团买入61.57152.833.3021.718.6605138盛泰集团买入10.6600.790.9913.410.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录宏观：海外疫情放开推动零售反弹，通胀致增长放缓，预计2023年通胀降温...........6零售：海外疫情多次反复对零售的冲击逐渐减小，近期通胀降温、去库信号推动股指上涨........6出口：疫情和通胀与中国出口趋势相关，产业链迁移造成不同品类表现分化...................15展望：上轮通胀降温期，股指先行上涨，随后销量恢复，本轮通胀已出现降温信号.............17微观：运动与奢侈品牌疫后恢复更佳，休闲时尚近期好转，通胀降温期利于供应商反弹.26奢侈品：品牌强势，成长性和利润率受大环境影响小或逆势提升.............................26运动：疫后率先恢复，先“居家”后“社交”，近期通胀致库存高企，对供应商影响显现.......29休闲时尚：疫后恢复不佳，优衣库和ZARA近期有所好转且库存良性，相关供应商预期较乐观....33展望：2023Q2将迎来基本面大幅反弹，关注成长赛道优质龙头品牌和供应商...........36品牌观点：消费复苏趋势确定，优选运动成长赛道和景气高端品牌...........................36供应商观点：基本面拐点最快于2023Q2出现，把握龙头戴维斯双击的机遇....................43投资建议：基本面拐点将至，把握龙头戴维斯双击机遇.............................49风险提示.....................................................................51免责声明.....................................................................52 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：美国日新增新冠确诊数和疫情管控严格指数..............................................................................................8图2：美国物价通胀水平...........................................................................................................................................8图3：美国服饰店零售（金额）同比及CAGR.........................................................................................................9图4：美国服装零售（价格）同比及CAGR.............................................................................................................9图5：美国服装零售（数量）同比及CAGR.............................................................................................................9图6：美国服装批发、零售库存金额（亿美元，季调）......................................................................................9图7：美国服装批发、零售库存的库销比（季调）..............................................................................................9图8：美国标普500、可选消费和服装指数（收盘价）.......................................................................................9图9：美国标普500、可选消费和服装指数（BEstPE）...................................................................................10图10：美国标普500、可选消费和服装指数（BEstEPS）...............................................................................10图11：英国日新增新冠确诊数和疫情管控严格指数..........................................................................................11图12：英国物价通胀水平.......................................................................................................................................11图13：英国纺织鞋服零售（金额）同比及CAGR.................................................................................................12图14：英国鞋服零售（价格）同比及CAGR.........................................................................................................12图15：英国鞋服零售（数量）同比及CAGR.........................................................................................................12图16：英国富时350、零售和欧洲服装奢侈品指数（收盘价）.......................................................................12图17：英国富时350、零售和欧洲服装奢侈品指数（BEstPE）.....................................................................12图18：英国富时350、零售和欧洲服装奢侈品指数（BEstEPS）...................................................................12图19：日本日新增新冠确诊数和疫情管控严格指数...................................................................................