社会服务行业海外复苏跟踪专题系列：欧美酒店龙头复苏的路径与投资启示

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年05月28日海外复苏跟踪专题系列欧美酒店龙头复苏的路径与投资启示证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003行业研究· 深度报告社会服务· 酒店投资评级：超配（维持评级）证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cnS0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要后 疫 情 时 代 全 球 酒 店 ： 品 牌 连 锁 提 升 ， 区 域/定位/模 式 差 异 下 复 苏 略 分 化 。全球酒店疫情下供给增速略放缓，品牌连锁提升加速。欧美酒店龙头，品牌、规模、效率系核心。其中欧美酒店TOP6：万豪、洲际、希尔顿TOP3高端主导，客房规模领先；温德姆/精选国际以精选服务为主，偏中低端/中高端定位；而雅高欧洲为主。不同区域、定位、模式复苏分化。复苏趋势一：中高端/中低端酒店复苏节奏快于高端酒店，精选服务复苏快于全面服务酒店。复盘2021及2022Q1，精选国际、温德姆恢复最快，2021年REVPAR及经调整业绩等恢复至2019年约90-100%，且精选服务模式+持续费用优化下经调整净利率可达15-20%+，接近或超疫情前，而高端万豪、希尔顿和洲际RevPAR恢复6-7成，主业业绩恢复约50%+，盈利能力仍逊于疫情前。复苏趋势二：周边休闲旅游恢复相对优于商旅出行。洲际RevPAR数据显示：虽2020年疫情后初期商旅阶段优于休闲，但2021年暑期后休闲旅游恢复程度高于商旅；雅高国内休闲旅游恢复相对好于商旅出行；温德姆周末RevPAR恢复明显高于工作日。复苏趋势三：北美区域复苏相对较快，2021年下半年开启复苏，欧洲复苏相对较慢。同时，今年3月后，全球复苏均有提速。股价复盘:酒店龙头复苏验证和业绩表现支撑股价表现。欧美酒店龙头中，复苏最快的精选国际、温德姆酒店在疫情后股价反弹也最快，并较疫情前水平再创新高，分别较疫情前上涨34%、30%；其次为希尔顿和万豪，股价较疫情前各上涨22%、15%，高端龙头中恢复相对较好。同时洲际酒店的股价也基本恢复至疫情水平。而雅高仍相对承压，主要与其恢复欠佳相关。总结与投资建议：短期疫情及出行限制下，国内酒店龙头2022Q2可能筑底，全年开店仍需跟踪。中线来看，对标欧美酒店龙头：1）疫情企稳时酒店龙头复苏有支撑，侧重精选服务，定位中档等酒店龙头复苏尤其较快；2）欧美周边休闲出行恢复较快，而国内商旅相对仍刚需，但周边休闲复苏也可关注，预计各有异同；3）对标海外龙头规模和盈利能力，国内酒店龙头中线仍有进一步提升空间。兼顾市场风格、不同公司发展阶段及龙头地位差异，立足3-6个月维度，我们建议可逢低配置首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店、华住集团-s；立足1-3年中线维度，我们建议优选华住集团-s，锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等。 dVdVkVJYoPmN8O9R9PtRpPnPtRlOmMrMlOnPyR9PoMoOwMtOmPuOsOoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球综述：国际变迁验证规模壁垒，后疫情下连锁有望加速01欧美酒店龙头：规模可观，模式定位差异，各有侧重谋发展022021年恢复：全球RevPAR恢复67%，中端&休闲复苏较快03总结与投资建议04目录2022年展望：3月复苏相对提速，2022年开店相对更积极04股价复盘：疫情企稳后多数创新高，复苏最快龙头反弹最高05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球酒店综述：规模效应筑壁垒，国际变迁有验证◼国内外酒店龙头变迁：总体前10强稳定，中国龙头崛起、并购等带来排位变化。单体酒店商业模式相对平台，资产偏重，而酒店管理龙头模式升级，以轻资产扩张助成长，会员、卡位、品牌等筑壁垒。◼复盘国内外酒店龙头的发展历程，往往需要天时（一定的先发优势，关键时期的规模扩张卡位）、地利（国家经济发展红利，全球扩张机遇等）、人和（优良的管理、不同时机战略侧重选择）叠加。欧美酒店龙头称雄全球酒店龙头崛起，本身有其背后经济体发展的大力支持，此后虽排名有更迭（并购整合等影响），但总体龙头地位相对稳定，侧面验证行业规模壁垒。本质而言，酒店龙头发展，背靠本国经济发展，紧抓关键时期机遇，品牌与运营系核心，关键时期扩张与提效十分重要，一旦格局形成，规模卡位及品牌会员可构筑相对良好的护城河。2005201020152020酒店房间数酒店房间数酒店房间数酒店房间数洲际537533洲际647161万豪759330万豪1423044温德姆532284万豪618104希尔顿753777锦江1132911万豪499165温德姆612735洲际744368希尔顿1019287 希尔顿485356希尔顿604781温德姆678042洲际886036精选国际酒店集团475433雅高507306锦江565558温德姆795909雅高481131精选国际酒店集团495145雅高511517雅高753000最佳西方315875喜达屋308736精选国际酒店集团507484华住652162喜达屋257889最佳西方308,692喜达屋369967精选国际酒店集团597977卡尔森147129卡尔森162143最佳西方293589首旅如家432453凯悦134296凯悦127507华住278,843最佳西方363989表1：2005-2020，全球酒店TOP10龙头规模排名变化资料来源：hotels，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容◼全球酒店供给整体趋于稳定增长，疫情下增速略放缓。参考STR数据，全球酒店客房量疫情前整体保持2-3%稳定增长，2020年疫情下增速放缓，仅1%左右，但2021年客房量又有所反弹，同比增长2%+。虽然这与的统计口径相关（相对偏中高端等酒店），但整体仍体现全球酒店行业供给相对稳定，仅增速相对略放缓。◼全球酒店品牌连锁提升仍有望持续加速。参考STR数据，2021年全球酒店供给中54%为品牌连锁酒店，但签约储备酒店中，77%为品牌连锁酒店，品牌连锁集中趋势仍然凸显。◼国际高端酒店龙头：市场份额稳中有升。从市场份额的角度，如下图所示，欧美TOP5国际酒店巨头（万豪、希尔顿、洲际、温德姆和雅高）份额近几年整体稳中略有提升，2021年其合计市场份额占比达到24.3%。全球酒店综述：疫情下供给增速放缓，品牌连锁加速，龙头份额增长图3：欧美TOP5酒店龙头的市场份额有所增加（按客房量）资料来源：STR，国信证券经济研究所整理（前五大高端酒店集团包括万豪、希尔顿、洲际、温德姆和雅高）21.9%22.5%23.4%23.9%23.9%24.3%000000201620172018201920202021图1：全球酒店客房量变化（STR统计）资料来源：STR，IHG，国信证券经济研究所整理图2：全球酒店：品牌酒店连锁提升趋势仍然凸显资料来源：STR，IHG，国信证券经济研究所整理54%77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%全球酒店供给全球签约储备酒店品牌酒店占比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容欧美酒店龙头：规模可观，定位差异，各有侧重谋发展◼欧美酒店龙头主要包括万豪、洲际、希尔顿、温德姆、雅高、精选国际等。定位方面：万豪、洲际、希尔顿偏高端，而温德姆、雅高、精选更多元；规模方面，万豪客房规模排名第一，其次希尔顿和洲际；发展来看，全面&有限服务、高中低、商旅休闲定位各有侧重。总体来看，龙头发展，一是先发卡位，二看并购整合，三是轻重分离，定位侧重差异发展。表：国际酒店龙头对比酒店名称2021年门店（家）2021年客房量（间）2021年底市值（亿美元）品牌及定位发展特点万豪79891479179538定位高端，涵盖奢华、高端、精选、长住共31个品牌轻重分离，酒店运营和资产投资分拆成两家公司，酒店是轻资产发展模式，万豪REIT则是重资产模式，根据战略调整持有资产，收益既包括酒店万豪等托管运营收益，也包括物业运营升值等收益希尔顿68371074791435定位高端，涵盖奢华、超高端、高端、中高端、中端、分时度假共18个品牌1、以“特许经营”方式拓展2、2015年剥离酒店地产业务（转为REITs)，发展轻资产模式3、近期宣布与碧桂园建立新的战略合作伙伴关系，在中国开发1000家希尔顿Home2 Suite，这是希尔顿首次在北美以外的开发长居酒店洲际5991880327119定位高端，涵盖奢华、高端、品质、长住共16分、个品牌1、轻资产发展模式；2、目标：保持股价在investment等级，主要通过监控净负债的方式实现，EBITDA保持在2.5-3.0x；3、发展战略：在中长期范围内保持净客房数增长速度在行业前列，持续强化需求强劲的高端品牌的发展温德姆895081005184定位中低端，涵盖奢华、高端、中端、经济型共22个品牌1、轻资产发展模式：2018年酒店业务独立分拆上市，目前99%酒店为特许经营模式，未来进一步出售资产并退出管理业务；2、休闲卡位为主：70%客源为休闲旅行，美国酒店多卡位公路、铁路沿线及郊区等3、上市时中国市场发展战略：一是侧重中国90后、00后等年轻一代的消费需求，强调明显的社交属性；二是关注家庭出游需求。雅高529877771485定位中高端，涵盖奢华、高端、中端、经济型共41个品牌1、轻资产发展模式：2019年已经完成向轻资产模式的转型。从2014年到2019年，雅高集团的轻资产比率（以客房数量计）从58%上升到了96%；高端奢华酒店收入占比从22%上升到了41%；欧洲之外的收入占比从26%上升到58%。目前，大中华区在雅高整体收入中的占比约为3%，客房数量占比略高于10%。2、雅高持有华住5%股权3、未来，加速企业奢华酒店转型精选国际703057974636中端为主，涵盖高端、中高端、中端、长住、经济型共14个品牌1、轻资产发展：近100%为特许经营，计划五年内剥离旗下6家位于美国的酒店资产2、中端及中高端领先，发展长住及高端市场：美国中端酒店龙头，21年底按酒店数计市占率24%，经营表现领先行业，疫情后2021年经营盈利已经基本达到疫情前3、侧重美国休闲旅游市场：约80%为美国偏休闲酒店，国内休闲旅游客人为核心目标客群。资料来源：公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理表2：国际酒店龙头规模、市值及品牌定位、发展特点对比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容欧美酒店龙头：前三强定位侧重高端，并购外延丰富品牌矩阵资料来源：公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理：洲际酒店中高端及以上酒店品牌多元图5：希尔顿高端品牌主导图4：万豪高奢品牌主导表3：截止2021，万豪高奢品牌房间量占比超51%客房数量占比奢华131,8498.91%高级624,64142.23%精选516,18134.90%长住173,92911.76%其他32,5792.20%总计1,479,179100.00%表5：截止2021，洲际品质精选品牌房间量占比超62%客房数量占比奢华102,77611.67%高端126,22014.34%品质546,29362.06%长住66,3317.53%其他387074.40%总计880,327100.00%表4：截止2021，希尔顿高奢品牌房间量占比超64%客房数量占比奢华24,9992.33%超高端311,68129.00%高端351,49132.70%中高端353,53532.89%中端20,8431.94%总计1,074,791100.00%资料来源：公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容欧美酒店龙头：温德姆偏中低端，精选国际偏中高端，雅高较多元资料